存貨216億，捷佳偉創(chuàng)手里有多少會(huì)成“爛賬”？

PREFACE

編者按

“淘金子，不如賣鏟子。”

光伏業(yè)內(nèi)都用這句話，來形容上游的設(shè)備商。沒錯(cuò)，現(xiàn)實(shí)情況的確如此，在今年上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游大批企業(yè)還在虧損時(shí)，光伏設(shè)備企業(yè)，基本都拿出了比較亮眼的業(yè)績。

TOPCon設(shè)備龍頭—捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ），中報(bào)披露，營業(yè)收入達(dá)到66.22億，同比增長62.19%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)12.26億，同比增長63.15%。

而創(chuàng)造出的12.26億凈利潤，這在今年H1，要比TOPCon技術(shù)的組件一體化龍頭都高出許多。比如，晶科能源作為出貨量第一的組件商，歸母凈利潤是12億，天合光能實(shí)現(xiàn)了5.26億，而晶澳科技則是虧損8.74億。

值得一提的是，2023年度，捷佳偉創(chuàng)實(shí)現(xiàn)超87億營收，較去年增長45.43%。而就今年上半年的營收來看，捷佳偉創(chuàng)2024年度的總營收很有可能持續(xù)大幅增長。TOPCon的紅利還在釋放。

然，“輔車相依，唇亡齒寒”。捷佳偉創(chuàng)作為設(shè)備商，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)。受下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的影響而實(shí)現(xiàn)業(yè)績暴增，但也會(huì)因全行業(yè)的供大于求與技術(shù)迭代的周期，拉長設(shè)備交付的周期。

截至2024年H1，捷佳偉創(chuàng)存貨金額高達(dá)216.37億元，占總資產(chǎn)的55.72%；其中，發(fā)出商品賬面價(jià)值為196.93億元，為存貨的91%。

都說“覆巢之下無完卵”，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的困境牽一發(fā)而動(dòng)全身。捷佳偉創(chuàng)不斷上升的存貨金額，會(huì)成為一把隨時(shí)落下的“懸頂之劍”嗎？高額的存貨，在后續(xù)回款中，又會(huì)有掀起怎樣的風(fēng)云？

Part One

客戶內(nèi)訌

沒收9千萬定金

偵碳家梳理光伏企業(yè)中報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)ST聆達(dá)的“內(nèi)訌”涉及到了捷佳偉創(chuàng)。

ST聆達(dá)（原證券簡稱“聆達(dá)股份”），在2020年時(shí)，因收購金寨嘉悅新能源科技有限公司（以下簡稱“金寨嘉悅”）的股權(quán)，而正式進(jìn)軍光伏行業(yè)。但跨界光伏以來已連虧四年半，今年4月底被“戴帽”，如今內(nèi)部矛盾日益顯現(xiàn)。

8月29日，ST聆達(dá)發(fā)布的《第六屆董事會(huì)第十七次會(huì)議決議公告》披露，董事柏疆紅對(duì)會(huì)上三項(xiàng)決議均投出反對(duì)票。對(duì)于《關(guān)于續(xù)聘2024年度審計(jì)機(jī)構(gòu)的議案》，柏疆紅反對(duì)的理由是“會(huì)計(jì)師事務(wù)所未能發(fā)現(xiàn)王某某違規(guī)擔(dān)保和其他違規(guī)違法行為，質(zhì)疑他們的專業(yè)能力和責(zé)任心”；對(duì)于《關(guān)于召開2024年第三次臨時(shí)股東大會(huì)的議案》，柏疆紅反對(duì)的理由是“現(xiàn)任管理層違法違規(guī)，監(jiān)守自盜，不具備任職的合法權(quán)利，相關(guān)議案不具備合法性、合理性”。

不止如此，“內(nèi)訌”還被赫然寫入中報(bào)，因?yàn)?ldquo;柏疆紅對(duì)將捷佳偉創(chuàng)合同中的預(yù)付款轉(zhuǎn)為定金的行為持否定立場，不同意計(jì)提。柏疆紅無法保證本報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。”ST聆達(dá)中報(bào)的第二頁，如是寫著。

因?yàn)榧瘓F(tuán)“內(nèi)訌”，ST聆達(dá)與捷佳偉創(chuàng)的合作細(xì)節(jié)被大眾所知。據(jù)ST聆達(dá)中報(bào)披露，“金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)設(shè)備購銷合同因違約可能被沒收定金”的事件始末大致如下

