山煤國際(600546)：24Q2噸煤毛利環(huán)比增長 下半年煤炭產(chǎn)銷有望修復(fù)

事件：山煤國際發(fā)布2024半年度報告：2024上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.57億元，同比減少32.01%，歸母凈利潤為12.91億元，同比減少58.11%，扣非后的歸母凈利潤為13.80億元，同比減少55.68%。基本每股收益為0.65元，同比減少58.06%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.01%，同比減少11.63pct。

分季度看，2024年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.01億元，環(huán)比增加21.17%，同比減少23.20%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.07億元，環(huán)比增加21.30%，同比減少48.43%;實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤7.77億元，環(huán)比增加28.84%，同比減少44.04%。

點評：

自產(chǎn)煤方面，上半年產(chǎn)銷量下降明顯，二季度噸煤毛利環(huán)比增長。1)產(chǎn)銷量：根據(jù)公司2024半年報，2024上半年公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量為1538.12萬噸(同比-27.40%)，自產(chǎn)煤銷量為1191.75萬噸(同比-38.51%)。2024Q2，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量為786.66萬噸(環(huán)比+4.68%，同比-25.50%)，自產(chǎn)煤銷量為645.60萬噸(環(huán)比+18.21%，同比-33.27%)。2)售價與成本：2024上半年公司自產(chǎn)煤平均銷售價格為685.92元/噸(同比-6.07%);公司自產(chǎn)煤平均銷售成本為306.94元/噸(同比+0.40%)。2024Q2，公司自產(chǎn)煤平均銷售價格為705.89元/噸(環(huán)比+6.58%，同比+6.65%);公司自產(chǎn)煤平均銷售成本為305.74元/噸(環(huán)比-0.85%，同比+19.24%)。3)盈利：2024上半年自產(chǎn)煤實現(xiàn)噸煤毛利378.98元/噸(同比-16.07%)，2024Q2，自產(chǎn)煤實現(xiàn)噸煤毛利為400.16元/噸(環(huán)比+13.06%，同比-1.31%)。

總體來看，2024上半年公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入81.74億元(同比-42.27%)，營業(yè)成本為36.58億元(同比-32.31%)，實現(xiàn)毛利45.16億元(同比-48.42%)，毛利率為55.25%(同比-6.58pct)。

貿(mào)易煤方面，貿(mào)易量同比增長，毛利同比下滑。1)產(chǎn)銷量：根據(jù)公司2024半年報，2024上半年公司貿(mào)易煤銷售量為891.34萬噸(同比+17.77%)。

2024Q2，公司貿(mào)易煤銷售量為508.02萬噸(環(huán)比+32.53%，同比+4.38%)2)售價與成本：2024上半年公司貿(mào)易煤平均售價為626.02元/噸(同比-23.69%);公司貿(mào)易煤平均銷售成本為607.61元/噸(同比-22.34%)。

2024Q2，公司貿(mào)易煤平均售價為589.76元/噸(環(huán)比-12.51%，同比-16.59%);公司貿(mào)易煤平均銷售成本為577.55元/噸(環(huán)比-10.79%，同比-15.47%)。3)盈利：2024上半年貿(mào)易煤實現(xiàn)噸煤毛利18.42元/噸(同比-51.49%);2024Q2，貿(mào)易煤實現(xiàn)噸煤毛利12.20元/噸(環(huán)比-54.21%，同比-48.76%)。

總體來看，2024上半年公司貿(mào)易煤業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入55.80億元(同比-10.13%)，營業(yè)成本為54.16億元(同比-8.54%)，實現(xiàn)毛利1.64億元(同比-42.87%)，毛利率為2.94%(同比-1.69pct)。

產(chǎn)能核增穩(wěn)步推進，有望進一步貢獻煤炭增量。根據(jù)公司2024半年報，長春興煤業(yè)完成600萬噸/年生產(chǎn)要素公告，凌志達煤業(yè)完成240萬噸/年生產(chǎn)要素公告，韓家洼煤業(yè)完成150萬噸/年生產(chǎn)要素公告。

盈利預(yù)測與投資建議。我們推薦山煤國際基于以下三個方面：1)公司礦區(qū)煤種豐富，已形成動力煤、焦煤和無煙煤生產(chǎn)基地。2)公司在全國主要煤炭生產(chǎn)地都建立了煤炭貿(mào)易公司及發(fā)運站點，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)區(qū)位和市場優(yōu)勢顯著。

3)公司推行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通過不斷優(yōu)化成本管控體系，保持行業(yè)成本領(lǐng)先水平。我們預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)收入293.84億元、305.94億元和318.25億元，歸母凈利潤為26.17億元、28.48億元和30.70億元，EPS(攤薄)為1.32元、1.44元和1.55元，以2024年9月2日收盤價11.84元/股對應(yīng)PE為9.0x/8.2x/7.6x，維持公司“增持“評級。

風(fēng)險提示：重點煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、下游需求不及預(yù)期、煤炭價格系統(tǒng)性下跌、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)