天順風(fēng)能(002531)：靜待海風(fēng)來 樁基龍頭趨勢不改

事件：公司發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營收22.59億元，同比-47.57%;歸母凈利潤2.16億元，同比-62.75%;扣非歸母凈利潤2.34億元，同比-57.78%。其中2024Q2公司實現(xiàn)營收12.05億元，同比-59.09%、環(huán)比+14.38%，歸母凈利潤0.68億元，同比-82.32%，環(huán)比-54.45%;扣非歸母凈利潤0.84億元，同比-76.89%，環(huán)比-43.78%。2024H1公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，凈利率為9.57%，同比-4.01pcts;2024Q2毛利率23.54%，同比+2.15pcts、環(huán)比-6.85pcts;凈利率為5.59%，同比-7.5pcts、環(huán)比-8.53pcts。

上半年海風(fēng)開工不及預(yù)期及戰(zhàn)略收縮陸上業(yè)務(wù)，使得公司業(yè)績表現(xiàn)不佳。

①塔筒：2024H1實現(xiàn)營收6.1億元，同比-54.75%，占營收比重約26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年繼續(xù)延續(xù)收縮陸上風(fēng)電裝備制造業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標，僅挑選高質(zhì)量訂單進行承接;同時，2024Q1北方冬歇期和Q2南方強降雨等情況，導(dǎo)致各制造基地覆蓋范圍內(nèi)項目進度不及預(yù)期，預(yù)計下半年陸上風(fēng)電裝備制造板塊的塔架和葉片交付量比上半年會有明顯提升。

②海工：2024H1實現(xiàn)收入0.9億元，同比-90.30%，占營收比重約4.08%，海工收入占比較去年同期下降約18.01pcts。主要是2024年上半年受海上風(fēng)電項目開工進度影響使得公司上半年海工基本沒有新項目交付，預(yù)計2024年下半年開始至2026年將迎來海上風(fēng)電“十四五”裝機高峰。目前按照項目進度，公司在生產(chǎn)的三峽青州五六七項目、龍源射陽項目、華能臨高項目、華能玉環(huán)2號項目、廣西欽州項目、華能連江外海項目、瑞安1號項目等多個項目在2024年下半年開始持續(xù)進入交付階段。

③葉片及模具：2024H1實現(xiàn)營收7.9億元，同比-35.79%，占營收比重約34.86%，公司上半年繼續(xù)對葉片板塊有序收縮規(guī)模。

④發(fā)電：2024H1實現(xiàn)營收6.6億元，同比-3.67%，占營收比重約29.32%。上半年公司湖北沙洋一期200MW風(fēng)電場實現(xiàn)并網(wǎng)，公司累計在營風(fēng)電場并網(wǎng)容量1583.8MW。

另有960MW風(fēng)電項目已取得建設(shè)指標，其中，600MW風(fēng)電項目已取得核準，正在積極籌備開工。

海風(fēng)政策不斷加碼，下半年海風(fēng)有望迎來密集催化。2024年7月，江蘇、廣東等地重點海上風(fēng)電項目如龍源射陽、江蘇大豐、國信大豐、帆石一、湛江徐聞二等項目加速推進，存量項目有望于今年下半年開工。根據(jù)每日風(fēng)電統(tǒng)計，2024上半年，國內(nèi)海風(fēng)招標規(guī)模達6.6GW，同比改善明顯，國內(nèi)海風(fēng)招標持續(xù)回暖，我們看好2024年下半年及2025年海上風(fēng)電建設(shè)。

盈利預(yù)測。由于2024年上半年海上風(fēng)電項目開工不及預(yù)期，以及公司戰(zhàn)略收縮陸上塔筒及葉片業(yè)務(wù)的規(guī)模，因此公司上半年業(yè)績表現(xiàn)不佳，我們下修此前的業(yè)績預(yù)期。但考慮到2025年海上風(fēng)電有望迎來開工大年，公司作為樁基龍頭企業(yè)，有望率先受益海風(fēng)建設(shè)，公司整體發(fā)展趨勢不變，因此在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)期2024~2026年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤7.95/13.28/15.82億元，對應(yīng)PE估值15.9/9.5/8.0倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：需求波動，原材料價格波動，技術(shù)變革，盈利能力下降。