陽光電源半年報背后，亮眼業(yè)績、儲能下滑和海外承壓

新能源商業(yè)評論（NEBR），致力于打造新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)變時代最有質(zhì)感的商業(yè)評論內(nèi)容，凝聚核心產(chǎn)業(yè)從業(yè)力量。明星公司欄目，關(guān)注行業(yè)頭部重點(diǎn)公司，結(jié)合企業(yè)最新動態(tài)拆解產(chǎn)業(yè)方向、內(nèi)部戰(zhàn)略，形成權(quán)威的系統(tǒng)解讀。

【摘要】“發(fā)跡于光伏，聞達(dá)于儲能”，今年上半年，陽光電源憑借在光伏逆電器、儲能系統(tǒng)等領(lǐng)域的優(yōu)勢，再次實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢增長。

這背后，有逆變器在行業(yè)下行周期呈現(xiàn)出的天然優(yōu)勢、光儲一體化的大勢所趨，亦有產(chǎn)業(yè)內(nèi)的潛在挑戰(zhàn)與新變化。

以下是正文

8月23日，陽光電源公布了2024年半年度報告。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收310.2億元，同比增長8.4%；歸母凈利潤49.6億元，同比增長13.9%；扣非歸母凈利潤48.8億元，同比增長14.0%；銷售毛利率32.4%，同比增長5.42%。

這份半年報有兩大特點(diǎn)。

其一是在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)普遍虧損的當(dāng)下，陽光電源業(yè)績亮眼不少，逆勢實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤增長。

其二是在陽光電源近幾年發(fā)力儲能和海外市場的同時，兩項營收卻在這半年同時下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也下降明顯，可見業(yè)內(nèi)的壓力正在以另一種方式施加到頭部廠商中。

01光伏逆變器保持領(lǐng)先

逆變器是一種特殊的元器件，可以將太陽能板產(chǎn)生的可變直流電壓轉(zhuǎn)換為市電頻率交流電，從而將電力輸送至電網(wǎng)。雖然在整個光伏系統(tǒng)中的成本占比不到10%，但卻至關(guān)重要。

其也是陽光電源的核心主力產(chǎn)品。

2023年，公司光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收276.5億，同比增長61.0%，實(shí)現(xiàn)毛利率38.3%；2024年上半年，該業(yè)務(wù)營收為130.9億，占總營收的42.21%，毛利率為37.6%。

與其他廠商對比，今年上半年上能電氣的毛利率是22.46%，錦浪科技是18.50%，禾邁股份是47.52%，相比之下，陽光電源的逆變器毛利率處于較高水平。

在伍德麥肯茲的研究報告《全球光伏逆變器和組件級電力電子產(chǎn)品市場份額2024》中，去年全球光伏逆變器出貨量實(shí)現(xiàn)536 GW，其中陽光電源逆變器出貨量達(dá)130 GW，蟬聯(lián)第二，僅次于華為；而在標(biāo)普全球（S&P Global）發(fā)布2023年全球光伏逆變器出貨量排名中，陽光電源蟬聯(lián)榜首。事實(shí)上，從2015年起，華為與陽光電源便牢牢占據(jù)光伏逆變器行業(yè)前2名。

我國逆變器行業(yè)的市場集中度相對比較高，雖然企業(yè)數(shù)量多，但存在明顯的行業(yè)進(jìn)入壁壘，現(xiàn)有企業(yè)競爭程度并不高，加上逆變器環(huán)節(jié)本身屬于輕資產(chǎn)，產(chǎn)能彈性相對較大。

同時，客戶對于逆變器的質(zhì)量要求高，采購黏性較大，海外市場對光伏逆變器廠商也相對友好?？紤]以上因素，諸如陽光電源之類的老牌大廠能在光伏產(chǎn)業(yè)下行時保持穩(wěn)定增長就說得通了。

02儲能“第二曲線”首降，產(chǎn)業(yè)出清尚需時間

近幾年的儲能，正在經(jīng)歷一輪快速而激烈的階段性調(diào)整，二三線廠商不惜代價謀生存，頭部廠商也很難獨(dú)善其身。

企查查數(shù)據(jù)顯示，僅2024上半年儲能新增注冊企業(yè)數(shù)量就達(dá)4.02萬家，2022年-2024年上半年這兩年半時間，儲能產(chǎn)業(yè)新增注冊企業(yè)數(shù)量合計達(dá)15.58萬家，截止2024年6月末，儲能企業(yè)注冊數(shù)量已飆升至19.10萬家。可見優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能突圍，從生存環(huán)境上看還存在不少壓力。

