IPO上篇 | 核心產品過于單一，超八成營收嚴重依賴硅片新增產能，晶陽機電未來業(yè)績慎言樂觀

來源：新能源網

時間：2024-09-04 19:03:09

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2024年09月04日關于IPO上篇 | 核心產品過于單一，超八成營收嚴重依賴硅片新增產能，晶陽機電未來業(yè)績慎言樂觀的最新消息：PREFACE編者按單晶硅是一種高純度的硅晶體，具有優(yōu)異的電學、熱學和光學性能，因此成為半導體工業(yè)的基礎材料，在集成電路、太陽能電池、光電二極管、傳感器等多種高科技產品中都有著廣泛

PREFACE

編者按

單晶硅是一種高純度的硅晶體，具有優(yōu)異的電學、熱學和光學性能，因此成為半導體工業(yè)的基礎材料，在集成電路、太陽能電池、光電二極管、傳感器等多種高科技產品中都有著廣泛應用。

而生產單晶硅就離不開使用一種關鍵設備單晶硅生長爐，后者不僅可以提供1400攝氏度以上的高溫環(huán)境來熔化多晶硅原料，還可以通過精確控制溫度、氣氛、壓力等工藝參數(shù)，將多晶硅原料熔化后緩慢冷卻，使硅原子在特定條件下重新排列形成單晶結構，避免產生熱應力和晶格缺陷。通過以高質量的籽晶作為晶體生長的起點，采用直拉法等開始晶體生長，并確保生長出的單晶硅具有高質量和一致性，最終就可以實現(xiàn)將單晶硅棒逐漸從熔體中拉出并冷卻固化。再經過切割、研磨、拋光后，單晶硅棒就可以用于太陽能電池生產和集成電路制造。

正在申請北交所上市的浙江晶陽機電股份有限公司(以下簡稱“晶陽機電”或發(fā)行人)，主營業(yè)務就是以研發(fā)、生產和銷售單晶硅生長爐為主，其營收占比高達80%-90%。發(fā)行人擬發(fā)行1,705萬股，募投資金1.66億元，主要用于年新增300套光伏單晶硅生長爐建設項目。

安信證券是發(fā)行人本次上市的保薦人，上海市錦天城律師事務所和眾華會計師事務所則分別負責發(fā)行人上市的法務和審計工作。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人在報告期內恰好趕上了雙碳戰(zhàn)略以來的光伏產業(yè)政策紅利期，以及隨之而來的硅片行業(yè)新增產能熱潮，發(fā)行人同期的營收凈利等業(yè)績指標也因此都取得了良好增長，然而這些表面浮華并未能掩蓋發(fā)行人核心產品過于單一這個核心問題，也是發(fā)行人的阿喀琉斯之踵。

2023年以來，硅片行業(yè)產能過剩加劇并且?guī)齑娓咂螅麄€行業(yè)已經步入下行周期，甚至工信部都開始出臺政策疏導光伏行業(yè)的產能無序擴張。而發(fā)行人依然有超過八成營收都來自單晶硅生長爐，在硅片企業(yè)大幅減少新建產能的情況下，發(fā)行人未來的業(yè)績增長點又將來自何方？

然而，發(fā)行人卻似乎選擇了無視上述重大風險，還想著通過上億募投來實現(xiàn)年新增300套單晶硅生長爐的產能。對此偵碳家只想問，新增的巨大產能將來準備賣給誰？

Part One

核心產品過于單一，嚴重依賴硅片新增產能，未來業(yè)績面臨較大風險

招股書顯示，報告期內，發(fā)行人業(yè)績確實實現(xiàn)了較大增長。其中，營業(yè)收入從期初的1.06億元增長到期末的1.55億元，按年化計算，3年半時間累計增長了92%，同期凈利潤更是累計增長了372%(按年化)。即使放在上市公司中，這樣的業(yè)績表現(xiàn)也相當不俗了。