1.2022年10月31日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)、常州捷佳創(chuàng)（以下合稱為“捷佳偉創(chuàng)”）簽訂了《購銷合同書》，合同總價(jià)為人民幣約7.21億元，合同款分期支付；

2.2023年6月26日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)簽訂了《購銷合同書補(bǔ)充協(xié)議一》，對(duì)《購銷合同書》約定的貨物品名、數(shù)量、單價(jià)、金額、付款安排、交貨時(shí)間進(jìn)行了變更。變更后，原合同含稅總價(jià)約為7.94億元；

3.2023年12月12日，金寨嘉悅與捷佳偉創(chuàng)簽訂了《購銷合同書補(bǔ)充協(xié)議二》，確認(rèn)并約定截至2023年9月16日，金寨嘉悅已支付捷佳偉創(chuàng)約1.7億元；捷佳偉創(chuàng)于2023年9月23日將34臺(tái)設(shè)備交付至金寨嘉悅指定地點(diǎn)，該34臺(tái)設(shè)備的合同總價(jià)款為7217萬元；金寨嘉悅于2023年12月15日前完成驗(yàn)收，34臺(tái)設(shè)備貨款已從金寨嘉悅支付的1.7億中扣除，扣除完畢后，金寨嘉悅已支付的合同款項(xiàng)剩余9792萬元。而剩余的9792萬合同款項(xiàng)，將直接作為《購銷合同書》項(xiàng)下全部未出貨設(shè)備的定金(含車間主工藝設(shè)備、輔助生產(chǎn)設(shè)備、工裝夾具、自動(dòng)化設(shè)備)，適用定金罰則。

3.2024年6月15日前，金寨嘉悅應(yīng)當(dāng)完成原合同下所有設(shè)備的提貨，經(jīng)捷佳偉創(chuàng)書面催告5個(gè)工作日后，金寨嘉悅?cè)晕茨芴嶝浀模菁褌?chuàng)有權(quán)沒收上述定金，且捷佳偉創(chuàng)及常州捷佳保留追索金寨嘉悅未能提貨部分呆料、報(bào)廢物料損失的權(quán)利。

事件經(jīng)過大致如此，截至ST聆達(dá)中報(bào)發(fā)出日，捷佳偉創(chuàng)未發(fā)出提貨通知，金寨嘉悅未依約支付剩余未出貨設(shè)備的采購款，且未完成設(shè)備提貨。事件還未有更進(jìn)一步進(jìn)展。

而上述過程中提到的，金寨嘉悅支付給捷佳偉創(chuàng)的1.7億，應(yīng)該是作為預(yù)付款，后在第一批34臺(tái)設(shè)備交付完成后，剩余的9792萬預(yù)付款直接作為了未出貨設(shè)備的定金。

聯(lián)系事件，柏疆紅對(duì)此提出反對(duì)的原因，是認(rèn)為ST聆達(dá)在與捷佳偉創(chuàng)的合作過程中，將合同預(yù)付款轉(zhuǎn)為定金，屬于違規(guī)行為。ST聆達(dá)內(nèi)部具體的矛盾，此文不做過多解讀。

重要的是，如果按定金確認(rèn)，ST聆達(dá)9792萬就可能被罰沒，具體多少要看合同細(xì)則和雙方的溝通。因?yàn)轭A(yù)付款與定金，法律意義上的性質(zhì)、作用和效力均有差別。簡單說，定金的主要作用在于對(duì)合同的保障，能在合同是否成立而發(fā)生爭議時(shí)，對(duì)合同的成立起到一個(gè)證明作用；而預(yù)付款則不具有擔(dān)保和證約的作用。

ST聆達(dá)聘用的會(huì)計(jì)事務(wù)所認(rèn)為，“我方的違約責(zé)任的可能性極高，因此建議在2024年中報(bào)中確認(rèn)該項(xiàng)或有損失，計(jì)入當(dāng)期損益。”并對(duì)9792萬定金被罰沒，做出了三種可能性的估計(jì)，如下圖

偵碳家發(fā)現(xiàn)，ST聆達(dá)已在中報(bào)里按90%的中性方案，于營業(yè)外支出一項(xiàng)，計(jì)入了6923多萬的損失。

換句話說，無論將來金寨嘉悅是否恢復(fù)履約能力，其存在的違約行為已經(jīng)發(fā)生，都會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的賠付損失，只是金額多少的問題。

