A股光伏龍頭，走到了業(yè)績分叉口

兩年前，A股光伏板塊一度出現(xiàn)盛景：千億市值公司如雨后春筍，百億利潤企業(yè)相繼涌現(xiàn)。

然而，在隨后近兩年的時(shí)間里，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入下行周期，光伏公司迎來風(fēng)暴時(shí)刻。眼下，2024年中報(bào)大幕已經(jīng)拉開，光伏龍頭企業(yè)上半年的業(yè)績成績單相繼浮出水面。盡管業(yè)內(nèi)已經(jīng)做好了“業(yè)績差”的管理預(yù)期，但當(dāng)具體數(shù)字最終呈現(xiàn)在人們眼前時(shí)，其仍然頗具沖擊力。

不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，在行業(yè)動(dòng)蕩激烈的時(shí)刻，部分A股光伏龍頭企業(yè)卻逆勢(shì)盈利。

光伏頭部企業(yè)正陸續(xù)走向了業(yè)績的岔路口。

一體化企業(yè)轉(zhuǎn)身難

自2020年起，我國光伏行業(yè)掀起了一輪垂直一體化的發(fā)展熱潮。下游組件企業(yè)一馬當(dāng)先，隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技等貢獻(xiàn)了行業(yè)超過一半的新增產(chǎn)能。上游硅材料企業(yè)亦伸長觸手，通威股份、合盛硅業(yè)、東方希望、寶豐能源成為向下拓展的熱衷者。

此后的幾年里，專業(yè)化日漸式微，一體化誘惑難擋――當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)在2020年觸底反彈后，“雙碳”目標(biāo)刺激著行業(yè)迎來新一輪的需求，高紅利之下，一體化布局代表著降本增效的升級(jí)、代表著供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，但卻也為如今產(chǎn)業(yè)激烈競爭埋下了禍根。

今年上半年，絕大多數(shù)一體化企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)糟糕。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告或業(yè)績報(bào)告，今年上半年，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)、晶澳科技預(yù)計(jì)陷入虧損。這其中，隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)預(yù)計(jì)分別虧損48億元至55億元、30億元至33億元、29億元至32億元。晶澳科技虧損金額相對(duì)較小，預(yù)計(jì)為8億元至12億元。

“當(dāng)大部分同業(yè)競爭對(duì)手都采取垂直一體化策略后，一體化在短期內(nèi)為企業(yè)提供的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，也就算不上企業(yè)特有的優(yōu)勢(shì)了。”一位光伏產(chǎn)業(yè)分析人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“而當(dāng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)期后，一體化策略背后‘經(jīng)營杠桿’的負(fù)面效應(yīng)會(huì)被放大，即會(huì)加劇競爭。”

事實(shí)上，當(dāng)龐大的產(chǎn)能規(guī)模，碰上產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的集體下滑，一體化企業(yè)必然需要背負(fù)更重的包袱。于是出現(xiàn)“大象轉(zhuǎn)身難”的現(xiàn)象。

8月23日深夜，TCL中環(huán)正式發(fā)布了2024年中報(bào)。從產(chǎn)品布局上看，該公司涉足硅料、硅棒、硅片、電池片和組件。根據(jù)中報(bào)，截至今年上半年，該公司形成單晶產(chǎn)能190GW、光伏組件產(chǎn)能22GW。

中報(bào)顯示，今年上半年，TCL中環(huán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.13億元，同比下降53.54%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-30.64億元，同比下降167.53%。對(duì)于虧損的原因，TCL中環(huán)將其主要?dú)w結(jié)為：新能源材料業(yè)務(wù)板塊的非理性價(jià)格競爭，新能源電池組件業(yè)務(wù)板塊在行業(yè)價(jià)格下行周期中相對(duì)競爭力不足，以及受參股公司Maxeon業(yè)績及股價(jià)大幅下跌影響，導(dǎo)致公司虧損加劇。以光伏電池、組件環(huán)節(jié)為例，該公司在半年報(bào)中便主動(dòng)承認(rèn)，“公司電池及組件業(yè)務(wù)未能在行業(yè)上升期中建立起相對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)，整體表現(xiàn)落后于同業(yè)領(lǐng)先(企業(yè))。”

