國電南瑞(600406)：24H1業(yè)績符合預(yù)期 網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外齊頭并進(jìn)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司24H1業(yè)績符合預(yù)期，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)不斷取得突破，同時(shí)海外業(yè)務(wù)增長迅速，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。公司24年半年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。考慮到公司網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外以及海外業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，下調(diào)公司24/25年EPS預(yù)測至1.00/1.10元(調(diào)整前為1.08元/1.25元)，給予公司26年EPS預(yù)測為1.20元;考慮公司為電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭企業(yè)，同時(shí)一次設(shè)備柔直換流閥也將充分受益柔直技術(shù)在特高壓領(lǐng)域的滲透，給予公司高于可比公司20%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)25年23.90xPE，維持公司目標(biāo)價(jià)為26.29元，下調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

公司24H1業(yè)績基本符合預(yù)期。公司24H1實(shí)現(xiàn)營收201.14億元，同比增長10.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.09億元，同比增長8.36%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.22億元，同比增長7.72%，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.82%/3.84%/9.20%，其中24Q2實(shí)現(xiàn)收入124.15億元，同比增長2.99%，環(huán)比增長61.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.13億元，同比增長7.1%，環(huán)比增長254.53%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.74億元，同比增長5.65%，環(huán)比增長278.47%，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.44%/1.45%/5.09%。

網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外市場齊頭并進(jìn)。24H1公司在電網(wǎng)內(nèi)的市場穩(wěn)步推進(jìn)，在SVG、采集終端等國網(wǎng)集招份額進(jìn)一步提升，相繼中標(biāo)了西藏構(gòu)網(wǎng)SVG、蒙東電力市場、江蘇配電主站、山東泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大項(xiàng)目。在維持網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時(shí)，公司大力發(fā)展網(wǎng)外業(yè)務(wù)，24H1相繼中標(biāo)酒鋼智慧能源管控中心、包鋁智慧能源調(diào)控中心及儲(chǔ)能、內(nèi)蒙古突泉分布式調(diào)相機(jī)、遼寧水庫大壩安全監(jiān)測、華能預(yù)制艙框架等重大項(xiàng)目。

海外業(yè)務(wù)不斷突破。24H1公司海外營收達(dá)8.31億元，同比增長92.8%。公司憑借著在電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢不斷開拓海外市場，24H1成功簽訂了沙特儲(chǔ)能及靜止同步補(bǔ)償器、巴基斯坦默拉直流穩(wěn)控系統(tǒng)、巴西控保等，中標(biāo)沙特ADMS系統(tǒng)運(yùn)維等。公司作為電網(wǎng)二次設(shè)備龍頭企業(yè)，未來將充分受益“一帶一路”帶來的出海機(jī)會(huì)，海外收入有望持續(xù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示。公司產(chǎn)品市占率不及預(yù)期;電網(wǎng)投資不及預(yù)期。