說句不好聽的，錢早在捷佳偉創(chuàng)的賬上，ST聆達(dá)，也已認(rèn)下了這筆損失。

捷佳偉創(chuàng)所損失的是生產(chǎn)成本，因合同細(xì)則、交貨時(shí)間等推進(jìn)的細(xì)節(jié)未披露，所以不確定此項(xiàng)損失的具體金額。不過，可以確定的是，捷佳偉創(chuàng)已收到1.7億元，雖僅為總合同款的21%，但確是已執(zhí)行《購銷合同書補(bǔ)充協(xié)議二》的236%。

由此可見，捷佳偉創(chuàng)在對(duì)方違約的前提下，并未“傷及筋骨”。比上半年僅營收3476萬，凈利潤卻虧損1.68億的ST聆達(dá)，要好的多。

捷佳偉創(chuàng)曾表示，在簽訂訂單時(shí)，會(huì)對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)，不同級(jí)別的客戶有不同的付款條件。同時(shí)，訂單執(zhí)行過程中，也會(huì)根據(jù)客戶的經(jīng)營情況，作出調(diào)整。

基于此，結(jié)合常理，捷佳偉創(chuàng)在書面催告前，因與金寨嘉悅有過多次的項(xiàng)目聯(lián)系，肯定對(duì)后續(xù)設(shè)備的出貨有實(shí)際的調(diào)整，所投入的成本應(yīng)該在可控范圍內(nèi)。

“窺一斑而知全貌”，設(shè)備商項(xiàng)目回款的情況，應(yīng)不至于陷入糟糕處境，但不同“等級(jí)”的客戶有不同的方式，也不能全部都能“拿捏”。

Part Two

擴(kuò)產(chǎn)繼續(xù)訂單多

行業(yè)寒冬周期長

據(jù)偵碳家了解，捷佳偉創(chuàng)的收款模式是采用“預(yù)收款—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的形式分期收款。

預(yù)收款比例約為訂單金額的20%到30%，于銷售合同簽訂后一定時(shí)間內(nèi)收??；發(fā)貨款約為30%到40%，在發(fā)貨前后一定時(shí)間內(nèi)收??；驗(yàn)收款約為30%，于設(shè)備調(diào)試并驗(yàn)收合格后一定時(shí)間內(nèi)收?。毁|(zhì)保金約為10%，于質(zhì)保期滿后一定時(shí)間內(nèi)收取。以此，捷佳偉創(chuàng)在設(shè)備出貨時(shí)一般可以收到60%左右的設(shè)備款。

截至2024年上半年，捷佳偉創(chuàng)存貨高達(dá)216.37億，發(fā)出商品為196.93億。按上述回款流程，捷佳偉創(chuàng)發(fā)出商品前大致能收款60%，剩余40%部分回款，主要看下游企業(yè)的景氣程度。在光伏價(jià)格下行的情勢下，下游企業(yè)普遍現(xiàn)金流緊張，壓力也一定程度返給設(shè)備商，以至于存貨中發(fā)出商品金額居高，面臨回款風(fēng)險(xiǎn)。

因此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)“惴惴不安”，并不只有捷佳偉創(chuàng)一家設(shè)備商。偵碳家發(fā)現(xiàn)，TCL中環(huán)主要供應(yīng)商晶盛機(jī)電（300316.SZ）以及HJT設(shè)備龍頭邁為股份（300751.SZ），在今年上半年也存在高額的存貨風(fēng)險(xiǎn)。

設(shè)備商環(huán)節(jié)的特殊性，在于從訂單到確認(rèn)收入需要經(jīng)過備料、生產(chǎn)、安裝調(diào)試、交付、試產(chǎn)、驗(yàn)收等多個(gè)環(huán)節(jié)。結(jié)合收款模式，偵碳家認(rèn)為設(shè)備商存貨金額的增高，可以理解為風(fēng)險(xiǎn)的陡增，也能解釋為這個(gè)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)還在繼續(xù)。

因?yàn)樾吕掀髽I(yè)的大舉擴(kuò)產(chǎn)，“喂飽”了設(shè)備商，進(jìn)而產(chǎn)能的供大于求，價(jià)格下行使行業(yè)進(jìn)入“寒冬”，又拉長了設(shè)備的驗(yàn)收周期。設(shè)備商營收猛增的同時(shí)，勢必要承擔(dān)一定回款風(fēng)險(xiǎn)。

