低油價對經濟走勢和產業(yè)結構是把雙刃劍

平靜了數月的原油市場，近期又出現一輪暴跌。在不足兩個月的時間內，紐約油價累計下跌35.7%，一度失守每桶40美元關口，跌至六年半低點；布倫特油價累計下跌32.9%，跌至每桶42美元附近。近日雖有所反彈，但均幅度不大。

國際油價再次遭遇戲劇性下滑，“低油價”究竟會有多低？在市場人士看來，布倫特原油跌破40美元只是時間問題。曾準確預測2008年油價暴漲暴跌趨勢的對沖基金經理Pierre Andurand的最悲觀預測是，油價今年將跌至25美元。在低油價時代，A股市場上誰會是贏家，誰又會是輸家呢？

油價今年會跌至25美元？

今年下半年，油價出現二次探底，并在8月24日刷新了金融危機六年多以來的新低。歐佩克原油日產量繼續(xù)增長、美國原油庫存增加、原油鉆井平臺數量連續(xù)四周增加、美元匯率走強均打壓著疲軟的原油期貨市場。此外，9月份美國進入季節(jié)性需求下降期，供需基本面惡化，國際油價維持低位。上周五收盤時，紐約原油期貨收于每桶46.05美元，布倫特原油期貨收于每桶49.61美元。

油價底部在哪里？從目前各方觀點來看，油價可能還將繼續(xù)下探。“如果油價按照遠期曲線預示的走向發(fā)展……這一輪低迷期可能要比1986年還要嚴重。”摩根士丹利在一份研報中認為，和1985年末開始的那一輪油價暴跌相比，當前供應過剩情況的持續(xù)時間可能要長得多。

曾準確預測2008年油價暴漲暴跌趨勢的對沖基金經理Pierre Andurand表示，盡管此前國際油價曾在3日內暴漲逾25%，但他對油價仍持看空態(tài)度，預計未來兩年紐約原油期貨價格將在25~50美元區(qū)間，今年最低可能跌至25美元。他表示，市場對美國原油產量放緩跡象以及歐佩克欲與其他產油國對話的言論反應過度，未來兩年市場仍將供過于求，“需要更長時間的低油價，市場才能恢復平衡”。他的對沖基金去年因押注油價暴跌而獲得高達51%的投資回報率。

低油價對中國經濟意味著什么？

國際油價尚需筑底，這對處于增速下滑的中國經濟會有哪些影響？在分析人士看來，油價跌跌不休帶來的利弊均是相對而言的。

“油價下跌可以說是一把‘雙刃劍’。過去人們總說，低油價對世界經濟整體復蘇有利，但按照當今世界經濟總體情形看，很難說低油價到底是利好還是利空。”在中國石油大學中國油氣產業(yè)發(fā)展研究中心主任董秀成看來，油價下跌并非絕對的利好消息，因為從另一方面來看，油價的調整牽一發(fā)而動全身，價格的持續(xù)性下行從側面說明了經濟的疲軟態(tài)勢。

宏源證券分析師陳磊接受記者采訪時表示，從積極方面來看，低油價將會給中國帶來以下變化。第一，降低原油進口成本，增加中國經常賬戶盈余。2014年國際油價在平均101美元/桶時中國日均進口原油620萬桶，需要花費2280億美元。原油進口占中國商品進口數量的12%。據估算，2015年中國每天會進口650萬桶原油。如果今年布倫特原油均價在60美元/桶上下，那么中國原油進口總花銷將降至1400億美元左右。在中國進口商品中，石油所占份額將跌至8%。第二，低油價將刺激中國GDP增長。中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿曾用CGE模型測算過國際油價和GDP的關系，得出的結論是，如果年均油價降低10%，中國年均實際GDP增速可因此提高0.2%。“盡管估算肯定存在一定差異，但影響是正面的。”此外，低油價也將壓低國內物價水平，促使財政和稅收體制改革。監(jiān)管層于2014年11月29日、12月13日和2015年1月13日，三次提高成品油消費稅，是我國改革和完善消費稅制度的一項重要舉措。

不過業(yè)內人士指出，由于油價中期下跌的趨勢已成，將對中國宏觀經濟和產業(yè)結構產生“雙刃劍”的影響。盡管低油價將利好航空、物流運輸和石化下游加工等行業(yè)，但同時也會對天然氣、新能源等行業(yè)帶來較大壓制。“低油價可能增加對全球通貨緊縮的擔憂，考慮到中國在能源相關行業(yè)有產能過剩的情況，一旦出現通縮，影響將會較大。同時，國內能源投資，尤其是石油和天然氣，將受到低油價帶來的負面影響，導致這些行業(yè)拉低GDP增長率。”

中國能源網首席信息官韓曉平認為，總體而言，油價下跌對中國經濟影響效果弊大于利：“應該說弊端會更多一些，我們在新能源方面投入得非常多，像光伏風電這樣的產業(yè)，很多產業(yè)的出口分量還是很大的，但國外很多國家在能源價格下降的情況下，進一步發(fā)展太陽能的(意愿削弱)市場縮減，對我們是有沖擊的。另外，產油國實際上是我們主要的出口市場，由于油價下降，它們沒有足夠的資金購買我們的產品，影響到中國的出口。還有，我們看到最近高能耗的汽車，尤其是一些SUV汽車賣得非常好，這在一定程度上對環(huán)境和我們的能源安全又構成了新的壓力。”

低油價對A股影響或偏正面

對于A股市場而言，申萬宏源證券分析稱，如果中長期油價處于低位，對A股市場影響或偏正面。如果供給增加的邏輯能夠持續(xù)，油價下降的趨勢較為明確，從直接影響行業(yè)的毛利率、價格的階段逐步進入到影響投資的階段，則會進一步沖擊更廣泛的能源及能源機械設備行業(yè)，但對于中游制造和下游消費都有一定的促進作用，對于A股整體影響或偏正面。

申萬宏源證券對此觀點給出了兩個原因：一是通脹風險趨弱，貨幣政策寬松空間更大；二是油價下跌對于大部分企業(yè)發(fā)展而言是好事。