邁為股份營利雙增背后：毛利率持續(xù)走低

在光伏企業(yè)普遍利潤下滑或陷入虧損的局面下，光伏設(shè)備廠商的業(yè)績卻相對亮眼。HJT整線設(shè)備龍頭邁為股份(300751.SZ)今年前三季度營收凈利雙雙實現(xiàn)增長，不過營收雖大增五成，但凈利潤增速不足7%。

證券之星注意到，雖然在行業(yè)低谷期依然保持業(yè)績增長，但邁為股份并非高枕無憂。其一，公司今年以來存貨規(guī)模維持高位，且應(yīng)收賬款激增近七成，在行業(yè)普遍不景氣的情況下，二者合計計提減值準(zhǔn)備高達3.53億元。其二，公司毛利率水平連續(xù)“退坡”也擠壓了利潤空間。后續(xù)，邁為股份如何破局將成為業(yè)績增長的關(guān)鍵。

二級市場上，邁為股份當(dāng)前股價較歷史高點跌逾60%，公司在近期實施了新一輪回購。由于股價長期震蕩下行，目前前一輪約1.63億元回購已被套牢。

01.前三季度計提減值3.53億

根據(jù)三季報，邁為股份前三季度實現(xiàn)營收77.67億元，同比增長52.09%，收入的大幅增長主要是公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備訂單驗收增加所致。在收入增長的帶動下，邁為股份實現(xiàn)歸母凈利潤7.59億元，同比增長6.3%；扣非后凈利潤為6.87億元，同比增長3.79%。

拆解單季度來看，邁為股份僅Q1的歸母凈利潤實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。其Q2出現(xiàn)增收降利的情形，實現(xiàn)營收、歸母凈利潤26.51億元、2.01億元，分別同比增長54.84%、-1.31%。Q3實現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元，較去年同期的2.89億元僅微增2.87%。

利潤增長乏力背后，邁為股份大規(guī)模的存貨及應(yīng)收賬款引發(fā)的減值成為“吃掉”利潤的元兇。2022年，邁為股份的存貨僅53.3億元，但到2023年一度突破百億。截至今年三季度末，邁為股份的存貨為97.08億元，同比下滑12.93%，但仍處在高位水平，約占總資產(chǎn)的41%。存貨賬面價值較高主要與邁為股份的產(chǎn)品驗收周期相關(guān)，由于公司產(chǎn)品驗收期相對較長，導(dǎo)致存貨結(jié)構(gòu)中發(fā)出商品期末數(shù)額較大。

應(yīng)收賬款方面，截至第三季度末，邁為股份應(yīng)收賬款為36.38億元，同比增長69.18%，趕超收入增速，并占到了營收的近47%，顯示出公司訂單回款節(jié)奏的放緩。較高的應(yīng)收賬款不僅降低了資金使用效率，若客戶出現(xiàn)回款不順利或財務(wù)狀況惡化的情況，也可能帶來壞賬風(fēng)險。

證券之星注意到，大規(guī)模的存貨與應(yīng)收賬款導(dǎo)致邁為股份計提了巨額資產(chǎn)減值。前三季度，邁為股份計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約3.53億元，減少公司合并財務(wù)報表利潤總額3.53億元。其中，計提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備約達3.18億元。

對比硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)業(yè)績承壓的局面，光伏“賣鏟人”普遍實現(xiàn)了盈利。晶盛機電(300316.SZ)實現(xiàn)歸母凈利潤29.6億元，同比下降15.76%；捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)歸母凈利潤為20.23億元，同比增長65.45%；奧特維(688516.SH)實現(xiàn)歸母凈利潤11.66億元，同比增長36.91%。

值得注意的是，上述設(shè)備龍頭企業(yè)的存貨、應(yīng)收賬款的狀況同樣不樂觀。比如，捷佳偉創(chuàng)存貨達180.8億元，應(yīng)收賬款在36.57億元。業(yè)內(nèi)人士表示，生產(chǎn)設(shè)備的存貨相對其他環(huán)節(jié)較高，主要由于這一環(huán)節(jié)的屬性特征，確收節(jié)奏通常受到下游客戶驗收節(jié)奏的影響。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈虧損企業(yè)增加，光伏設(shè)備企業(yè)更容易遭遇收款難的問題。

