明陽(yáng)智能(601615)：1H24業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期 海風(fēng)和出口有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)

1H24業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期

公司公布1H24業(yè)績(jī)：收入118.0億元，同比+10.9%;歸母凈利潤(rùn)6.61億元，同比+0.9%。其中，2Q24公司收入67.2億元，同比-14.3%，環(huán)比+32.4%;歸母凈利潤(rùn)3.56億元，同比-59.5%，環(huán)比+17.2%。公司1H24業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于公司風(fēng)機(jī)毛利率仍然承壓且質(zhì)保金計(jì)提比例提高，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售毛利率仍然承壓，新增訂單飽滿(mǎn)。1H24公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)銷(xiāo)量4.01GW，其中陸風(fēng)風(fēng)機(jī)3.49GW，海風(fēng)風(fēng)機(jī)0.52GW，綜合風(fēng)機(jī)毛利率7.69%，同比下降6.56ppt，表現(xiàn)仍然承壓。1H24公司實(shí)現(xiàn)新增訂單9.73GW，同比增長(zhǎng)28.4%，截至2024年6月末在手訂單45.36GW。

發(fā)電和電站轉(zhuǎn)讓表現(xiàn)穩(wěn)定。公司1H24實(shí)現(xiàn)：發(fā)電收入9.75億元，同比增長(zhǎng)17.05%，毛利率64.80%，表現(xiàn)穩(wěn)定;電站產(chǎn)品銷(xiāo)售收入21.13億元，毛利率44.56%，表現(xiàn)較強(qiáng)。公司于今年6月陸續(xù)公告合計(jì)約900MW電站轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，另外還有200MW公募Reits產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行，我們預(yù)計(jì)有望在2H24持續(xù)給電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

發(fā)展趨勢(shì)

國(guó)內(nèi)海風(fēng)和出口有望結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)公司風(fēng)機(jī)毛利率回升。根據(jù)我們此前在《風(fēng)電設(shè)備1H24業(yè)績(jī)回顧》中的梳理，我們預(yù)計(jì)行業(yè)有望自2H24開(kāi)始逐步進(jìn)入開(kāi)工起量階段，2025年有望進(jìn)入小搶裝狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司有望在2025年伴隨廣東等優(yōu)勢(shì)區(qū)域的海風(fēng)起量實(shí)現(xiàn)海風(fēng)出口的明顯增長(zhǎng)。另外，公司積極布局海外，也是國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)公司中第一家批量實(shí)現(xiàn)歐洲海風(fēng)風(fēng)機(jī)訂單的公司，我們預(yù)計(jì)公司有望自2025年開(kāi)始逐步增加海外交付，與國(guó)內(nèi)海風(fēng)一起結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)公司風(fēng)機(jī)毛利率回升趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于公司風(fēng)機(jī)毛利率回升情況略低于此前預(yù)期，以及2024年開(kāi)始質(zhì)保金計(jì)提比例提高，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)33.0%和13.5%至17.98億元和28.08億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024和2025年11.1和7.1倍市盈率。我們看好公司在風(fēng)機(jī)盈利在海風(fēng)和出口拉動(dòng)下的回升趨勢(shì)，維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和11.8元的目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)2024年、2025年14.9、9.5倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有34.5%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇給公司風(fēng)機(jī)出貨和利潤(rùn)率帶來(lái)壓力;行業(yè)需求不及預(yù)期;減值壓力持續(xù)。