天盛股份上半年業(yè)績驟降：毛利率連年大幅下滑，資產(chǎn)負債率攀升

《港灣商業(yè)觀察》楊丹妮

9月23日，南通天盛新能源股份有限公司（以下簡稱“天盛股份”）回復北交所第二輪審核問詢函。2023年12月，天盛股份遞表北交所，保薦機構為東方證券。需要指出的是，此輪審核問詢函天盛股份延期了四個月回復。

天盛股份是一家做晶硅太陽能電池用電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新能源企業(yè)。公司所處行業(yè)為光伏行業(yè)，主要業(yè)務為銀漿和鋁漿，隨著TOPCon電池滲透率的不斷提升，將帶動相關銀漿需求量的大幅增長。

01

毛利率大幅下滑，上半年業(yè)績驟降

天盛股份的招股書停留在了2023年6月，2020年-2023年1-6月（報告期內(nèi)）天盛股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3億元、2.39億元、6.32億元和7.72億元。其中銀漿業(yè)務收入分別為1.46億元、1.07億元、5.11億元、7.03億元，分別占當期主營業(yè)務的49.00%、44.91%、80.88%、91.15%，鋁漿業(yè)務收入分別為1.52億元、1.32億元、1.21億元和6825.82萬元，分別占當期主營業(yè)務的51.00%、55.09%、19.12%、8.85%。

報告期內(nèi)，天盛股份凈利潤分別為4766.21萬元、2026.93萬元、3009.41萬元、3541.52萬元。2023年，公司實現(xiàn)營收為15.68億元，凈利潤為5752.08萬元。

根據(jù)此次北交所披露的第二輪問詢回復顯示，2024年上半年天盛股份實現(xiàn)營收5.65億元，同比減少26.78%；實現(xiàn)凈利潤1555.37萬元，同比減少56.08%。

天盛股份表示，2024年業(yè)績大降的主要原因系1，公司持續(xù)加強知識儲備與技術配套能力，針對多變的客戶需求進行快速響應并送樣檢測，同時高度重視研發(fā)人才隊伍建設，研發(fā)費用增長較多。

2，當前光伏行業(yè)存在階段性產(chǎn)能過剩與結構性產(chǎn)能過剩的情形，公司采取相對保守的經(jīng)營策略，結合客戶回款情況選擇優(yōu)先服務光伏行業(yè)頭部電池片廠商，合理控制新客戶規(guī)模，并根據(jù)自身流動性水平控制訂單規(guī)模，導致營業(yè)收入同比有所下滑。

3，光伏行業(yè)頭部廠商正通過新工藝、新技術推動TOPCon電池轉換效率快速提升，使得具體技術方案持續(xù)處于頻繁更新迭代階段，由此對光伏電池漿料的技術需求同樣變化較快，公司能夠通過自身技術積累及時完成產(chǎn)品開發(fā)，但受限于公司自主研發(fā)技術積累過程與歷史經(jīng)驗相較于主要競爭對手存在一定的區(qū)別，使得產(chǎn)品測試驗證周期相對較長，對發(fā)行人產(chǎn)品出貨量產(chǎn)生階段性不利影響。

過往三年業(yè)績雖大幅增長，卻在2024年迎來了過山車下滑。第二輪審核問詢函對于天盛股份的業(yè)績可持續(xù)性也提出了關切。

審核問詢函提出，2023年度，發(fā)行人各季度銷售收入分別為3.35億元、4.37億元、5.26億元和2.70億元，第四季度銷售收入存在顯著下滑。結合報告期內(nèi)業(yè)績大幅增長的影響因素、行業(yè)未來變動趨勢、未來市場空間、預計訂單、期后業(yè)績情況等，詳細分析說明發(fā)行人未來經(jīng)營業(yè)績是否會出現(xiàn)大幅波動、業(yè)績增長是否具備持續(xù)性。

公司回復，經(jīng)營業(yè)績受光伏行業(yè)周期波動、客戶技術需求頻繁更新迭代等因素影響出現(xiàn)短期下滑的情形，但目前客戶端技術需求已趨于穩(wěn)定，同時隨著光伏終端裝機容量以及TOPCon電池技術市場占有率的持續(xù)提升，發(fā)行人未來將繼續(xù)強化綜合技術能力與產(chǎn)品競爭力，緊抓市場發(fā)展機遇并保持穩(wěn)定增長的出貨量，長期來看業(yè)績增長具備持續(xù)性。

