油氣并購是時候“抄底”了嗎？

“抄底”這個概念在很多場合都有應(yīng)用，無論你從事經(jīng)商還是炒股，可能不同程度都曾經(jīng)歷過是否要“抄底”的決策經(jīng)歷。對于海外油氣并購而言，很多時候也會碰到這個問題。

2014年7月以來，伴隨著國際油價持續(xù)下行、資源國油氣政策松動，以及石油公司資產(chǎn)剝離計劃的實施，國內(nèi)外就曾經(jīng)有是否要到海外“抄底”收購油氣資產(chǎn)的討論。主張者認(rèn)為當(dāng)前油氣價格低迷，正是資產(chǎn)收購的好機(jī)會，應(yīng)抓住機(jī)遇；謹(jǐn)慎論者則認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢兇險，油價雖低但有可能長期持續(xù)，那么，即使當(dāng)前所購資產(chǎn)成本較低，運(yùn)營之后也未必能占得多少便宜，還是應(yīng)以守勢為主、靜觀其變。對于這兩個觀點，不能簡單地判斷孰是孰非，因為策略本身是沒有錯的。不過從油氣并購市場最近一段時期的實際表現(xiàn)看，后者似乎更占上風(fēng)。油氣從業(yè)者對于低油價下是否去并購資產(chǎn)變得越來越理性了，并沒有出現(xiàn)扎堆并購的現(xiàn)象，這一點是鐵定的事實。

這一段時期以來，全球油氣并購市場的運(yùn)行比較低迷，其間雖有一些并購項目金額較大，比如殼牌斥資800億美元收購BG，但并沒有由此引發(fā)大規(guī)模的群體效仿。從油氣市場的主體方面分析，造成此現(xiàn)象的原因是低油價下很多企業(yè)經(jīng)營形勢出現(xiàn)問題，現(xiàn)金流吃緊，在控制企業(yè)負(fù)債率管理目標(biāo)因素的約束下，企業(yè)不能也無力去開展并購。對于那些在低油價下已經(jīng)發(fā)生的并購，一些咨詢機(jī)構(gòu)經(jīng)過調(diào)研之后認(rèn)為，大部分項目之所以能夠發(fā)生，主要在于資產(chǎn)的買方具有在某些方面的特殊能力，這些特殊能力足以保障買者對所購資產(chǎn)進(jìn)行有效經(jīng)營。比如，殼牌收購BG公司在很大程度上是沖著BG公司的天然氣資源去的，而殼牌長期以來一直致力于發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)，其天然氣產(chǎn)量在公司油氣產(chǎn)量中的占比要遠(yuǎn)高于其他幾家大型跨國石油公司。特別是殼牌公司在天然氣業(yè)務(wù)方面擁有自己的特色技術(shù)和管理經(jīng)驗，例如浮式液化天然氣（LNG）技術(shù)、天然氣深加工及天然氣發(fā)電等技術(shù)就一直是殼牌的強(qiáng)項。此外，殼牌收購BG公司的另外一個目標(biāo)是巴西的深水油氣資源，而殼牌在深水油氣勘探開發(fā)方面也同樣有著厚重的積累。至于說殼牌收購資產(chǎn)之后面臨的一些經(jīng)營風(fēng)險及下一步的資產(chǎn)剝離會遭遇一些挑戰(zhàn)，這是另外一個層次的問題，此不贅述。單就購買油氣資產(chǎn)而言，至少可以認(rèn)為殼牌是有足夠把握的。

這種針對油氣并購的經(jīng)營理念可將其形象地比喻為“回家”策略。意思是說，買者對所購買的資產(chǎn)要有足夠的了解和解決這些資產(chǎn)在管理經(jīng)營過程中出現(xiàn)問題的能力，這個能力可能是管理方面的經(jīng)驗，也可能是某些關(guān)鍵技術(shù)。由于擁有這些“獨門絕技”，管理者在管理所購資產(chǎn)的時候就如同管理自家東西一樣，輕車熟路。這樣在出現(xiàn)問題和風(fēng)險的時候，管理者可以有效應(yīng)對，不至于不知所措而遭受損失。反之，如果沒有管理或者技術(shù)方面的相應(yīng)能力，縱使市場上的資產(chǎn)很優(yōu)質(zhì)，也輕易不去觸及。由于市場上公司眾多，且各家公司能力有所不同，導(dǎo)致這些公司在購買資產(chǎn)的時候的表現(xiàn)也會各具特色。有咨詢機(jī)構(gòu)對北美的赫斯公司在北美頁巖油氣經(jīng)營做跟蹤分析發(fā)現(xiàn)，低油價時在別的公司剝離頁巖油氣資產(chǎn)的時候，赫斯公司卻在收購頁巖油氣資產(chǎn)，就是因為該公司在頁巖油氣的生產(chǎn)管理技術(shù)方面具有專長。在前幾年咨詢公司發(fā)布的北美17家典型公司經(jīng)營頁巖油氣調(diào)查報告中，赫斯公司是為數(shù)不多的能夠盈利的公司之一。

上世紀(jì)末至本世紀(jì)初的那段時間，石油行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過并購潮，產(chǎn)生了一批具有重大影響力的油氣并購及若干家巨無霸的大企業(yè)。究竟該怎樣去評價這些大并購呢？或許從后評價的角度去界定更科學(xué)。參與發(fā)起過歷史上并購潮的某大型跨國公司高層對公司過去十多年來所執(zhí)行過的以資產(chǎn)并購為代表的資源戰(zhàn)略曾進(jìn)行過反思，認(rèn)為公司過去的激進(jìn)戰(zhàn)略從今天的角度來看并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，昔日“抄底”并購產(chǎn)生的花環(huán)效應(yīng)早已被今日所發(fā)生的與資產(chǎn)并購有著千絲萬縷聯(lián)系的生產(chǎn)事故損失所掩蓋。本輪油價下跌是從2014年下半年開始的，給石油公司帶來了巨大沖擊，但是石油公司經(jīng)營出現(xiàn)頹勢的苗頭要早于這個時期，實際上在2012年至2013年就已經(jīng)出現(xiàn)了。2013年年底，以殼牌發(fā)出盈利預(yù)警事件為導(dǎo)火索，五大石油公司以及多家石油公司紛紛實施“瘦身戰(zhàn)略”，對資產(chǎn)并購并沒有表現(xiàn)出太多的興趣，可謂今非昔比。

公開資料顯示，多數(shù)長期從事油價分析的公司或者機(jī)構(gòu)對于近中期油價均持低位運(yùn)行觀點。更有悲觀論者認(rèn)為未來10年國際油價都將低位運(yùn)行。主要依據(jù)是借助歷史經(jīng)驗的類比，認(rèn)為1857年至1887年、1967年至1996年兩個周期各自長達(dá)30多年，在這兩個周期中油價均經(jīng)歷了大起大落。以此為據(jù)，研究者認(rèn)為1996年至2025年的周期也是30年，那么從當(dāng)前算起到2025年，油價都將低位運(yùn)行。

如果今后油價真的低位運(yùn)行下去，油氣并購市場的并購行為會越來越理性，“抄底”策略和“回家”策略會有機(jī)結(jié)合起來，單方面盲目的“抄底”會越來越少。換句話說，如果你是資產(chǎn)的操作者，你需要有過硬的技術(shù)；如果你是管理者，你需要有高超的管理水平。差異化的交易和少而精的資產(chǎn)并購會成為低油價時期并購市場的主旋律。

（作者：羅佐縣，為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，能源經(jīng)濟(jì)學(xué)者）