中國西電(601179)：一次設(shè)備巨頭 電網(wǎng)基建周期再迎騰飛機遇

輸變電設(shè)備領(lǐng)軍企業(yè)，海外市場多點突破。公司為輸配電設(shè)備領(lǐng)域老牌龍頭，2022年10月西電集團公告無償將持有的中國西電26.11億股股份無償劃轉(zhuǎn)至中國電氣裝備，公司與許繼電氣等5家上市公司一同成為我國電氣裝備產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為輸配電及控制設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，主導(dǎo)產(chǎn)品包括110kV及以上電壓等級的高壓開關(guān)、變壓器、直流輸電換流閥等，在特高壓市場占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，網(wǎng)外市場穩(wěn)定增長。國際業(yè)務(wù)多點突破，高質(zhì)量參與共建“一帶一路”，中標(biāo)土耳其阿庫尤核電站項目實現(xiàn)核電領(lǐng)域新突破，單機產(chǎn)品拓展至意大利、瑞典、愛爾蘭等國，工程業(yè)務(wù)拓展至約旦、加納、津巴布韋等國家。

國資央企改革持續(xù)推進(jìn)，公司治理水平顯著提升。24Q2公司毛利率提升至19.83%，環(huán)比再增1.98Pcts;凈利率提升至5.59%，環(huán)比再增0.18Pct，兩大指標(biāo)均呈改善趨勢。新一輪國企改革行動全面實施，公司持續(xù)鞏固深化國企改革三年行動成果，優(yōu)化經(jīng)營業(yè)績考核辦法，加大效益效率類指標(biāo)權(quán)重，同時積極推動中長期激勵提質(zhì)擴面，人才積極性和創(chuàng)新創(chuàng)效活力充分激發(fā)，在整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢的同時，盈利能力有望持續(xù)改善。

電網(wǎng)國內(nèi)外成長周期共振，公司有望充分享受行業(yè)成長紅利。凈零排放目標(biāo)下，清潔能源投資增加，風(fēng)電、光伏發(fā)電占比呈現(xiàn)上升趨勢。電網(wǎng)是能源轉(zhuǎn)型的重要載體，終端高電氣化率+發(fā)電側(cè)高比例新能源接入不斷對電網(wǎng)造成沖擊和挑戰(zhàn)，在能源轉(zhuǎn)型趨勢的推動下，全球電網(wǎng)投資有望匹配上升，以滿足日益增長的新能源需求。公司電網(wǎng)市場成績顯著，國網(wǎng)市場新簽合同同比大幅增長，特高壓項目市場占有率保持行業(yè)領(lǐng)先地位;網(wǎng)外市場持續(xù)增長，“五大六小”等產(chǎn)品類新簽合同同比提升。同時，公司積極拓展海外市場第二成長曲線，國際市場增量提質(zhì)，23年設(shè)備類出口新簽合同總量翻番;工程總包業(yè)務(wù)再獲突破，成功進(jìn)入非洲新能源市場。

投資建議：公司為輸變電行業(yè)一次設(shè)備龍頭企業(yè)，持續(xù)保持網(wǎng)內(nèi)中標(biāo)份額領(lǐng)先，并持續(xù)拓展智能電網(wǎng)、海風(fēng)、新能源等新興業(yè)務(wù)板塊的布局，積極拓展國際國內(nèi)市場，在央企改革推進(jìn)的進(jìn)程中，盈利能力持續(xù)改善。我們預(yù)計公司24-26年營收為248.96/290.38/335.62億元，營收增速分別為18.3%/16.6%/15.6%;歸母凈利潤為12.64/19.93/23.56億元，歸母凈利潤增速分別為42.8%/57.6%/18.2%，按2024年10月11日收盤價，24-26年P(guān)E分別為32X/21X/17X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險;海外經(jīng)營風(fēng)險;原材料供應(yīng)風(fēng)險。