下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望

提要 今年以來，面對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力，中央及時(shí)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策組合。隨著政策效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在4月份止跌觸底后5月份有所好轉(zhuǎn)，初步呈現(xiàn)趨穩(wěn)的跡象，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)部分得到對(duì)沖。展望下半年，在國(guó)內(nèi)外一些積極因素的作用下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)將有望鞏固，并可能呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的局面，全年7%左右的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)基本能夠?qū)崿F(xiàn)。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將進(jìn)一步趨穩(wěn)向好 展望下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨一些有利因素，穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)將有望獲得支撐。 一是世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇。本輪國(guó)際金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過持續(xù)的再平衡調(diào)整，經(jīng)濟(jì)前景有所改善。美國(guó)由于彈性較強(qiáng)、市場(chǎng)出清和結(jié)構(gòu)調(diào)整較快，表現(xiàn)出更強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。盡管今年一季度受氣候等短期因素影響，經(jīng)濟(jì)增速有所下行，但二季度又重回復(fù)蘇軌跡。目前來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然強(qiáng)勁，消費(fèi)者和投資者信心保持穩(wěn)固。特別是作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱的私人消費(fèi)支出正在以近六年來最快的速度增長(zhǎng)。隨著私人部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)改善，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年將在居民消費(fèi)需求的拉動(dòng)下進(jìn)一步回升。 與此同時(shí)，受益于央行推出的量化寬松刺激政策，以及貨幣貶值等因素，今年上半年，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，出現(xiàn)部分復(fù)蘇跡象。預(yù)計(jì)下半年，隨著貨幣政策效力的進(jìn)一步釋放，社會(huì)信心的逐步恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)得到溫和改善。 世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溫和復(fù)蘇的上述趨勢(shì)將對(duì)中國(guó)的出口需求構(gòu)成正面支撐因素。 二是基建投資發(fā)揮關(guān)鍵作用。今年以來，圍繞投資領(lǐng)域特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域中投什么、誰來投、怎樣投的問題，政府不斷推出改革和政策舉措。預(yù)計(jì)下半年在開拓投資領(lǐng)域、優(yōu)化投資主體、提高融資能力、降低融資成本方面，仍會(huì)進(jìn)一步采取措施，從而有利于進(jìn)一步發(fā)揮投資特別是基建投資的關(guān)鍵性拉動(dòng)作用。 在投什么方面，著力推動(dòng)重大工程建設(shè)。自去年9月份以來，發(fā)展改革委繼續(xù)組織實(shí)施了信息電網(wǎng)油氣網(wǎng)絡(luò)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通運(yùn)輸、健康養(yǎng)老服務(wù)、能源礦產(chǎn)資源保障等七大類重大工程包。下半年，新興產(chǎn)業(yè)、增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、現(xiàn)代物流、城市軌道交通4類新的工程包即將推出，這將有利于進(jìn)一步加大重點(diǎn)領(lǐng)域有效投資，發(fā)揮投資關(guān)鍵性作用。 在誰來投方面，著力創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制，更多采用公——私合作伙伴關(guān)系（PPP）投融資模式，改變政府主導(dǎo)投資特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資的局面。發(fā)展改革委已著手建立了PPP項(xiàng)目庫，鼓勵(lì)各類社會(huì)資本通過特許經(jīng)營(yíng)、政府購(gòu)買服務(wù)、股權(quán)合作等多種方式參與建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)下半年將通過進(jìn)一步推廣PPP模式吸引更多社會(huì)資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮其在對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用。 在怎樣投方面，著力拓展資金來源和降低資金成本。為拓寬資金來源，今年以來，從中央到地方都在努力解決財(cái)政資金沉淀問題。通過改革和完善財(cái)政資金管理，不斷盤活和統(tǒng)籌使用存量財(cái)政資金，以加大財(cái)政支出力度，設(shè)法滿足重點(diǎn)領(lǐng)域和大量建設(shè)項(xiàng)目的資金需求。此外，發(fā)展改革委還逐步降低城投債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，允許發(fā)新債還舊債，以彌補(bǔ)在建工程現(xiàn)金流未產(chǎn)生之前而形成的流動(dòng)性缺口。這都有利于拉動(dòng)投資，更好發(fā)揮積極財(cái)政政策穩(wěn)增長(zhǎng)的效用。預(yù)計(jì)下半年這些舉措仍將繼續(xù)發(fā)揮效力。 三是消費(fèi)拉動(dòng)作用趨于強(qiáng)化。今年以來，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)以高于GDP增速的水平較快增長(zhǎng)，尤其是農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增速在連續(xù)五年快于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速的基礎(chǔ)上，今年一季度繼續(xù)保持領(lǐng)先水平。隨著居民消費(fèi)能力的不斷提高，消費(fèi)結(jié)構(gòu)從以衣、食為主的生存消費(fèi)，向文化、娛樂、教育、健康等享受型、發(fā)展型消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)進(jìn)一步明顯。