紅煒：傳統(tǒng)金融滿足不了光伏產(chǎn)業(yè)的融資需求

當(dāng)前一個有意思的現(xiàn)象是：各類金融機(jī)構(gòu)紛紛涌向光伏產(chǎn)業(yè)，許多卻只能盤桓在邊緣，卻不知原因所在。

光伏產(chǎn)業(yè)投融資需求巨大且超高速增長

從量變到質(zhì)變，是一個哲學(xué)的觀點(diǎn)，由質(zhì)變帶來更大的量變則是光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)實(shí)。進(jìn)入補(bǔ)充能源階段的中國光伏產(chǎn)業(yè)，既是量變的結(jié)果，又是一個新的量變的開始。

根據(jù)國家已經(jīng)確定和可能確定的規(guī)劃，中國光伏電站的建設(shè)規(guī)模會非常巨大，甚至?xí)蟮诫y以相信，大到只有相信技術(shù)進(jìn)步和人類減排的決心。因?yàn)槲覀円呀?jīng)面對這樣一些可能的數(shù)字：

到2020年，根據(jù)光伏發(fā)展“十三五”規(guī)劃，已經(jīng)確定的電站建設(shè)規(guī)模是100GW，最新的消息是可能提升至150至200GW;到2050年，根據(jù)《中國2050年高比例可再生能源發(fā)展情景暨路徑研究》，光伏電站建設(shè)目標(biāo)是2700GW，這是目前中國已建各類電站規(guī)模的一倍;到2099年，根據(jù)不久前召開的G7會議所確立的減排一致行動計(jì)劃，將停止使用化石能源，替代者只能是可再生能源，而光伏是最有希望的可再生能源。而當(dāng)前，截止2015年上半年我國已建成光伏電站規(guī)模僅為35GW。

這意味著：實(shí)現(xiàn)第一個目標(biāo)，平均每年我國光伏電站的增加量約30GW。實(shí)現(xiàn)第二個目標(biāo)，平均每年我國光伏電站的增加量應(yīng)當(dāng)是不少于75GW。實(shí)現(xiàn)第三個目標(biāo)，平均每年我國光伏電站的增加量將是一個超乎想象的數(shù)字。

實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的資金需求是多少?

假設(shè)按照當(dāng)前光伏電站平均每瓦建設(shè)成本是7元人民幣計(jì)算，實(shí)現(xiàn)第一個目標(biāo)，每年需要的投融資總金額是2100億。實(shí)現(xiàn)第二個目標(biāo)，每年需要的投融資總金額是5250億。實(shí)現(xiàn)第三個目標(biāo)，每年需要的投融資總金額則也是一個超乎想象的數(shù)字。

這就是各類金融機(jī)構(gòu)紛紛涌向光伏產(chǎn)業(yè)的原因。

傳統(tǒng)金融滿足不了光伏產(chǎn)業(yè)的融資需求

如何實(shí)現(xiàn)這一投融資數(shù)字?我國現(xiàn)行的投融資結(jié)構(gòu)是怎樣的?

根據(jù)《2014年社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告》，當(dāng)年全社會融資總額是16.46萬億元人民幣，已知我國全部社會融資主要是由三大部分構(gòu)成：人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.4%;實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過金融機(jī)構(gòu)表外的融資占同期社會融資規(guī)模的17.5%;直接融資占同期社會融資規(guī)模的17.3%。直接融資又分為非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資，這兩項(xiàng)合計(jì)為2.86萬億元，其中，企業(yè)債券凈融資2.43萬億元，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4350億元。這意味著第一項(xiàng)+第二項(xiàng)+第三項(xiàng)中的債券融資，約占社會融資規(guī)模的95%。即在不包括國有企業(yè)執(zhí)行的大型國家項(xiàng)目融資的前提下，中國企業(yè)融資總額的95%是要靠以資產(chǎn)抵押的方式來獲取的。

這種融資結(jié)構(gòu)是以傳統(tǒng)金融思維為基礎(chǔ)的，是與光伏產(chǎn)業(yè)巨大且超高速發(fā)展的需求不相適應(yīng)的，這就是當(dāng)前許多金融機(jī)構(gòu)面對光伏產(chǎn)業(yè)欲進(jìn)不能的原因所在。

什么是傳統(tǒng)金融思維?是在融資行為中，以資產(chǎn)抵押為主要控制風(fēng)險方式的思維。表現(xiàn)為除股權(quán)融資外幾乎所有的融資行為，金融機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險的出發(fā)點(diǎn)，即是否提供融資服務(wù)的出發(fā)點(diǎn)，是融入企業(yè)可抵押資產(chǎn)的數(shù)量性、優(yōu)質(zhì)性和流動性。它在現(xiàn)實(shí)信貸行為中的結(jié)果就是，相對融資總額，要求融入企業(yè)必須具有不少于20%的現(xiàn)金和大于80%的可抵押資產(chǎn)。

過去，在特定的歷史背景和時間周期內(nèi)，傳統(tǒng)金融可以解決中國規(guī)模龐大的能源建設(shè)的基本需求;現(xiàn)在，面對光伏產(chǎn)業(yè)巨大且超高速的發(fā)展，傳統(tǒng)金融思維一定滿足不了光伏產(chǎn)業(yè)的基本融資需求，原因在于：可抵押資產(chǎn)規(guī)模的不支持。

