中國核電(601985)：風光增長帶動營收提升 電價下降拉低歸母利潤

核心觀點

2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入569.86億元，同比增長1.60%;歸母凈利潤89.34億元，同比減少4.22%。公司營收同比增長主要系風光發(fā)電量同比提升的影響，歸母凈利潤同比下降主要系市場化電價下降導(dǎo)致收入增幅不及成本增幅。截至2024年9月末，公司控股裝機容量為4789.7萬千瓦，其中核電、風電、光伏和獨立儲能電站裝機容量分別為2375、783.12、1631.58和132.90萬千瓦。2024年1-9月，公司核電、風電和光伏發(fā)電量同比變化-2.74%、+45.91%和+50.10%，核電發(fā)電量同比下降主要系整體機組檢修天數(shù)同比增加，疊加“摩羯”臺風和機組小修的影響。同時，得益于新能源裝機容量的增長，公司新能源發(fā)電量同比高增。整體來看，目前核電項目核準確定性較高，公司核電裝機容量有望持續(xù)增長，整體經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步提升。

事件

公司發(fā)布2024年第三季度報告

2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入569.86億元，同比增長1.60%;歸母凈利潤89.34億元，同比減少4.22%;扣非歸母凈利潤88.66億元，同比減少3.02%;單季度歸母凈利潤30.52億元，同比減少7.10%;實現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率9.57%，同比減少1.14個百分點;實現(xiàn)基本每股收益0.47元/股，同比減少2.88%。

簡評

風光增長帶動營收提升，電價下降拉低歸母利潤2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入569.86億元，同比增長1.60%;歸母凈利潤89.34億元，同比減少4.22%。公司營業(yè)收入同比增長主要系新能源發(fā)電量同比提升的影響，歸母凈利潤同比下降主要系市場化電價下降導(dǎo)致收入增幅不及成本增幅。期間費用率方面，2024Q3公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務(wù)費用率分別為0.08%、4.45%、1.33%和9.28%，同比變化-0.04、+0.46、-0.52和-0.35個百分點。前三季度，公司財務(wù)費用為52.89億元，同比下降2.06%。在現(xiàn)金流量方面，2024年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為328.45億元，同比下降4.36%;投資活動現(xiàn)金流凈額為-614.86億元，同比增加47.87%;籌資活動現(xiàn)金流凈額為285.37億元，同比增加259.17%。

臺風影響疊加機組檢修，核電發(fā)電量同比下降

截至2024年9月末，公司控股裝機容量為4789.7萬千瓦，其中核電、風電、光伏和獨立儲能電站裝機容量分別為2375、783.12、1631.58和132.90萬千瓦。同時，公司控股核電在建及核準待建機組18臺，裝機容量2064.10萬千瓦;控股新能源在建裝機容量1504.52萬千瓦，包括風電319.77萬千瓦，光伏1184.75萬千瓦。上網(wǎng)電量方面，公司前三季度完成發(fā)電量1603.88億千瓦時，同比增長2.70%;上網(wǎng)電量為1511.21億千瓦時，同比增長2.92%。其中，公司核電、風電和光伏發(fā)電量分別為1356.38、111.09和136.41億千瓦時，同比變化-2.74%、+45.91%和+50.10%。公司核電發(fā)電量同比下降主要系整體機組檢修天數(shù)同比增加，疊加“摩羯”臺風和機組小修的影響，其中福清核電和海南核電發(fā)電量同比下降11.10%和6.54%。同時，得益于新能源裝機容量的增長，公司新能源發(fā)電量同比高增。

控股股東完成增持計劃，維持“買入”評級

近期，公司控股股東中核集團完成了對公司增持計劃，采用集中競價方式累計完成增持共計1777.53萬股，占公司已發(fā)行總股份數(shù)的0.09%，增持金額約為12949萬元，增持資金來源為自有資金，凸顯控股股東對于公司發(fā)展的信心。整體來看，目前我國核電項目核準確定性較高，公司核電裝機容量有望持續(xù)增長，整體經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司2024年~2026年歸母凈利潤分別為106.74億元、116.58億元、124.07億元，對應(yīng)EPS分別為0.52元/股、0.57元/股、0.60元/股。

風險分析

核電機組投產(chǎn)不及預(yù)期的風險：核電裝備需要不斷創(chuàng)新，更新迭代的技術(shù)缺乏標準化和規(guī)?；谕懂a(chǎn)之前需要完成較多測試，投產(chǎn)既定目標存在較大不確定性，如果公司核電裝機投產(chǎn)不及預(yù)期，公司業(yè)績增長也會相應(yīng)放緩。

核電電價下跌預(yù)期的風險;目前核電市場化交易電價主要錨定煤電長協(xié)電價，若煤電市場電價下滑，則核電市場交易電價存在下滑的風險。

風光裝機不及預(yù)期風險：公司新能源擴張目標設(shè)定較高，存在項目收益率不及預(yù)期或行業(yè)裝機需求下滑的風險，可能影響公司營收和利潤水平。