晶澳科技(002459)：龍頭強者恒強 產(chǎn)品盈利扭虧為盈

事件：2024年10月30日，公司發(fā)布2024年三季報，24年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入543.48億元，同比下降9.39%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤-4.84億元，同比下降107.16%;對應(yīng)三季度單季度實現(xiàn)營收169.91億元，環(huán)比下降20.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.90億元，環(huán)比二季度增長199.61%，實現(xiàn)毛利率/凈利率8.67%/2.07%，環(huán)比二季度提升5.62/4.84個pct，業(yè)績實現(xiàn)修復(fù)。

競爭加劇勤練內(nèi)功，組件業(yè)務(wù)扭虧為盈。產(chǎn)業(yè)鏈無下限的低價內(nèi)卷成為2024年光伏行業(yè)運行主線，公司憑借頭部品牌優(yōu)勢以及渠道布局完善表現(xiàn)相對堅挺，2024年前三季度，公司實現(xiàn)電池組件出貨量約57GW，同比增長約51.47%，其中海外出貨量占比約52.40%，N型出貨比例約63%。預(yù)計對應(yīng)三季度單季度出貨約18.5GW，測算三季度公司組件業(yè)務(wù)單瓦凈利為1.4分錢，環(huán)比二季度提升約3分錢，改善明顯主要系單季度N型組件出貨比例提升至75%的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及n型電池產(chǎn)能快速達產(chǎn)帶來的生產(chǎn)成本明顯下降，領(lǐng)先行業(yè)減輕虧損包袱。

行業(yè)回暖曙光初現(xiàn)，龍頭經(jīng)營穩(wěn)健穿越周期。中國光伏行業(yè)協(xié)會防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談會的舉行以及相關(guān)供給側(cè)改革措施的探討有望讓光伏行業(yè)回歸健康合理的狀態(tài)，公司在積極響應(yīng)行業(yè)協(xié)會倡議的同時也更加注重自身經(jīng)營穩(wěn)健。根據(jù)規(guī)劃，今年末公司組件產(chǎn)能將超100GW，硅片與電池產(chǎn)能達組件產(chǎn)能的80%，其中n型電池實際產(chǎn)能達70GW，自供比例高企幫助抵御產(chǎn)業(yè)鏈價格波動風(fēng)險，現(xiàn)金流方面，公司24Q3單季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.9億元，環(huán)比提升24.2%，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流已順利回正，展望四季度也持樂觀態(tài)度，看好公司強者恒強、穿越周期，有望享受新周期下更優(yōu)的市場份額與產(chǎn)品盈利。

投資建議：預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為739.23億元、823.05億元和902.72億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-3.55億元、25.73億元、46.74億元，同比增長-105.0%、824.9%、81.6%。對應(yīng)EPS分別為-0.11、0.78、1.41元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2026PE倍數(shù)分別為23.3X、12.9X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：光儲裝機不及預(yù)期、原材料成本波動風(fēng)險、海外匯兌風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等