淮北礦業(yè)(600985)：煤炭量?jī)r(jià)齊跌拖累短期業(yè)績(jī) 中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期

投資要點(diǎn)：

24H1歸母凈利同比-18%，其中Q2環(huán)比-15%。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利372.4/29.4億元，同比-0.2%/-18.2%。其中Q2單季歸母凈利13.5億元，環(huán)比/同比-15.4%/-8.9%。

24H1煤炭業(yè)務(wù)外銷量同比-18%，售價(jià)/成本同比-10%/-16%。1)產(chǎn)銷量：

24H1公司商品煤產(chǎn)/外銷量1032/803萬(wàn)噸，同比-8.9%/-18.2%，其中Q2單季商品煤產(chǎn)/外銷量509/401萬(wàn)噸，環(huán)比-2.9%/-0.5%，公司產(chǎn)銷量下降主因是安監(jiān)影響，預(yù)計(jì)Q3逐步好轉(zhuǎn)。2)售價(jià)：24H1商品煤綜合售價(jià)1144元/噸，同比-9.9%，其中Q2單季售價(jià)1112元/噸，環(huán)比/同比-5.5%/-2.6%。3)成本：24H1單位綜合成本565元/噸，同比-15.7%，其中Q2單位綜合成本537元/噸，環(huán)比/同比-9.4%/-13.8%。4)毛利：24H1煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利46.5億元，同比-20.8%，其中Q2毛利21.5億元，環(huán)比-2%。24H1毛利率50.6%，同比+3.5pct，其中Q2毛利率51.7%，環(huán)比/同比+2.1/+6.3pct。

焦化板塊虧損同比收窄，甲醇綜合利用制60萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)。1)焦炭：24H1公司焦炭產(chǎn)/銷量170/170萬(wàn)噸，同比-1.8%/持平，銷售均價(jià)2127元/噸，同比-15.8%，原料煤采購(gòu)均價(jià)1692元/噸，同比-16.4%。

2)甲醇：24H1公司甲醇產(chǎn)/銷量16/11.8萬(wàn)噸，同比-35.2%/-53.1%，銷售均價(jià)2177元/噸，同比持平，產(chǎn)銷量減少主要為甲醇綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)、碳鑫科技暫停甲醇生產(chǎn)。Q2單季，甲醇產(chǎn)/銷量7/3.6萬(wàn)噸，環(huán)比-22.8%/-55.2%。

3)盈利：24H1焦化部門營(yíng)收51.2億元，同比-9.4%;毛利-3.7億元，虧損同比收窄(23H1毛利-4.6億元)。24H1子公司臨渙焦化(權(quán)益比例67.65%)營(yíng)收/歸母凈利47.5/-4.9億元(23年同期54.2/-4.8億元)，全資子公司碳鑫科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利3.65/-1.61億元(23年同期實(shí)現(xiàn)2.25/-1.94億元)，煤化工子公司虧損同比有所收窄。此外，甲醇綜合利用制60萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項(xiàng)目進(jìn)入全面調(diào)試生產(chǎn)運(yùn)行階段，即將形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，電力板塊再添新能。在建礦井進(jìn)度加速推進(jìn)，陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭(zhēng)2025年底建成;2024年4月，聚能發(fā)電2×660MW超超臨界發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目正式開(kāi)工，項(xiàng)目預(yù)算54.2億元，截至24中報(bào)進(jìn)度9.8%;孫疃、青東60MW集中式水面光伏項(xiàng)目部分并網(wǎng)發(fā)電。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利為50.5/73.8/77.3億元，EPS為1.88/2.74/2.87元，根據(jù)可比公司估值，給予公司2024年9~11倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.88~20.63元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。