對于已經(jīng)坐穩(wěn)光伏逆變器市場的陽光電源來說，儲能則是極為重要的第二路線。

“發(fā)跡于光伏，聞達(dá)于儲能”，陽光電源副董事長兼光儲集團(tuán)總裁顧亦磊曾表示，儲能業(yè)務(wù)有望超越逆變器，未來成為公司的第一大業(yè)務(wù)。

但從財報看，今年的儲能業(yè)務(wù)同樣壓力不小。

2024年上半年，陽光電源儲能系統(tǒng)的營收為78.1億元，同比減少8.3%，占總營收的25.2%，毛利率則為40.1%，與做儲能系統(tǒng)集成的同行相比，高于寧德時代的28.87%和派能科技的37.28%。

值得注意的是，儲能版塊是陽光電源唯一出現(xiàn)負(fù)增長的主營業(yè)務(wù)，也是2017年以來首降。

不過，這一被其押注頗多希望的版塊仍是陽光電源毛利最高的業(yè)務(wù)，上半年儲能業(yè)務(wù)毛利率上漲12.61個百分點(diǎn)至40.08%。

陽光電源對此解釋與我們行業(yè)判斷類似，主要是受到發(fā)貨及收入確認(rèn)節(jié)奏影響。

這一點(diǎn)在應(yīng)收賬款和存貨上也有明顯體現(xiàn)。據(jù)財報，截至2024年6月末，陽光電源應(yīng)收賬款規(guī)模為240.19億元，同比增長65.88%，存貨規(guī)模為281.37億元，同比增長21.34%，這兩項核心指標(biāo)均創(chuàng)刷新了歷史最高值。

相應(yīng)的，2024年上半年，公司“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量”僅為-26.04億元，同比下降154.59%。后半段的產(chǎn)業(yè)調(diào)整過程中，一定程度上也是拼家底的過程，好消息是陽光電源家底深厚，能熬過的時間更長。

去年，陽光電源通過澳洲GPS并網(wǎng)許可，簽約南澳最大獨(dú)立訂單138MW/330MWh等多個儲能大單；助力中國南網(wǎng)范圍內(nèi)規(guī)模最大的儲能電站“廣西崇左市板崇200MW/400MWh儲能項目”一期成功并網(wǎng)投產(chǎn)；并實(shí)現(xiàn)全球首個海上構(gòu)網(wǎng)型儲能項目“潿洲5MW/10MWh儲能項目”。

7月16日，陽光電源宣布攜手一家總部位于沙特阿拉伯的投資控股公司AlGihaz簽約了容量達(dá)7.8GWh的儲能項目。該項目刷新了此前華為數(shù)字能源在2021年10月與沙特完成簽約的1.3GWh全球最大離網(wǎng)儲能項目的紀(jì)錄。

03海外市場不一定好做

近年來，陽光電源在海外市場的動作明顯。

去年，陽光電源通過澳洲GPS并網(wǎng)許可，簽約南澳最大獨(dú)立訂單138MW/330MWh等多個儲能大單。

7月16日，陽光電源宣布攜手一家總部位于沙特阿拉伯的投資控股公司AlGihaz簽約了容量達(dá)7.8GWh的儲能項目。該項目刷新了此前華為數(shù)字能源在2021年10月與沙特完成簽約的1.3GWh全球最大離網(wǎng)儲能項目的紀(jì)錄。

但從數(shù)據(jù)來看，上半年陽光電源海外營收134.8億，同比下降12.65%，占總營收的比重從去年同期的53.9%下降至43.44%。

一直以來，海外都是公認(rèn)的黃金市場，毛利率大約是國內(nèi)市場的兩倍，如今海外市場規(guī)模的持續(xù)減小，無疑為陽光電源的長期判斷和更高增量籠罩了一層未知迷霧。

同時，聚焦美國市場，華為被迫退出美國市場后，陽光電源成了為美國地面電站提供集中式逆變器的主要中企。2023年陽光電源的海外營收為333.7億元，其中Sungrow USA Corporation營收為121.75億元，占海外總營收的36.49%。美國市場對陽光電源來說不容閃失。

不過，本次半年報中，陽光電源并沒有向投資者展示其在美國的業(yè)績。

陽光電源在中報中有所提示“部分國家出于發(fā)展本土光伏制造業(yè)等目的，存在限制進(jìn)出口、提高關(guān)稅或設(shè)置其他貿(mào)易壁壘的行為，光伏行業(yè)面臨著出口受阻的風(fēng)險。”

下一階段，每一家試圖著眼海外的廠商都需要做足夠周到的市場推演。

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