煤炭行業(yè)：關(guān)注煤價季節(jié)性上漲機(jī)會

本報告導(dǎo)讀:

油價帶動煤炭指數(shù)獲取相對收益效果不夠明顯,建議關(guān)注隨后煤價季節(jié)性上漲所帶來的投資機(jī)會。受益標(biāo)的:陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)。

摘要:

事件:近期受EIA原油庫存數(shù)據(jù)大幅下降以及OPEC擬與組織外國家協(xié)商保持油價公平等因素影響,原油現(xiàn)貨與期貨價格大幅度上升。

經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期拖累油價,短期因素刺激迎來反彈:2014年H2全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢低于預(yù)期,特別是作為全球動力的歐洲和中國增長乏力,大宗商品需求不足;而供給端,美國頁巖油產(chǎn)量放量以及傳統(tǒng)產(chǎn)油國生產(chǎn)恢復(fù),原油產(chǎn)能大幅度提升導(dǎo)致原油供給上升。原油供求間不平衡導(dǎo)致布倫特原油期貨價格從115美元/桶下降至42美元/桶,油價一年之內(nèi)暴跌63%。

2015年8月底受EIA原油庫存大幅度減少帶動補(bǔ)貨需求上升預(yù)期以及OPEC決定維持油價公平緩解原油供給繼續(xù)惡化預(yù)期等短期因素影響,布倫特原油期貨價格短期觸底反彈,上漲幅度高達(dá)17%。

油價帶動煤價上漲效應(yīng)已減弱,國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)制約煤價走勢:2012年前,油價與煤價之間的聯(lián)動效應(yīng)比較明顯,兩者變動相關(guān)系數(shù)在0.8以上,主要原因在于金融危機(jī)后刺激政策顯成效,期間需求放量帶動大宗商品價格上升;2012年后,油價與煤價兩者變動相關(guān)性下降,國內(nèi)4萬億投資后富余大量產(chǎn)能導(dǎo)致煤炭供給增加,煤價進(jìn)入下行周期,而油價更多受國際因素影響進(jìn)入3年左右的震蕩期,相關(guān)系數(shù)維持在0.23-0.32之間。因此,我們認(rèn)為近期油價反彈對煤價帶動效應(yīng)有限。此外,從基本面來看,國內(nèi)4大行業(yè)產(chǎn)能增速持續(xù)為負(fù),煤炭前端需求仍然乏力,而前期過剩供給出清緩慢,16年下半年才有望迎來產(chǎn)能收縮,煤價大幅上行壓力較大。

金秋時節(jié)后水電擠出效應(yīng)減少,火電需求回升將帶動煤價反彈:煤炭價格受季節(jié)因素影響明顯,根據(jù)2003年-2014年11年間的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,每年步入9月份之后煤價迎來反彈的概率上升,并且在10月-12月這3個月間,單月煤價環(huán)比上漲概率均超過60%,其主要原因在于期間水力發(fā)電對火力發(fā)電的擠出效應(yīng)將在9月雨季后逐步減小,每月近10%左右的發(fā)電量將重新由火電完成,其釋放的煤炭需求有望帶動煤價季節(jié)性上升。

投資建議:油價帶動煤炭指數(shù)獲取相對收益效果不夠明顯,建議關(guān)注隨后煤價季節(jié)性上漲所帶來的投資機(jī)會。受益標(biāo)的:對煤價較為敏感且質(zhì)地較好的公司:陽泉煤業(yè)(國企改革穩(wěn)步推進(jìn)集團(tuán)整體上市)、潞安環(huán)能(受益于山西煤炭資源整合)、蘭花科創(chuàng)(化肥業(yè)務(wù)扭虧為盈貢獻(xiàn)業(yè)績)。