預期訂單方面，報告期內(nèi)，公司主要客戶一般會持續(xù)性的根據(jù)其自身的生產(chǎn)需求確定采購的數(shù)量并與公司簽訂采購訂單，公司根據(jù)采購訂單要求進行送貨。因下游客戶持續(xù)加強原材料庫存管理水平，雙方簽訂訂單呈現(xiàn)明顯的“多批次、小批量”特征。截至2024年7月31日，發(fā)行人在手訂單金額為1.39億元，較上年同期增長13.61%。此外隨著光伏裝機量的逐年快速提升、電池技術的迭代，公司預期TOPCon電池銀漿訂單未來仍將保持穩(wěn)定趨勢。

前高瓴資本投資人陳京濤對《港灣商業(yè)觀察》表示，光伏行業(yè)的業(yè)績增長性除了關注一般財務指標之外，還要看供需關系。例如從產(chǎn)品作用劃分漿料類別的角度來講,正面銀漿的市場需求將呈倍數(shù)級增長，背面銀漿的市場需求將有所減少。如果企業(yè)自身存在針對該需求的供給優(yōu)勢，就會有業(yè)績增長點。

報告期內(nèi)，天盛股份的毛利率分別為26.03%、21.94%、12.99%、11.14%，呈下降趨勢，其中銀漿業(yè)務毛利率分別為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，呈下降趨勢；鋁漿業(yè)務毛利率分別為40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動趨勢，三年六個月的時間公司毛利率下滑了14.89個百分點。

2021-2023年，主營業(yè)務毛利率分別為21.99%、13.01%、10.70%，天盛股份表示，主要原因系毛利率相對較低的銀漿業(yè)務的收入占比逐年上升所致?？傮w來看，天盛股份銀漿和鋁漿業(yè)務毛利率均低于同行業(yè)公司平均水平。對此,北交所對天盛股份毛利率是否存在持續(xù)下滑風險，公司的應對措施及有效性發(fā)函詢問。天盛股份表示，2022年和2023年，發(fā)行人毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要原因系細分產(chǎn)品結構差異以及同類產(chǎn)品毛利率差異綜合所致。“公司主營業(yè)務毛利率主要受產(chǎn)品結構、產(chǎn)品銷售價格、加工費定價、原材料采購價格、規(guī)模效應等因素影響，若未來公司產(chǎn)品結構中銀漿業(yè)務占比繼續(xù)上升，抑或是產(chǎn)品結構雖未發(fā)生重大變化，但出現(xiàn)公司議價能力下降導致加工費下滑、原材料采購價格上漲、行業(yè)景氣度下降導致生產(chǎn)規(guī)模下降等不利情形，公司將面臨毛利率下降的風險，進而對盈利能力產(chǎn)生不利影響。”

02

晶科能源依賴度偏高，研發(fā)費用率高低起伏

報告期內(nèi)，天盛股份向前五名客戶合計銷售收入分別為1.83億元、1.30億元、4.74億元和6.84億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為61.18%、54.18%、74.98%和88.70%，占比較高。

天盛股份表示前五大客戶銷售收入占比高的主要原因系（1）下游光伏行業(yè)制造端產(chǎn)業(yè)集中度較高，天盛股份客戶集中度較高符合行業(yè)特性;（2）隨著光伏行業(yè)技術迭代轉變，公司憑借較早布局N型TOPCon電池用電子漿料而積累的技術優(yōu)勢，在資源有限的條件下集中主要力量強化與TOPCon電池龍頭企業(yè)的合作力度。

天盛股份的大客戶之一是晶科能源（688223.SH），報告期各期末，公司向其銷售金額分別為3715.08萬元、3175.32萬元、2.78億元、4.78億元，分別占當期營業(yè)收入的12.29%、13.27%、43.99%、61.96%。2022年，晶科能源成為天盛股份第一大客戶。2023全年天盛股份對晶科能源銷售金額8.12億元，營收占比51.81%。

可以看出的是，2023年天盛股份來自晶科能源的銷售收入占當期營業(yè)收入比例超過50%，公司對晶科能源存在重大依賴。 北交所對天盛股份與晶科能源的合作模式、在研技術與晶科能源需求匹配性、在手訂單及未來預計采購需求，合作的穩(wěn)定性與持續(xù)性等進行發(fā)函詢問。

天盛股份表示，光伏電池漿料驗證環(huán)節(jié)較復雜，晶科能源為保證生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性，減少不確定風險，傾向于與現(xiàn)有供應商保持長期穩(wěn)定的合作關系，公司相關漿料產(chǎn)品通過晶科能源測試驗證并穩(wěn)定供貨，公司需通過技術配套能力與快速響應能力持續(xù)配合晶科能源的量產(chǎn)提效需求以及新技術下的產(chǎn)品開發(fā)需求。公司與晶科能源的訂單及結算模式與其他主要客戶不存在明顯差異，且報告期內(nèi)不存在明顯變化，相關合作模式具備持續(xù)性。