偵碳家認為，發(fā)行人業(yè)績在報告期內的亮眼表現(xiàn)，更多還是借助了雙碳戰(zhàn)略為光伏行業(yè)吹來的東風。2020年9月，我國正式推出了雙碳戰(zhàn)略，承諾二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值；努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和，光伏行業(yè)也由此突然進入了將近3年的持續(xù)上行周期，每年的新增裝機容量都在屢創(chuàng)新高，2023年更是達到了頂峰，同比增加了約150%。

下游裝機容量突然出現(xiàn)迅猛增加，對原材料的強烈需求必然因此沿著光伏產業(yè)鏈不斷傳導到更上游，其中也包括硅片。對硅片的市場需求從2021年起持續(xù)出現(xiàn)明顯上升，但光伏供應鏈在硅片等環(huán)節(jié)原有的產能顯然無法滿足，于是掀起了產能擴建熱潮。

從2021-2023年，硅片的產能和產量都在持續(xù)不斷增長，比如2023年中國光伏硅片產量約為622GW，同比增長67.5%，高速成長的背后都是新增產能不斷建成投產帶來的增量在推動。

硅片產量的巨大增長需求，甚至引爆了更上游的多晶硅料行情，2022年因此成為國內硅料價格最猛漲的一年，多晶硅市場價格在經歷過29次猛漲后，從年初的8.8萬元/噸，一路上漲至30萬元/噸。硅片生產企業(yè)為了鎖定硅料供應，甚至都要與上游多晶硅廠商簽訂巨額硅料長期供應協(xié)議來“鎖量”，整個2022年，硅料長單簽約總量高達360多萬噸，金額接近1萬億。

而硅片新增產能也離不開采購單晶硅生長爐這種發(fā)行人的核心產品，按照硅片新產能一般十幾個月的建設期推算，前者恰好又與發(fā)行人在報告期內的業(yè)績增長時期相吻合。所以發(fā)行人在報告期內的業(yè)績增長，與硅片行業(yè)進行的產能擴張始終高度相關聯(lián)，只有硅片新增產能繼續(xù)保持增長，發(fā)行人的業(yè)績才能保持增長，否則后者將出現(xiàn)停滯甚至衰退。

然而從2023年初開始，情況逐漸發(fā)生了巨大變化，因前期硅片新建產能陸續(xù)投放而不斷積聚的巨大產能，不斷影響和改變硅片原本供不應求的市場供需結構。最終量變導致質變，硅片出現(xiàn)供過于求愈發(fā)明顯。據(jù)業(yè)內機構估計，到2024年底，全國硅片產能將超過1000GW、電池產能將超過850GW、組件產能將超過750GW；但同期全球市場新增裝機容量卻很難超過500GW，供需嚴重失衡非常明顯。

隨著產能過剩嚴重而加劇，硅片市場價格也因此被不斷拉低，不斷壓縮硅片企業(yè)的利潤空間。從硅片市場價格變化趨勢來看，其曾持續(xù)上升直至2023年4月，N型G12單晶硅片的市場均價曾一度沖高至8元/片。但從2023年下半年開始，硅片市場價格就開始出現(xiàn)明顯下降，N型G12單晶硅片的市場均價在第三季度時已經跌破4元/片，縮水了半數(shù)以上；同期P型M10單晶硅片的市場均價也從6元/片跌落至不足3元/片，同樣縮水了一半以上。

進入第四季度，N型G12單晶硅片的市場均價再度跌破3元/片，同期P型M10單晶硅片也跌穿了2元/片。整個2023年，P型M10單晶硅片的市場價格累計下跌了-49%、N型G12單晶硅片的市場價格也累計下跌了-38%。

其實不僅硅片，光伏全產業(yè)鏈所有主要環(huán)節(jié)的市場價格都出現(xiàn)了大幅下降。截至年底，整個2023年硅料價格下降約70%，硅片及電池片價格下降約60%，組件價格下降約50%。