特別是新型消費(fèi)業(yè)態(tài)增速迅猛。今年前5個(gè)月，網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)39.3%。網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)正逐漸成為推動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)張的重要?jiǎng)恿Α?下半年，隨著收入分配改革的繼續(xù)深化，社會(huì)保障制度的持續(xù)完善，消費(fèi)需求的驅(qū)動(dòng)力量有望進(jìn)一步增大。特別是近日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，將原先在16個(gè)城市開展的消費(fèi)金融公司試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，并鼓勵(lì)符合條件的民間資本、國(guó)內(nèi)外銀行業(yè)機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)起設(shè)立消費(fèi)金融公司。隨著消費(fèi)金融政策的推進(jìn)，中低收入人群的消費(fèi)需求，或?qū)⒌玫礁映浞值尼尫拧?四是增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換勢(shì)頭良好。今年以來，供給面的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和增長(zhǎng)動(dòng)能重塑持續(xù)推進(jìn)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整看，第三產(chǎn)業(yè)比重進(jìn)一步提高；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭較為強(qiáng)勁，如5月當(dāng)月新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)2.8倍和1.3倍；同時(shí)，以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為代表的新一代信息技術(shù)，催生出很多新業(yè)態(tài)和新的商業(yè)模式。從區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整看，部分地區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略初見成效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性增強(qiáng)。此外，隨著大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的改革措施陸續(xù)出臺(tái)，新增市場(chǎng)主體快速成長(zhǎng)，今年前5個(gè)月新登記注冊(cè)企業(yè)達(dá)到平均每天1萬戶的規(guī)模，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎。展望下半年，這些新的增長(zhǎng)點(diǎn)將會(huì)進(jìn)一步積蓄力量，從而為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入持續(xù)動(dòng)力。 經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回升的基礎(chǔ)仍有待加強(qiáng) 在看到上述有利因素的同時(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可能面臨的矛盾和問題也需要給予關(guān)注。 一是外部環(huán)境依然不甚樂觀。全球金融危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)結(jié)束了一個(gè)“大穩(wěn)定”的長(zhǎng)周期，進(jìn)入一個(gè)低速增長(zhǎng)的新常態(tài)。國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德多次提到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能陷入“新的平庸?fàn)顟B(tài)”。不久前，世界銀行下調(diào)了今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，由1月時(shí)的3.2%調(diào)低至2.8%，其中發(fā)展中國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為4.8%，低于1月份預(yù)測(cè)的5.3%；發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)亦由2.2%下調(diào)至1.9%。特別需要關(guān)注的是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一、金融市場(chǎng)深度不足、債務(wù)水平持續(xù)上升等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素制約，增長(zhǎng)動(dòng)能趨于減弱。鑒于新興經(jīng)濟(jì)體與低收入經(jīng)濟(jì)體的GDP按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算已達(dá)到全球GDP的50%左右，它們的減速將給世界經(jīng)濟(jì)帶來較大挑戰(zhàn)。對(duì)于中國(guó)而言，由于來自新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外需約占三成，一些新興經(jīng)濟(jì)體（如巴西、俄羅斯）的增長(zhǎng)不佳且不確定性加大，使得貿(mào)易多元化戰(zhàn)略遇到一定的障礙。 二是投資需求明顯改善的基礎(chǔ)尚不牢固。首先看基建投資。今年以來，受傳統(tǒng)主體稅種收入增幅放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整和“營(yíng)改增”試點(diǎn)范圍擴(kuò)大等因素綜合影響，全國(guó)財(cái)政收入增速回落較為明顯。其次看房地產(chǎn)投資。雖然上半年的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極變化，但其可持續(xù)性如何仍有待觀察。從人口發(fā)展趨勢(shì)看，居民購(gòu)房需求尤其是首置剛性需求或?qū)⒚媾R持續(xù)萎縮，住房市場(chǎng)正由總量供不應(yīng)求進(jìn)入結(jié)構(gòu)性過剩階段。特別是在三四線城市，前期積累了較高的庫存水平，由于缺乏大量且可持續(xù)的人口凈流入規(guī)模，需求相對(duì)疲弱，因此仍然面臨較大的去庫存壓力。最后看制造業(yè)投資。從產(chǎn)業(yè)層面看，一些產(chǎn)能過剩問題仍然嚴(yán)重的行業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)低迷；而一向作為支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車行業(yè)，5月份產(chǎn)量降幅繼續(xù)擴(kuò)大，其中轎車生產(chǎn)延續(xù)了上月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從地區(qū)層面看，一些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一、過多地依靠原材料和重化工的老工業(yè)地區(qū)、資源性地區(qū)，增速回落較為明顯。