中國核電(601985)：核電穩(wěn)健 綠電優(yōu)化盤活

投資要點

事件：公司公告2024年中報，實現(xiàn)營收374.41億元，同增3.15%;歸母凈利潤58.82億元，同減2.65%，扣非歸母58.22億元，同減1.13%。

核電：發(fā)電量略減度電盈利穩(wěn)定，在建/待建項目貢獻確定性成長87%。

2024年上半年公司無新機組并網(wǎng)，截至2024/6/30，公司在運核電機組裝機容量2375萬千瓦。24H1公司核電發(fā)電量891.53億千瓦時(同減1.24%)。實現(xiàn)營業(yè)收入307.12億元(同減1.52%)，上網(wǎng)電量834.25億千瓦時(同減1.25%)，綜合上網(wǎng)電價(不含稅)0.368元/千瓦時(同減0.27%)，電量略有下降，電價整體穩(wěn)定。24H1公司核電度電成本0.199元/千瓦時，度電毛利0.169元/千瓦時(較2023年增長8.10%)。2024年8月，公司江蘇徐圩核電項目獲核準，包含2臺三代與1臺四代，合計3臺機組30.76萬千瓦。截至2024/6/30，公司核電在建機組1392萬千瓦，待開工機組672萬千瓦，全部投運后，規(guī)模確定性成長幅度達87%。

投運節(jié)奏來看，公司預計2024-2029年分別投運121/121/139/632/250/129萬千瓦。核電常態(tài)化核準空間釋放，在建項目即將進入加速投產(chǎn)期。

福清4號影響電量釋放。24H1公司核電利用小時數(shù)為3754h(同減47h)，主要因福清4號機組小修，發(fā)電量同降79%，剔除小修影響，公司發(fā)電量同增3.1%。2024年全年計劃開展18次大修，24H1已完成10次，大修工期累計提前約30天。

新能源：電量高增電價承壓，REITs發(fā)行+市場化債轉(zhuǎn)股盤活資產(chǎn)。截至2024/6/30，新能源在運裝機容量2237萬千瓦。24H1累計發(fā)電量161.42億千瓦時，同增52.87%。其中，風電/光伏發(fā)電量76/85億千瓦時(同增50.50%/55.07%)。1)風電：實現(xiàn)營業(yè)收入24.99億元(同增38.31%)，上網(wǎng)電量74億千瓦時(同增50.53%)，綜合上網(wǎng)電價(不含稅)0.335元/千瓦時(同減8.12%)，度電成本0.151元/千瓦時，度電毛利0.185元/千瓦時(較2023年減少11.41%);2)光伏：實現(xiàn)營業(yè)收入34.59億元(同增24.91%)，上網(wǎng)電量84億千瓦時(同增55.01%)，綜合上網(wǎng)電價(不含稅)0.411元/千瓦時(同減19.42%)，度電成本0.160元/千瓦時，度電毛利0.251元/千瓦時(較2023年減少15.39%)。公司擬發(fā)行權(quán)益型并表REITs(二期)以及開展市場化債轉(zhuǎn)股，盤活存量綠電資產(chǎn)，拓展融資渠道，降低資產(chǎn)負債率，支撐新能源高質(zhì)量發(fā)展。REITs(二期)與市場化債轉(zhuǎn)股涉及底層資產(chǎn)分別為為中核匯能所屬13家新能源項目公司(總裝機74.14萬千瓦)與30家新能源項目公司(總裝機419.59萬千瓦)，盤活存量綠電資產(chǎn)，合計占公司存量綠電裝機的22%。

財務費用下降明顯，資本開支加大支撐確定性成長。24H1公司期間費用下降3.14億元(同比下降5.4%)，財務費用同比下降4.20億元(同比下降10.8%)。24H1公司投資活動現(xiàn)金流凈額-413.89億元(同增73.2%)。公司140億元定增方案已獲上交所受理，社保與控股股東全額現(xiàn)金認購，支撐持續(xù)成長。

盈利預測與投資評級：我們維持2024-2026年公司歸母凈利潤114/125/136億元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.2/16.6/15.3倍(2024/9/2)，維持“買入”評級。

風險提示：電力價格波動，裝機進度不及預期，核電機組運行風險。