兗礦能源(600188)：產(chǎn)量有所增長(zhǎng) 煤化工單噸毛利擴(kuò)張

受煤價(jià)下跌影響，公司業(yè)績(jī)有所調(diào)整

2024H1營(yíng)業(yè)收入為723.12億元，同比-24.07%;歸母凈利潤(rùn)為75.68億元，同比-31.64%;扣非歸母凈利潤(rùn)為72.98億元，同比-27.37%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為126.2億元，同比+85.42%。

限產(chǎn)因素解除，產(chǎn)量有所恢復(fù)，噸煤成本有所下滑2024H1商品煤產(chǎn)量為6907.8萬噸，同比+8.2%，其中天池能源和內(nèi)蒙古礦業(yè)的產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)主要是由于2024H1地質(zhì)條件限產(chǎn)因素部分消除所致。

商品煤銷量6787.5萬噸，同比+2.93%。

2024H1公司噸煤平均售價(jià)為697.62元/噸，同比-23.6%。2024Q2噸煤成本為372.1元/噸，同比-17.4%，環(huán)比-5.6%。

煤化工單噸毛利有所擴(kuò)張

2024H1化工產(chǎn)品產(chǎn)量為418.1萬噸，同比+0.87%，化工產(chǎn)品銷量為374.7萬噸，同比-1.02%，其中甲醇產(chǎn)量為199.3萬噸，同比+3.48%，甲醇銷量為190.8萬噸，同比+0.001%。

甲醇單噸銷售價(jià)格為1836.48元/噸，同比+40.41%，單噸成本為1551.89元/噸，同比-16.16%，單噸毛利為284.59元/噸，相比去年扭虧為盈，我們認(rèn)為主要是得益于甲醇價(jià)格上漲以及煤價(jià)調(diào)整所致。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們?cè)绢A(yù)測(cè)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)為205/224億元，現(xiàn)因煤炭景氣度不及預(yù)期，我們將公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)調(diào)整至165.2/169.5億元，并新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)176.5億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.65/1.69/1.76元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭供給超預(yù)期釋放;煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng);煤礦安監(jiān)力度不及預(yù)期;電力、化工需求不及預(yù)期;宏觀需求不及預(yù)期。