比如東北地區(qū)工業(yè)增加值增速已從1-2月的同比下降0.6%，一路下滑至5月份的同比下降4.6%。這些“失速”較快的行業(yè)和地區(qū)對(duì)制造業(yè)投資構(gòu)成較大的下行壓力。 在目前制約投資需求的諸多因素中，特別需要關(guān)注的是銀行惜貸和企業(yè)慎貸問題。一方面，不良貸款規(guī)模和比例反彈導(dǎo)致銀行信貸投放意愿降低，大量流動(dòng)性堆積在金融市場(chǎng)，并未帶動(dòng)信貸投放顯著回升。另一方面，盡管銀行間利率水平持續(xù)低位波動(dòng)，但受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平提高等因素影響，經(jīng)通脹調(diào)整的實(shí)際利率平均水平仍顯著高于實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)率水平，導(dǎo)致其貸款需求較弱，投資意愿較低。 三是消費(fèi)需求持續(xù)增強(qiáng)面臨不確定性。就業(yè)前景依然不容樂觀。今年雖然下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但就業(yè)目標(biāo)仍與去年持平。盡管隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，單位GDP增長(zhǎng)帶動(dòng)的新增就業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)上升勢(shì)頭，就業(yè)彈性系數(shù)有所上升，但就業(yè)壓力依然較大。第一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)只有320萬，比去年同期的344萬減少24萬，下降7%，為2008年國(guó)際金融危機(jī)以來首次下跌。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依然不足，仍在較大程度上依靠政府主導(dǎo)的投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在投資率處于高位、債務(wù)約束又不斷增強(qiáng)的情況下進(jìn)一步擴(kuò)張投資的空間有限；并且，不斷提升的杠桿率水平和持續(xù)的借新還舊導(dǎo)致大量資源用于維系債務(wù)，容易使宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生內(nèi)生性緊縮的效應(yīng)。 價(jià)格水平將保持低位運(yùn)行 就下半年的價(jià)格變化趨勢(shì)看，CPI漲幅仍將維持低位，扣除食品與能源的核心CPI保持平穩(wěn)，全年CPI漲幅將顯著低于年初確定的3%的調(diào)控目標(biāo)；同時(shí)，工業(yè)領(lǐng)域的物價(jià)水平仍舊持續(xù)低迷，局部和潛在的通縮壓力依然存在。 （一）物價(jià)水平總體漲幅有限 首先看需求面。分析歷史數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)上漲率之間一直保持比較穩(wěn)定的菲利普斯曲線關(guān)系，即呈現(xiàn)同向的對(duì)應(yīng)變動(dòng)關(guān)系，只是價(jià)格水平變動(dòng)要滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)大約一年左右的時(shí)間。從前期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度下滑，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)之前，物價(jià)水平抬升的力度都會(huì)有限。 再看供給面，主要有三方面影響因素。一是能源特別是石油價(jià)格。伴隨美國(guó)頁巖氣革命和全球能源供求關(guān)系的調(diào)整，國(guó)際石油價(jià)格近兩年迅速回調(diào)。預(yù)計(jì)下半年受全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇、美元波動(dòng)中走強(qiáng)等因素影響，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格可能低位盤整。在一價(jià)定律的作用下，全球能源與大宗商品價(jià)格的這一趨勢(shì)將會(huì)通過中國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)最終傳遞至消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)。二是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。受低油價(jià)帶來的化肥、燃料和運(yùn)輸成本下降，全球糧食供應(yīng)充足，5分份聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織食品價(jià)格指數(shù)降至2009年9月以來的最低點(diǎn)，其中谷物價(jià)格指數(shù)為2010年7月以來的最低數(shù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也逐步走低。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)將直接制約價(jià)格水平的上升。三是PPI的傳導(dǎo)因素。截至今年5月份，PPI已連續(xù)39個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映某些工業(yè)部門的庫存壓力和產(chǎn)能過剩。今年以來，下滑幅度有所加深，連續(xù)五個(gè)月降幅超過4%，接近金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期的情形。PPI的持續(xù)下降，經(jīng)過一定時(shí)滯后將進(jìn)一步傳導(dǎo)到CPI。 （二）物價(jià)水平也面臨一定的抬升因素 第一，3月份以來，由于國(guó)際上部分油田停產(chǎn)和低油價(jià)對(duì)石油需求的刺激，國(guó)際原油價(jià)格開始企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)下半年油價(jià)仍將小幅上漲，帶動(dòng)車用燃料及其他一系列石油相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格的持續(xù)回升。第二，厄爾尼諾現(xiàn)象有可能加大全球和中國(guó)的出現(xiàn)干旱和水災(zāi)的概率，進(jìn)而影響農(nóng)產(chǎn)品供給和價(jià)格走勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年蔬菜、鮮果等食品價(jià)格在隨季節(jié)性波動(dòng)中將可能高于去年。同時(shí)，受蛛網(wǎng)定律的影響，在前期豬肉價(jià)格低迷、養(yǎng)殖戶減少生豬存欄并導(dǎo)致豬肉供應(yīng)偏緊的情況下，下半年豬肉價(jià)格可能恢復(fù)上漲。第三，前期貨幣政策在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上持續(xù)偏松，以及積極財(cái)政政策力度的加大，經(jīng)過一定時(shí)滯之后對(duì)物價(jià)的抬升作用將可能在下半年逐步顯現(xiàn)。 綜合上述因素，下半年物價(jià)有回升的可能，但幅度不會(huì)太大，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅將低于2%。 （中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)課題組 執(zhí)筆：裴長(zhǎng)洪 常 欣）