此外，邁為股份前三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下滑125.98%至-1.26億元，主要是公司兌付的到期票據(jù)大幅增加所致，去年同期該指標(biāo)為4.84億元。

02.股價較歷史高點回撤超六成

資料顯示，邁為股份主營產(chǎn)品為太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備，主要應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)。包括HJT太陽能電池PECVD真空鍍膜設(shè)備、HJT太陽能電池PVD真空鍍膜設(shè)備等生產(chǎn)線配套設(shè)備。在保持太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司相繼研制顯示面板核心設(shè)備、半導(dǎo)體封裝核心設(shè)備。

除了計提巨額減值準(zhǔn)備，毛利率下滑也是擠壓邁為股份利潤的因素之一。數(shù)據(jù)顯示，近兩年邁為股份的毛利率呈現(xiàn)走低的趨勢。2023年前三季度，邁為股份整體毛利率為32.53%，同比下滑6.14個百分點，這與絲網(wǎng)印刷整線設(shè)備的毛利率下降不無關(guān)系。

今年前三季度，邁為股份毛利率較去年同期減少1.86個百分點至30.67%；凈利率10.55%，同比減少2.54個百分點。主要是因為光伏行業(yè)產(chǎn)能階段性高峰、市場競爭等問題加劇所致。

國金證券(600109.SH)研報分析指出，公司Q3毛利率為30.19%，同比-2.11pct，環(huán)比-0.78pct，我們推測主要是受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利率水平較低的絲網(wǎng)印刷業(yè)務(wù)確認規(guī)模較大的影響所致；Q3公司凈利率為13.07%，同比+0.73pct，環(huán)比+5.52pct，盈利改善趨勢明顯，我們推測主要是由于公司HJT整線設(shè)備陸續(xù)進入批量驗收階段，盈利能力快速提升，費用前置的影響逐步減弱。

證券之星注意到，利潤增長乏力加上股價年內(nèi)起伏較大，邁為股份開始了新一輪回購。根據(jù)10月28日披露的回購報告書，邁為股份將以集中競價交易方式進行回購，本次回購股份將在披露回購結(jié)果暨股份變動公告12個月后采用集中競價交易方式出售?；刭徺Y金總額在5000萬元(含)至1億元(含)，回購股份的價格不超過120元/股。按回購資金總額進行測算，預(yù)計回購股份在41.67萬股-83.33萬股，約占目前總股本的0.15%-0.3%。

公告顯示，本次回購股份的資金來源為自有資金或回購專項貸款。邁為股份已與中信銀行股份有限公司蘇州分行簽訂《人民幣股票回購專項貸款合同》，貸款金額不超過6000萬元，將按照回購實施進度分批次提款，剩余資金將用自有資金補足。據(jù)了解，在中國人民銀行創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款工具之后，邁為股份是全國首批、江蘇首單使用貸款資金回購股份的上市公司。

事實上，早在9月21日，邁為股份實控人之一、董事長周劍就已提議回購，彼時邁為股份的股價正處在下行通道。9月24日，邁為股份盤中觸及68.06元/股(前復(fù)權(quán))，跌至2021年以來的階段新低。截至11月8日收盤，報119.61元/股，較2022年8月343.93元/股(前復(fù)權(quán))的歷史高點跌去約65%。

值得一提的是，邁為股份最近一輪回購于去年3月實施結(jié)束，累計回購股份數(shù)量約50.33萬股，回購最高成交價為345元/股，最低成交價為291.51元/股，支付總額約1.63億元。但目前股價低于回購價,意味著上輪回購已經(jīng)被深套。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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原文標(biāo)題:邁為股份營利雙增背后毛利率持續(xù)走低