國電電力(600795)：業(yè)績穩(wěn)健 水電和新能源潛力大

事件描述

公司發(fā)布2024年半年報：24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入858.28億元，同比-3.22%;實現(xiàn)歸母凈利潤67.16億元，同比+127.35%;扣非后歸母凈利潤21.84億元，同比-18.83%;基本每股收益0.38元/股，同比+127.11%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.85%，同比增加6.45個百分點;經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額218.54億元，同比+55.35%。24Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入402.73億元，同比-6.50%，環(huán)比-11.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤49.32億元，同比+145.60%，環(huán)比+176.33%，扣非后歸母凈利潤4.48億元，同比-74.78%，環(huán)比-74.21%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額145.78億元，同比+128.18%，環(huán)比+100.38%。

事件點評

公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，收入端穩(wěn)中微降系上網(wǎng)電價略承壓，業(yè)績高增系成本端改善以及察哈素煤礦交割完成，扣非業(yè)績下降主因大興川電站計提減值。

轉(zhuǎn)讓察哈素煤礦及大興川水電站減值波動業(yè)績。24H1分板塊歸母凈利潤：火電板塊19.95億元，同比+6.78億，主因成本端改善;水電板塊-0.26億元，同比-5.17億，主因大興川電站在建工程減值;扣除大興川電站減值影響后水電板塊業(yè)績?yōu)?.16億元，同比+3.25億元，主因大渡河流域來水改善;風(fēng)電及光伏板塊11.99億元，同比-2.41%，主要受到風(fēng)況及新能源電價承壓影響。此外察哈素煤礦轉(zhuǎn)讓完成使得公司24H1非經(jīng)常性收益增加46.16億元。

電量方面，24Q2水電及光伏上網(wǎng)電量大幅高增，火電受來水改善影響微降。24年H1公司合并報表口徑上網(wǎng)電量實現(xiàn)2029.69億千瓦時，同比+3.34%。其中火電上網(wǎng)電量1641.77億千瓦時，同比-1.42%;水電上網(wǎng)電量242.47億千瓦時，同比+32.11%;風(fēng)電上網(wǎng)電量99.67億千瓦時，同比+5.88%;光伏上網(wǎng)電量45.78億千瓦時，同比+119.46%。24年Q2公司上網(wǎng)電量實現(xiàn)1022.79億千瓦時，同比+1.74%;其中火電上網(wǎng)電量781.54億千瓦時，同比-6.98%;水電上網(wǎng)電量165.20億千瓦時，同比+59.32%;風(fēng)電上網(wǎng)電量48.29億千瓦時，同比+0.36%;光伏上網(wǎng)電量27.77億千瓦時，同比+109.01%。

電價方面，24H1上網(wǎng)電價整體微降。24年H1公司平均上網(wǎng)電價439.21元/兆瓦時，同比-3.64%;其中煤電460.89元/兆瓦時，同比-5.52元/兆瓦時;水電260.61元/兆瓦時，同比-44.77元/兆瓦時;風(fēng)電電價478.95元/兆瓦時，同比-35.73元/兆瓦時;光伏電價421.75元/兆瓦時，同比-82.31元/兆瓦時。

24Q2新能源裝機表現(xiàn)亮眼。截至24年二季度末，公司總裝機容量達10713萬千瓦，同比+8.81%;其中火電&水電裝機量與Q1持平，風(fēng)電952.33萬千瓦，環(huán)比+23萬千瓦;光伏1008.21萬千瓦，環(huán)比+90.52萬千瓦。

水電和新能源未來潛力大。公司新能源新增裝機量高，水電及新能源發(fā)電相關(guān)在建工程規(guī)模較大。24年二季度末水電新公告大渡河流域42萬千瓦在建;新能源方面，24年上半年獲取新能源資源量842.47萬千瓦，完成核準(zhǔn)或備案新能源容量669.71萬千瓦，其中風(fēng)電97.4萬千瓦，光伏572.31萬千瓦;截至2024年二季度末公司在建風(fēng)電項目225.00萬千瓦，在建光伏發(fā)電項目683.17萬千瓦。公司發(fā)電龍頭地位穩(wěn)固，具備持續(xù)投產(chǎn)能力。

預(yù)期隨著在建項目落地，公司業(yè)績有望持續(xù)放量。

投資建議

考慮到公司為我國裝機規(guī)模最大的電力上市公司之一，背靠國家能源集團，煤電一體化協(xié)同性強，具備較強盈利能力及資源整合能力;且公司多點開花，后續(xù)有望實現(xiàn)火電盈利能力提升、水電發(fā)電量修復(fù)、新能源供電快速增長;預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.50\0.53\0.57元，對應(yīng)公司8月23日收盤價5.41元，2024-2026年P(guān)E分別為10.9\10.1\9.4，維持“增持-A”評級。

風(fēng)險提示

上網(wǎng)電價超預(yù)期波動;裝機建設(shè)不及預(yù)期;上游燃料價格波動風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險。