光伏大并購(gòu)！寧德時(shí)代欲收購(gòu)一道新能源

作者 | 楊銳

排版校對(duì) | 甘惠淇

半年以來(lái)的傳聞開始變成現(xiàn)實(shí)。

9月9日晚間，《晚點(diǎn)LatePost》發(fā)布文章稱，寧德時(shí)代正在尋求收購(gòu)光伏組件及光伏電池片企業(yè)，目前正與光伏組件制造商一道新能源科技股份有限公司（下稱“一道新能”）進(jìn)行洽談。

“這個(gè)消息我開始也以為是假的，但問(wèn)了里面確實(shí)如此”。一位接近寧德時(shí)代的投資人士向「預(yù)見(jiàn)能源」表示。

另?yè)?jù)行業(yè)媒體“能源嚴(yán)究院”此前援引知情人士報(bào)道，一道新能源的重要股東三峽資本準(zhǔn)備退出，之前寧德時(shí)代一直在關(guān)注這一動(dòng)向，目前雙方正在進(jìn)行價(jià)格談判，但尚未達(dá)成一致。

實(shí)際上，早在今年4月，三峽集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)班子調(diào)整時(shí)，就有“三峽集團(tuán)要退出一道新能”的傳聞。

如果寧德時(shí)代完成對(duì)一道新能源的并購(gòu)，它將成為繼特斯拉、比亞迪后，第三家橫跨鋰電池和光伏業(yè)的新能源巨頭。同時(shí)，這也是繼通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份之后的又一起成功的新能源企業(yè)并購(gòu)案例。不過(guò)，目前包括寧德時(shí)代、一道新能皆未對(duì)此消息作出正面回應(yīng)。

01

“如果寧德時(shí)代能夠成功收購(gòu)一道新能，將有利于推動(dòng)其光儲(chǔ)一體化。”一位業(yè)內(nèi)資深人士分析表示， 今年上半年，寧德時(shí)代主營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)力電池行業(yè)近年增長(zhǎng)放緩，此時(shí)入主一家光伏企業(yè)將幫助“寧王”找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來(lái)，寧德時(shí)代一直是全球儲(chǔ)能電池出貨量第一，市占率約為35%。而今年上半年，寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率較去年繼續(xù)下滑5個(gè)百分點(diǎn)至 65%，為近5年來(lái)最低。

而早在2022年，寧德時(shí)代就已在北美和歐洲拿到了光儲(chǔ)融合項(xiàng)目。如果寧德時(shí)代今年能通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入光伏組件制造環(huán)節(jié)，它將成為繼特斯拉、比亞迪后，第三家橫跨鋰電池和光伏業(yè)的新能源巨頭。

實(shí)際上，“寧王”在光伏行業(yè)的布局由來(lái)已久。

早在2020年，曾毓群就曾將“用電化學(xué)儲(chǔ)能 + 可再生能源發(fā)電的方案替代化石能源” 寫入寧德時(shí)代的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，另外兩個(gè)是推進(jìn)電動(dòng)車對(duì)燃油車的替代以及飛機(jī)、船舶等其他領(lǐng)域的電動(dòng)化。

一年后的2021年，寧德時(shí)代控股子公司與中核鈦白共同出資設(shè)立白銀中核時(shí)代，并計(jì)劃投資運(yùn)營(yíng)甘肅的大型集中式地面光伏電站、分布式屋頂光伏電站和陸地風(fēng)電項(xiàng)目。彼時(shí)，市場(chǎng)還一度傳言其將通過(guò)收購(gòu)的方式加碼布局前沿鈣鈦礦業(yè)務(wù)。

不過(guò)，此后兩年，光伏“跨界”漸入瘋狂，寧德時(shí)代反倒沒(méi)有跟風(fēng)，只是低調(diào)跟進(jìn)相關(guān)研究和項(xiàng)目。

2022年5月，曾毓群在其2021年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，在鈣鈦礦光伏電池研究方面進(jìn)展順利，并正在搭建中試線。去年11月，寧德時(shí)代旗下子公司寶應(yīng)潤(rùn)時(shí)新能源有限公司正式成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括太陽(yáng)能發(fā)電技術(shù)服務(wù)、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)等多個(gè)領(lǐng)域。

今年2月1日，寧德時(shí)代1.1GW的第三批國(guó)家大型光伏基地項(xiàng)目——時(shí)代綠能兗州一期250MW光伏發(fā)電項(xiàng)目正式并網(wǎng)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均發(fā)電量可達(dá)3.8億度。

兩個(gè)月后，注冊(cè)資本2000萬(wàn)人民幣、同樣由寧德時(shí)代全資持股的深圳市時(shí)代新能源供應(yīng)鏈有限公司成立，這家公司的經(jīng)營(yíng)范圍也寫明包含光伏設(shè)備及元器件的銷售。隨后，溧陽(yáng)樂(lè)葉光伏股東由隆基綠能子公司西安隆基新能源變更為上述寧德時(shí)代子公司時(shí)代綠色能源。