其一，中國光伏企業(yè)可抵押資產(chǎn)規(guī)模的絕對值有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年8月，16家涉及光伏的國內(nèi)上市企業(yè)的市值是1180億元人民幣。2007年時，9家境外上市光伏企業(yè)的市值是比較高的，約為320億美元，折合人民幣為2080億元，他們構(gòu)成了中國光伏資產(chǎn)的主要部分。這個數(shù)字，相對實(shí)現(xiàn)第一個目標(biāo)每年2100億的融資需求是不多的，相對實(shí)現(xiàn)第二個目標(biāo)每年5250億的融資需求更是不夠的。

其二，光伏產(chǎn)業(yè)可抵押資產(chǎn)規(guī)模的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于融資需求的增長。當(dāng)前，光伏企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長速度是有限的，其中增長較快的隆基股份，2013年12月31日資產(chǎn)總計(jì)是46.8億元人民幣，到2014年12月31日64.4億，增長幅度為37%。同期海潤的數(shù)字是134.7億元、155.6億元，增長幅度為15.5%。而光伏電站建設(shè)的增長速度過去是每年100%的增長，未來應(yīng)當(dāng)不低于50%。以光伏電站投資回收期大約為10年計(jì)，相對光伏產(chǎn)業(yè)超高速的發(fā)展，光伏企業(yè)可抵押資產(chǎn)規(guī)模增長速度嚴(yán)重落后的局面會長期存在。

創(chuàng)新金融是光伏產(chǎn)業(yè)投融資的解決之道

解決光伏產(chǎn)業(yè)的投融資需求，必須依靠金融創(chuàng)新。具體在兩個方面，一個是在信貸市場，變以資產(chǎn)抵押控制風(fēng)險的思維為以項(xiàng)目未來收益權(quán)為出發(fā)點(diǎn)的思維;一個是在金融創(chuàng)新和資本市場，加速網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品和股權(quán)類融資產(chǎn)品的創(chuàng)新。

事實(shí)上，受光伏產(chǎn)業(yè)特性和未來市場意義決定，特別是受國家鼓勵創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融時代到來、國際資本市場產(chǎn)品日益豐富等因素影響，當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)在這兩個市場的金融創(chuàng)新都已經(jīng)走在中國其它產(chǎn)業(yè)的前面。

在信貸市場的金融創(chuàng)新方面已經(jīng)有了重大突破。不久前網(wǎng)上傳出一篇《江蘇銀行光伏發(fā)電項(xiàng)目貸款指引簡介》，應(yīng)當(dāng)是針對光伏產(chǎn)業(yè)最早、最具顛覆性思維、目前最適合的信貸融資文件。相關(guān)條款的具體表現(xiàn)是，金額：應(yīng)根據(jù)借款人項(xiàng)目總投資、自有資金金額、實(shí)際融資需求量及已落實(shí)可用于還款的現(xiàn)金流確定;期限：含建設(shè)期;擔(dān)保：我行創(chuàng)新了以收費(fèi)權(quán)和光伏發(fā)電設(shè)備分別質(zhì)押和抵押的擔(dān)保方式;還款：對應(yīng)的光伏電站項(xiàng)目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流合理確定還款計(jì)劃，同時接受借款人利用其它收入來源(如財政補(bǔ)助資金等)償還貸款本息。相信這既是中國信貸金融市場進(jìn)步的里程碑，又會是金融助推中國光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展的里程碑。

在資金、資本市場方面的金融產(chǎn)品創(chuàng)新度和豐富度都已經(jīng)走在其他產(chǎn)業(yè)前面。例如在互聯(lián)網(wǎng)金融方面，早在2014年初，聯(lián)合光伏就已推出1000萬元人民幣以光伏電站為投資方向的“眾籌”產(chǎn)品，首創(chuàng)國內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的眾籌先例。2015年1月，SPI公司推出“綠能寶”系列產(chǎn)品，不久前榮獲中國企業(yè)競爭力“最佳互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新獎”;例如在創(chuàng)新金融產(chǎn)品方面，光伏企業(yè)借助在國際資本市場的獨(dú)特優(yōu)勢，圍繞資產(chǎn)證券化大方向，推出不少創(chuàng)新金融產(chǎn)品。目前，阿特斯、晶科、保利協(xié)鑫等企業(yè)都在探討和嘗試推出ABS、YieldCo等國際最新金融創(chuàng)新產(chǎn)品。YieldCo幾乎成為當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)投融資的最熱詞，而這一產(chǎn)品是2013年7月才在美國紐交所問世的。

一個簡單的邏輯是：因?yàn)閲掖罅Πl(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的決心是堅(jiān)定的，根據(jù)發(fā)展目標(biāo)需要的融資規(guī)模是巨大的，已有的傳統(tǒng)金融思維是滿足不了這一需求的，所以，一個光伏投融資創(chuàng)新市場的應(yīng)運(yùn)而生是必然和必須的。

參考資料：

《G7峰會商定本世紀(jì)末不再使用化石燃料》

《2014年社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報告》

《2014年上半年國內(nèi)上市光伏企業(yè)市值變化對比》

《2014年十大光伏中概股企業(yè)排行及市值》

《2012國內(nèi)光伏企業(yè)排名(市值篇)》

《隆基股份(601012)資產(chǎn)負(fù)債表_股票F10_網(wǎng)易財經(jīng)》

《海潤股份(600401)資產(chǎn)負(fù)債表_股票F10_網(wǎng)易財經(jīng)》

紅煒

2015年8月9日