另據(jù)晶科能源（688223.SH）2024年半年報披露，公司實現(xiàn)營業(yè)收入472.51億元，同比減少11.88%。作為天盛股份的第一大客戶，晶科能源業(yè)績變化對天盛股份是否會產(chǎn)生影響引起關注。天盛股份在第二輪審核問詢函中回復稱，截至2024年7月31日，發(fā)行人關于晶科能源的在手訂單金額為8982.74萬元，較上年同期增長33.08%，在手訂單情況良好。

報告期內(nèi)，天盛股份研發(fā)費用分別為1629.63萬元、2013.03萬元、2810.93萬元和2581.26萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.43%、8.41%、4.44%和3.34%，研發(fā)費用率呈現(xiàn)先低后高再持續(xù)下滑態(tài)勢。對于2020、2021兩年研發(fā)費用率相對較高的原因，天盛股份表示，主要系當時公司銀漿與鋁漿業(yè)務占比相當，營收規(guī)模較小。

2024年1-6月，公司研發(fā)費用金額為3300.24萬元，較2023年1-6月增長718.98萬元，增幅達27.85%。

截至招股說明書簽署之日，天盛股份取得專利53項，其中境內(nèi)發(fā)明專利24項，境外發(fā)明專利14項。

03

資產(chǎn)負債率攀升，現(xiàn)金流持續(xù)為負

2020-2023年及2024年1-6月，天盛股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-651.50萬元、4154.34萬元、-1.20億元、-9764.32萬元和-5035.20萬元。2022年末到2024年1-6月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為負。

報告期末，短期借款達到2.22億元，公司賬上貨幣資金只有5479.61萬元，仍有1.68億元的短期借款缺口，資金壓力可見一斑。

截至2023年末，公司短期借款余額為2.79億元，貨幣資金1.02億元，短期借款本金2.24億元，利息23.41萬元，未終止確認的承兌匯票金額為5467.43萬元。截至2024年3月22日，公司已按照借款合同正常履行償還短期借款及利息7002.43萬元。

償債能力方面，2021-2023年，天盛股份資產(chǎn)負債率分別為23.79%、45.84%和55.21%，行業(yè)可比平均值分別為43.07%、33.49%、46.63%；流動比率分別為3.16倍、3.32倍、1.92倍、1.69倍，行業(yè)可比平均值分別為2.93倍、2.30倍、3.35倍、3.31倍；速動比率分別為2.93倍、2.94倍、1.57倍、1.46倍，行業(yè)可比平均值分別為2.54倍、1.95倍、2.93倍、1.68倍。種種指標來看，公司償債能力無論與自身比，還是與同行比，都不容樂觀。

天盛股份表示，自2022年開始，公司銀漿業(yè)務規(guī)?？焖偕仙阡N售回款時間與采購付款時間存在差異的情況下，公司需要通過短期借款的方式滿足日常營運資金需求，使得資產(chǎn)負債率逐年上升，可比公司資產(chǎn)負債率也逐年提升，與公司一致。

產(chǎn)能方面，報告期各期末，公司銀漿產(chǎn)能利用率分別為82.90%、56.27%、85.18%、95.93%，鋁漿產(chǎn)能利用率分別為92.73%、75.05%、76.35%、81.62%。兩大主營產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均有所起伏。

天盛股份此次計劃募資2.1億元，其中1億元用于高性能太陽能電池導電漿料建設項目，6000萬元用于研發(fā)中心建設項目，5000萬元用來補充流動資金。招股書顯示，2020-2021年天盛股份分別完成四次現(xiàn)金分紅，累計分紅金額為4504.5萬元。一邊是大額分紅，另一邊又計劃募投補流，公司募資的必要性多少受到質(zhì)疑。

據(jù)悉，公司在新三板掛牌期間，曾被采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。2022年2月23日，全國股轉公司掛牌公司管理一部就公司2021年未及時披露上市輔導備案信息事項，出具了《關于對南通天盛新能源股份有限公司及相關責任主體采取口頭警示的送達通知》（公司一部監(jiān)管[2022]087號），對公司、時任董事長毛平、時任董事會秘書陳耘謙采取口頭警示的自律監(jiān)管措施。

隨著北交所上市進展加速，天盛股份的內(nèi)控仍需不斷加強。（港灣財經(jīng)出品）

原文標題:天盛股份上半年業(yè)績驟降毛利率連年大幅下滑，資產(chǎn)負債率攀升