需注意的是，相對(duì)于其他光伏龍頭，TCL中環(huán)的一體化程度被業(yè)內(nèi)稱之為“有限”的一體化，即目前該公司主要的營收來源為光伏硅片：報(bào)告期內(nèi)，TCL中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)營收占比超過60%，組件占比僅為17%。但龐大的硅片產(chǎn)能遇上上半年跌幅超過40%的硅片價(jià)格現(xiàn)狀，TCL中環(huán)由此遭遇“重?fù)?rdquo;――今年上半年TCL中環(huán)在硅片出貨量同比上漲的情況下，其營收卻不足去年同期的一半。

2022年，TCL中環(huán)的凈利潤曾飆升至70億元。也正是在這一年的年中，該公司的市值最高突破1900億元，一時(shí)風(fēng)光無倆。

如今，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格短期內(nèi)仍將維持低迷態(tài)勢(shì)，一體化企業(yè)的利潤壓力難言減輕。

海外市場成“寒冬暖陽”

今年上半年，雖然大部分A股光伏龍頭企業(yè)業(yè)績遇冷，但仍有部分頭部公司逆勢(shì)盈利，陽光電源、阿特斯、德業(yè)股份等頭部公司利潤表現(xiàn)相對(duì)突出。

根據(jù)中報(bào)，陽光電源上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入310.20億元，同比增長8.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤49.59億元，同比增長13.90%。德業(yè)股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11.83億元至12.83億元，同比增長-6.39%至1.53%。一體化企業(yè)阿特斯上半年業(yè)績同比下滑，但仍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為219.59億元、12.39億元。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，這三家光伏企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)“出圈”的共性在于：一是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為一大驅(qū)動(dòng)力;二是海外市場較國內(nèi)市場的利潤優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

具體來看，陽光電源、德業(yè)股份同為光伏逆變器龍頭企業(yè)，上半年出貨量有所提升。其中，陽光電源上半年出貨65GW，同比增長30%;毛利率為37.6%，同比增加了1.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，陽光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨8GWh，同比增長60%;毛利率高達(dá)40.1%，同比增加了12.6個(gè)百分點(diǎn)。

在阿特斯的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)亦是亮點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.81億元，同比增長23.14倍;毛利率達(dá)23.33%，是其毛利率最高的業(yè)務(wù)。

當(dāng)國內(nèi)儲(chǔ)能價(jià)格同樣內(nèi)卷之時(shí)，海外儲(chǔ)能市場成為了各大光伏、儲(chǔ)能企業(yè)眼中的“香餑餑”。東吳證券分析認(rèn)為，亞非拉、南亞及烏克蘭等新興市場光儲(chǔ)平價(jià)拉動(dòng)需求高增，推動(dòng)分布式光伏及儲(chǔ)能逆變器企業(yè)第二季度業(yè)績環(huán)比高增，第三季度持續(xù)向好;歐美戶儲(chǔ)持續(xù)去庫存，降息開始，有望拉動(dòng)需求逐步恢復(fù);美國大儲(chǔ)需求持續(xù)旺盛，歐洲、中東、拉美等大儲(chǔ)需求爆發(fā)，大儲(chǔ)龍頭訂單充足。

另據(jù)CNESA全球儲(chǔ)能數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計(jì)，2024年上半年，中國儲(chǔ)能企業(yè)簽約訂單規(guī)模超過80GWh，其中海外訂單簽約規(guī)模超過50GWh。

而在海外市場上，除了儲(chǔ)能需求和利潤高企外，組件的價(jià)格情況相對(duì)于國內(nèi)市場同樣突出不少。

以阿特斯為例，今年上半年，該公司境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入占比為76.92%。值得一提的是，上半年阿特斯境內(nèi)營收和營業(yè)成本分別為50.67億元、50.28億元，即其境內(nèi)業(yè)務(wù)營收和成本基本打平，利潤貢獻(xiàn)則主要來源于海外――在該公司取得境外收入達(dá)168.91億元之時(shí)，其營業(yè)成本為134.64億元，毛利潤為34.27億元。

實(shí)際上，利潤相對(duì)較高的海外市場已經(jīng)引得各大光儲(chǔ)企業(yè)競相“出海”。對(duì)此，阿特斯在半年報(bào)中表示，“近年來部分中國光伏企業(yè)紛紛在海外新建產(chǎn)能并加大海外市場的開拓力度，加劇了海外市場的競爭程度。”