這一動(dòng)作一度被將解讀為“隆基將旗下資產(chǎn)變賣給寧德時(shí)代”，并引發(fā)行業(yè)激烈討論。此后隆基明確回應(yīng)“旗下子公司股權(quán)變更，屬于業(yè)內(nèi)正常的業(yè)務(wù)模式”。

顯然，在光伏行業(yè)陷入新一輪過(guò)剩以來(lái)，寧德時(shí)代加速它在光伏行業(yè)的動(dòng)作。

而作為此次并購(gòu)的被收購(gòu)方，成立于2018年8月一道新能，由具備豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的劉勇創(chuàng)立。

后者曾在新加坡Advantec、德國(guó)Wacker、中芯國(guó)際、晶澳太陽(yáng)能、中來(lái)股份等多家公司工作。在劉勇帶領(lǐng)下，一道新能聚焦N型TOPCon賽道，短短6年內(nèi)就成為2024上半年InfoLink組件出貨榜單全球第八名，成功擠進(jìn)光伏行業(yè)第二梯隊(duì)，并迅速崛起為行業(yè)中的黑馬。

根據(jù)招股書披露，2020年至2023年上半年，一道新能源營(yíng)收從7.36億元飆升至94.54億元，歸母凈利潤(rùn)也從2180.55萬(wàn)元增長(zhǎng)至5.81億元。

業(yè)績(jī)的激增，促使資本市場(chǎng)對(duì)一道新能持續(xù)熱捧。2021年至2023年中的短短兩年半時(shí)間，一道新能就進(jìn)行了7次增資，先后引入了三峽資本、京國(guó)投基金、前?；稹⒄猩叹謩?chuàng)投、中電中金、厚紀(jì)資本、普華資本等一眾明星資本，估值不斷擴(kuò)大。在2023年6月的第7次增資中，一道新能估值已超過(guò)77億元。

然而，這一切在光伏行業(yè)周期交替的2023年開始急轉(zhuǎn)直下。

按照一道新能此前的說(shuō)法，組件價(jià)格下降5%，2023年就會(huì)面臨4.6億元的虧損。此外，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率至今徘徊9.35%左右，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的14.47%。

更致命的是，與同行相比，“后起之秀”一道新能雖然過(guò)去幾年開疆?dāng)U土，但同時(shí)也積累了著更大的債務(wù)壓力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，招股書顯示，2021年到2023年，一道新能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升等組件企業(yè)的這一指標(biāo)分別只有為64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

此外，一道新能源的現(xiàn)金流也吃緊。

截至2023年12月31日，一道新能賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物剩余為31.46億元，貨幣資金余額雖有110億，但其中78.7億均為存在使用限制的保證金和存單。而其長(zhǎng)、短期借債卻高達(dá)29.4億，且還在不斷進(jìn)行TOPCon產(chǎn)能的擴(kuò)張，在建工程科目高達(dá)10億，占非流動(dòng)資產(chǎn)的19%。

為了緩解資金壓力，此前一道新能曾積極尋求A股上市，計(jì)劃融資25億投入相關(guān)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其總估值為數(shù)百億，但由于宏觀和客觀多重因素導(dǎo)致其上市未能成行。

在IPO失利、債務(wù)杠桿幾乎用盡的情況下，對(duì)于一道新能而言，只能依靠外部股東繼續(xù)“輸血”。

另一方面，從寧德時(shí)代的角度來(lái)看，業(yè)界頭部的一道新能依然是光伏電池領(lǐng)域的一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。若此次收購(gòu)能夠順利完成，這將成為繼通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份之后的又一起成功的新能源企業(yè)并購(gòu)案例。

02

不過(guò)，此次收購(gòu)還有一個(gè)主角三峽集團(tuán)。

公開資料顯示，三峽集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的全球最大的水電開發(fā)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。其前身為1993年為建設(shè)三峽工程成立的中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司。2009年9月27日，更名為長(zhǎng)江三峽集團(tuán)公司。2017年12月28日，完成公司制改制，名稱變更為中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司。

事實(shí)上，過(guò)去數(shù)年，通過(guò)資本投資，三峽集團(tuán)已經(jīng)涉足多家光伏企業(yè)，形成了多元化的產(chǎn)業(yè)投資組合。

2022年4月，正泰電器將其間接持有的正泰新能100%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給了包括三峽綠色基金在內(nèi)的多個(gè)受讓方。同年9月，三峽集團(tuán)旗下長(zhǎng)江證券創(chuàng)新投資戰(zhàn)略投資了光伏硅料企業(yè)青海麗豪的B輪融資。

