中國(guó)廣核(003816)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健 新獲6臺(tái)核準(zhǔn)行業(yè)領(lǐng)先&成長(zhǎng)加速

投資要點(diǎn)

事件：公司公告2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入393.77億元，同比增長(zhǎng)0.26%;歸母凈利潤(rùn)71.09億元，同比增長(zhǎng)2.16%;扣非歸母凈利潤(rùn)69.60億元，同比增長(zhǎng)0.10%;ROE(攤薄)6.15%，同比下降0.18pct。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健，電量略增，綜合電價(jià)受市場(chǎng)電價(jià)影響同比略降。2024年上半年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.77億元，同增0.26%;歸母凈利潤(rùn)71.09億元，同增2.16%。公司銷售毛利率/銷售凈利率38.56%/27.55%，同比變動(dòng)-4.15pct/-0.23pct。分業(yè)務(wù)看，核電銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.74億元(-1.78%)，建筑安裝和設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.98億元(+6.65%)。

2024年上半年，公司在運(yùn)核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行，累計(jì)上網(wǎng)電量1,060億千瓦時(shí)(+0.09%)，其中，子公司上網(wǎng)電量共計(jì)820億千瓦時(shí)(-0.19%)，聯(lián)營(yíng)企業(yè)上網(wǎng)電量共計(jì)240億千瓦時(shí)(+1.03%)。公司市場(chǎng)化交易比例約52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4號(hào)機(jī)組未參與電力市場(chǎng)交易。2024H1,子公司綜合上網(wǎng)電價(jià)0.37元/千瓦時(shí)(-1.6%)，主要系上半年公司平均市場(chǎng)電價(jià)同比下降2.1%，子公司度電成本0.19元/千瓦時(shí)(+7.9%)，度電毛利0.18元/千瓦時(shí)，較為穩(wěn)定。

2024年新核準(zhǔn)6臺(tái)行業(yè)領(lǐng)先，防4投運(yùn)+惠1即將并網(wǎng)成長(zhǎng)加速。截至2024/6/30，公司管理28臺(tái)在運(yùn)機(jī)組和10臺(tái)在建機(jī)組(包含聯(lián)營(yíng)企業(yè)6臺(tái)機(jī)組)。2024年8月19日國(guó)常會(huì)核準(zhǔn)核電機(jī)組11臺(tái)，公司新獲6臺(tái)核準(zhǔn)，表現(xiàn)優(yōu)異。新項(xiàng)目獲批加速公司成長(zhǎng)，至2030年核電確定性裝機(jī)容量(含聯(lián)營(yíng))提升至5113萬(wàn)千瓦，較2023年裝機(jī)規(guī)模彈性提升至67%。從投產(chǎn)節(jié)奏來(lái)看，公司預(yù)計(jì)2025-2029年投產(chǎn)機(jī)組1/2/2/1/1臺(tái)，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。截?024/6/30，上市公司來(lái)自集團(tuán)委托管理的公司包括惠州核電與蒼南核電，其中惠州1號(hào)、惠州2號(hào)、蒼南1號(hào)、蒼南2號(hào)預(yù)計(jì)分別將于2025/2026/2026/2027年投入運(yùn)營(yíng)，且下半年惠州1號(hào)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，期待集團(tuán)核電資產(chǎn)注入加速成長(zhǎng)。

大修影響24H1上網(wǎng)電量，下半年大修時(shí)間同比減少電量同比有望提升。

2024H1公司在運(yùn)核電機(jī)組按計(jì)劃完成10次換料大修(去年同期7次)，換料大修日歷天總數(shù)約為523天，同比增加110天，換料大修時(shí)間增幅明顯。下半年預(yù)計(jì)新開(kāi)展8次換料大修，相比2023年下半年減少1次。

費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。2024H1公司期間費(fèi)用率下降2.12pct至10.11%，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct至0.04%/2.92%/6.35%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同降4.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降，公司費(fèi)用控制良好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)118/123/133億元，2024-2026年P(guān)E分別21/20/19倍(2024/8/23)。核電長(zhǎng)久期優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，稀缺確定性成長(zhǎng)賽道，公司在運(yùn)項(xiàng)目穩(wěn)定，在建項(xiàng)目加速投產(chǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力價(jià)格波動(dòng)，裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。