三峽能源(600905)：營收規(guī)模維持增長趨勢(shì) 項(xiàng)目投產(chǎn)拉低歸母凈利

核心觀點(diǎn)

2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.59億元，同比增長9.89%;歸母凈利潤40.39億元，同比減少10.58%。公司營收規(guī)模同比提升，主要系上網(wǎng)電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后公司固定資產(chǎn)折舊及項(xiàng)目運(yùn)營成本增加。2024H1，公司營業(yè)成本為66.74億元，同比增長18.27%。

上網(wǎng)電價(jià)方面，根據(jù)公司披露電量和營收情況，我們測(cè)算出公司2024H1風(fēng)電、光伏和水電的上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)同比變化-0.041、-0.134和+0.013元/千瓦時(shí)，我們認(rèn)為主要系平價(jià)項(xiàng)目增多疊加市場(chǎng)化交易因素影響的影響。整體來看，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目增加或?qū)⒗凸旧暇W(wǎng)電價(jià)水平，但伴隨綠電綠證碳市場(chǎng)的建設(shè)推進(jìn)，綠電環(huán)境價(jià)值逐漸兌現(xiàn)，公司盈利能力有望邊際改善。

事件

公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告

2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.59億元，同比增長9.89%;歸母凈利潤40.39億元，同比減少10.58%;扣非歸母凈利潤40.38億元，同比減少8.59%;實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率4.77%，同比減少0.93個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.14元/股，同比減少10.58%。

簡評(píng)

營收規(guī)模維持增長趨勢(shì)，項(xiàng)目投產(chǎn)拉低歸母凈利2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入150.59億元，同比增長9.89%;歸母凈利潤40.39億元，同比減少10.58%。公司營收規(guī)模同比提升，主要系上網(wǎng)電量同比增長的影響。公司歸母凈利潤同比下降，主要系新能源項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后公司固定資產(chǎn)折舊及項(xiàng)目運(yùn)營成本增加。2024H1，公司營業(yè)成本為66.74億元，同比增長18.27%。

期間費(fèi)用率方面，2024H1公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別5.36%、0.06%和14.02%，同比變化+0.02、+0.06和-0.43個(gè)百分點(diǎn)。受新投產(chǎn)項(xiàng)目的影響，公司費(fèi)用化利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長。2024H1，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為21.11億元，同比增長6.64%?，F(xiàn)金流方面，2024H1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為81.18億元，同比增長15.55%，運(yùn)營項(xiàng)目規(guī)模提升，上網(wǎng)電量同比增長;投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-145.47億元，同比增加24.45%，主要系公司并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模同比增加，資金支出較大。

裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升，上網(wǎng)電量維持增長

2024年上半年，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)4137.08萬千瓦，風(fēng)電、光伏和獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目分別為1962.46、2058.26和96.10萬千瓦，其中海上風(fēng)電裝機(jī)容量為568.64萬千瓦。2024年上半年，公司新增裝機(jī)規(guī)模132.64萬千瓦，風(fēng)電、光伏和獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目分別為20.80、75.84和36萬千瓦，其中海上風(fēng)電裝機(jī)容量為19.48萬千瓦。同時(shí)，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量為2347.70萬千瓦，風(fēng)電、光伏、抽水蓄能和獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目分別為551.14、1334.56、360和102萬千瓦。得益于裝機(jī)容量的持續(xù)提升，公司上網(wǎng)電量呈增長趨勢(shì)。上網(wǎng)電量方面，2024年上半年，公司完成發(fā)電量361.18億千瓦時(shí)，同比增長28.58%;完成上網(wǎng)電量351.09億千瓦時(shí)，同比增長28.58%。分類型來看，2024H1公司風(fēng)電、太陽能發(fā)電、水電和獨(dú)立儲(chǔ)能上網(wǎng)電量分別為223.34、123.41、2.55、1.79億千瓦時(shí)，同比增長11.99%、72.87%、27.50%、616.00%。在利用小時(shí)數(shù)方面，公司風(fēng)電、光伏和水電利用小時(shí)數(shù)分別為1243、693和1271小時(shí)，同比變化-10、-12和+273小時(shí)，較全國平均水平+109、+67和-206小時(shí)。

裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)

上網(wǎng)電價(jià)方面，根據(jù)公司披露電量和營收情況，我們測(cè)算出公司2024H1風(fēng)電、光伏和水電的上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)分別為0.456、0.372和0.263元/千瓦時(shí)，同比變化-0.041、-0.134和+0.013元/千瓦時(shí)，我們認(rèn)為主要系平價(jià)項(xiàng)目增多疊加市場(chǎng)化交易因素影響的影響。整體來看，公司風(fēng)光資源儲(chǔ)備豐富，且資源獲取能力較強(qiáng)，我們預(yù)期公司新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長。同時(shí)，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目增加或?qū)⒗凸旧暇W(wǎng)電價(jià)水平，但伴隨綠電綠證碳市場(chǎng)的建設(shè)推進(jìn)，綠電環(huán)境價(jià)值逐漸兌現(xiàn)，公司盈利能力有望邊際改善。我們預(yù)計(jì)公司2024年~2026年歸母凈利潤分別為75.43億元、82.61億元、89.95億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.26元/股、0.29元/股、0.31元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

政策風(fēng)險(xiǎn)：新能源項(xiàng)目受政策影響較大，相關(guān)政策可能加劇行業(yè)競(jìng)爭，從而降低裝機(jī)規(guī)模增長的可控性，不利于公司進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭力。

電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn)：目前新能源發(fā)電項(xiàng)目存在可再生能源電價(jià)附加回收滯后的情況，這會(huì)降低公司資金流動(dòng)性并增加資產(chǎn)負(fù)債率，束縛公司規(guī)模擴(kuò)張。

電力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，交易電量、交易價(jià)格與市場(chǎng)的契合度不斷加強(qiáng)，對(duì)公司新能源發(fā)電預(yù)測(cè)和交易管理能力水平提出更高要求。

資源獲取風(fēng)險(xiǎn)：新能源行業(yè)競(jìng)爭激烈，能否及時(shí)、有效調(diào)整資源獲取策略和方式、能否準(zhǔn)確判斷資源獲取重點(diǎn)區(qū)域和投入，是提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭力的關(guān)鍵。

新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)：制氫、光熱、抽蓄、源網(wǎng)荷儲(chǔ)等新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)快速發(fā)展，市場(chǎng)占比增加，但各地出臺(tái)的政策和指導(dǎo)性文件仍在持續(xù)完善中，并且這些項(xiàng)目多數(shù)處于探索階段，為項(xiàng)目投資開發(fā)帶來一定不確定性。