此外，三峽集團(tuán)還通過(guò)旗下三峽新能源和三峽綠色產(chǎn)業(yè)（山東）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），分別與正泰集團(tuán)和正泰集團(tuán)旗下正泰安能建立了合作關(guān)系，進(jìn)一步拓展到光伏電站環(huán)節(jié)。

其中，一道新能源是三峽集團(tuán)較早在光伏領(lǐng)域的投資布局。

早在2019年11月與2020年12月，三峽集團(tuán)就通過(guò)旗下北京睿匯海納科技產(chǎn)業(yè)基金（有限合伙）兩次投資一道新能。

截至最新招股書披露的6月29日，睿匯海納共計(jì)持有一道新能約1.03億股，持股比例約為19.46%，僅次于實(shí)控人劉勇及其一致行動(dòng)人合計(jì)26.13%的控股比例。

實(shí)際上，在過(guò)去數(shù)年，一道新能的發(fā)展歷程中，三峽集團(tuán)一直扮演著至關(guān)重要的角色。

一方面，三峽集團(tuán)通過(guò)資本支持為一道新能提供了資金保障，另一方面，通過(guò)光伏電站的布局，三峽集團(tuán)也幫助一道新能獲得了大量訂單。

數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，三峽集團(tuán)均為一道新能的第一大客戶，銷售金額分別為11.56億元和69.74億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為13.31%和30.69%。2023年度與一道新能有69.7億元的關(guān)聯(lián)交易，占公司2023年度收入227.2億的30%。

換句話說(shuō)，大股東三峽集團(tuán)貢獻(xiàn)了一道新能近1/3的收入。

此外，三峽集團(tuán)的背書效應(yīng)，也對(duì)一道新能獲得大唐集團(tuán)、中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)等一眾央國(guó)企客戶的訂單起到了重要影響。

業(yè)內(nèi)人士表示，從企業(yè)自身利益出發(fā)，作為大型電力企業(yè)，三峽集團(tuán)對(duì)光伏組件有大量需求。入股一道新能，不僅保障了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，還可獲得價(jià)格優(yōu)惠與優(yōu)先供貨權(quán)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。按劉勇的說(shuō)法，“當(dāng)我們的股東在投資電站或者持有電站時(shí)，我們自然而然地有了下游渠道”“彼此都可以雙線推進(jìn)，發(fā)揮最大優(yōu)勢(shì)”。

值得注意到是，在整個(gè)一道新能源的成長(zhǎng)路徑中，大公司的幫助似乎是其“獨(dú)家心法”，晶澳科技和隆基綠能也曾在2020年幫助過(guò)一道新能，前者因采購(gòu)了超過(guò)2億的電池片而成為一道新能當(dāng)年最大的銷售客戶，后者則成為一道新能第五大銷售客戶，直到其找到新的靠山三峽集團(tuán)。而劉勇曾在晶澳科技和隆基綠能都任職過(guò)。

不過(guò)，在2024年初，三峽集團(tuán)進(jìn)行了領(lǐng)導(dǎo)層換屆。

彼時(shí)，市場(chǎng)開始傳出“三峽集團(tuán)要退出一道新能”的消息。在8月16日一道新能撤回IPO申請(qǐng)后,“退出”的消息再度流傳。

這次，看來(lái)是真的了。

據(jù)行業(yè)媒體“能源嚴(yán)究院”此前援引知情人士報(bào)道，此前一道新能源的重要股東三峽資本準(zhǔn)備退出，寧德時(shí)代一直在關(guān)注這一動(dòng)向，目前雙方正在進(jìn)行價(jià)格談判，但尚未達(dá)成一致。

“之前就有傳聞，說(shuō)一家IPO失利的企業(yè)很快要賣身，特征是‘爭(zhēng)議重重貌似光鮮的光伏新軍‘’，當(dāng)時(shí)我們就判斷可能就是一道新能源。”前述光伏行業(yè)資深人士表示，隨著通威收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份，寧德洽購(gòu)一道新能源，光伏行業(yè)的大并購(gòu)已漸成趨勢(shì)。

此前潤(rùn)陽(yáng)股份在IPO失利后，一度陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，發(fā)不出薪資、也難以繼續(xù)維持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。通威股份作為行業(yè)龍頭，在8月13日發(fā)起了對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份的收購(gòu)。（參見(jiàn)預(yù)見(jiàn)能源此前文章《通威“骨折價(jià)”收購(gòu)潤(rùn)陽(yáng)股份，光伏整合大幕開啟？》）

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)光伏行業(yè)類似的并購(gòu)案例將會(huì)越來(lái)越多。雖然周期之下行業(yè)整體震蕩，但依然螺旋式走向更好的局面，而對(duì)于其中的每個(gè)玩家來(lái)說(shuō)，這筆賬要精打細(xì)算的還有很多。

原文標(biāo)題:光伏大并購(gòu)！寧德時(shí)代欲收購(gòu)一道新能源