進入2024年，硅片市場價格仍然延續(xù)著下降趨勢，而且在4月份中旬還出現(xiàn)了一大波明顯驟降，短短一周時間，P型M10單晶硅片成交均價降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價降至1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。

硅片市場價格不僅相較于今年年初又發(fā)生了明顯下跌，而且甚至跌破了行業(yè)的現(xiàn)金成本線，包括隆基綠能和TCL中環(huán)等龍頭企業(yè)在內，幾乎沒有硅片企業(yè)還能在這種惡劣形勢下繼續(xù)盈利。如果硅片企業(yè)都已經無法盈利，甚至無法彌補現(xiàn)金成本，還有什么動機和理由繼續(xù)投建硅片新產能？

截至今年下半年，N型硅片的市場價格比起4月中旬時，部分型號還在繼續(xù)下跌。比如N型G12硅片的價格從1.94元/片繼續(xù)下降至1.65元/片，硅片的至暗時刻還尚未見到結束的曙光。

如果硅片企業(yè)已經陷入不賺錢的困境，其自然缺乏動力繼續(xù)新增產能。然而除了市場價格繼續(xù)創(chuàng)造新低，硅片庫存也同樣高企，這甚至已經影響到硅片企業(yè)充分利用現(xiàn)有產能，更勿論再投建新產能了。為了積極降低庫存，硅片企業(yè)減產也同樣積極，比如硅片龍頭TCL中環(huán)，今年曾一度降低產能至70%。經過硅片企業(yè)4-6個月主動減產控產后，截至今年7月份，硅片庫存才終于降低到半月周轉。

光伏行業(yè)普遍存在的產能嚴重過剩，甚至還引起了國家有關部門的高度重視，工信部今年為此出臺了重磅政策，引導光伏企業(yè)減少單純擴大產能的光伏制造項目，加強技術創(chuàng)新、提高產品質量、降低生產成本。新建和改擴建多晶硅制造項目，最低資本金比例為30%，其他新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為20%。

受上述市場價格、庫存、減產和政策限制等因素疊加影響，最終今年硅片產量預期大幅調低，相比2023年的增長幅度非常小。而這又引發(fā)出和發(fā)行人未來業(yè)績高度相關的一個關鍵性問題，如果下游的硅片企業(yè)客戶都在大幅減少投建新產能，發(fā)行人的核心產品單晶硅生長爐又準備賣給誰？

招股書顯示，借助雙碳戰(zhàn)略帶給光伏行業(yè)的東風，發(fā)行人從2021年起，就將單晶硅生長爐的年產量從僅22臺增長到約200臺以上。而單晶硅生長爐并非一般的消耗性原材料，而是作為生產工具的耐用品，其使用壽命高達8-10年。因此對發(fā)行人單晶硅生長爐的需求主要來自投建硅片新產能項目，反而在到達使用壽命后進行更替的需求情況占比并不高。如果未來硅片新增產能大幅減少，屆時發(fā)行人的產品還能賣給誰？

一言以蔽之，未來硅片行業(yè)新增產能的情況將直接決定發(fā)行人未來業(yè)績的興衰大勢。然而，硅片行業(yè)產能已然嚴重過剩的形勢在較長時間內很難得到改觀，而發(fā)行人的核心產品又過于單一集中在單晶硅生長爐上死磕，因此偵碳家對發(fā)行人未來業(yè)績感到不樂觀。不僅發(fā)行人的持續(xù)盈利能力很快就將面臨嚴峻挑戰(zhàn)，甚至在極端情況下不排除持續(xù)經營能力都面臨風險，這是其本次上市存在的最大的核心問題。

然而，發(fā)行人卻似乎選擇了無視硅片行業(yè)產能已經嚴重過剩，未來投建新產能需求必然受到嚴重抑制的明顯事實，依然在招股書中提出募投年新增300套光伏單晶硅生長爐建設項目。對此，偵碳家認為該項目將很難實現(xiàn)預期回報，可能造成投資者利益受損。具體情況，偵碳家將在下篇中繼續(xù)分析，敬請關注。