而捷佳偉創(chuàng)存貨金額的劇增，來自2023年。由于訂單猛增，2023年度捷佳偉創(chuàng)存貨金額從年初的70.68億增至年末的212.68億。計(jì)算來看，其2024年H1的存貨金額只累計(jì)增長了3.54億。

據(jù)偵碳家梳理，去年始捷佳偉創(chuàng)開始履行的三個(gè)大單是與晶澳科技40.39億電池生產(chǎn)設(shè)備合同；與通威股份的28.46億電池生產(chǎn)設(shè)備及改造、配件合同；以及今年4月與某光伏龍頭簽訂的30.69億電池生產(chǎn)設(shè)備及改造、配件合同。三個(gè)大單合同金額累計(jì)達(dá)到99.54億。

而通過給客戶進(jìn)行分級(jí)，捷佳偉創(chuàng)的回款風(fēng)險(xiǎn)不能一概而論。比如上述三個(gè)大單截止至2024年H1，履行和回款情況就各有不同與晶澳的40.39億合同，已回款24.13億，占合同金額近60%，累計(jì)確認(rèn)銷售收入7.26億；與通威的28.46億合同，已回款18.88億，占合同金額66%，累計(jì)確認(rèn)銷售收入6.19億；與某龍頭的30.69億合同，已回款10.59億，占合同金額35%，累計(jì)確認(rèn)銷售收入1.2億。由此可見，捷佳偉創(chuàng)與晶澳、通威等龍頭的合作，基本都能先回款60%左右，每期確認(rèn)的銷售收入都有推進(jìn)。比ST聆達(dá)等“跨界者”，合同的履行要正常許多，回款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

但，值得一提的是，捷佳偉創(chuàng)與晶澳合同簽訂的公告中，披露到雙方于“2022年7月10日至2023年7月10日期間，連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)簽訂了日常經(jīng)營合同。”但結(jié)合目前的情況看，該合約還沒有履行完成。

同樣的，晶盛機(jī)電在2021年8月31日與寧夏中環(huán)光伏材料有限公司（以下簡稱“寧夏中環(huán)”）簽訂了《全自動(dòng)晶體生長爐采購合同》，約定于同年11月開始交付設(shè)備，具體計(jì)劃以寧夏中環(huán)通知為準(zhǔn)。但截至今年H1，該合同履行68%，合同總金額60.83億（含稅），累計(jì)確認(rèn)銷售收入36.82億。在3年的履約周期中，履行金額最高的是2023年，當(dāng)期履行金額為29.25億。

所以，目前行業(yè)的困境，也造成設(shè)備商與下游企業(yè)的長期經(jīng)營合同，推進(jìn)有所遲緩。綜上所述，設(shè)備商的驗(yàn)收周期與下游的景氣度、產(chǎn)能利用及效率爬坡情況、技術(shù)升級(jí)等因素密切相關(guān)。按捷佳偉創(chuàng)公開透露過的信息來看，從設(shè)備發(fā)貨到驗(yàn)收確認(rèn)收入，通常需要一年左右的時(shí)間。

而由于光伏下游的景氣度，對(duì)設(shè)備商確認(rèn)收入的時(shí)長起決定作用。偵碳家發(fā)現(xiàn)，截至2024年H1，捷佳偉創(chuàng)、晶盛機(jī)電以及邁為股份的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，較去年同期都出現(xiàn)大幅下降。

捷佳偉創(chuàng)存貨高于其他設(shè)備友商的情況，也側(cè)面反映了，TOPCon作為目前的主流，該技術(shù)設(shè)備商的訂單多于其他技術(shù)設(shè)備商，在吸收紅利之時(shí)，也要擔(dān)負(fù)更高的回款風(fēng)險(xiǎn)。

TOPCon也不是“護(hù)身符”，面對(duì)行業(yè)內(nèi)供大于求的現(xiàn)狀，訂單再多，未來執(zhí)行也有不可預(yù)估的問題。根據(jù)其他媒體爆料，許多設(shè)備商因客戶拖欠設(shè)備款，而開始“拉橫幅”、“鎖設(shè)備”，上演一系列“討債風(fēng)云”。

同在一個(gè)行業(yè)，誰都無法獨(dú)善其身。

但倘若“賣鏟人”的手里全變成“爛賬”，那說明下游企業(yè)已經(jīng)先一步淪陷。

THE END

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