煤市復蘇必要條件之“去庫存”

在本輪的衰退周期中，煤炭價格早已跌破絕大數企業(yè)生產企業(yè)成本線，2015年1-6月大中型煤炭企業(yè)虧損面已達到70%以上。煤炭供給也開始收縮，尤其是2015年上半年，供給收縮幅度已開始超過需求端收縮幅度。但是，煤炭市場在5、6月份小幅維穩(wěn)后，7、8月份又繼續(xù)尋底，行業(yè)全面復蘇似乎遙遙無期。 在工業(yè)經濟“新常態(tài)”的背景下，煤炭行業(yè)若想迎來復蘇必須走完“去庫存”和“去產能”的雙“去”階段。其中，“去庫存”過程在煤炭生產、中轉、消費任何一環(huán)節(jié)沒有完成，都不會迎來煤價全面反彈，但任何一環(huán)節(jié)庫存低位都會引發(fā)煤價短期報復反彈，但不具有持續(xù)性。 庫存是為了抑制或消除產品供應和需求之間的劇烈波動。合理煤炭庫存，不僅可以降低或防止煤炭供應中斷的風險，加快社會生產活動的速度，還可以降低各環(huán)節(jié)費用，減少價格對市場的沖擊，庫存的過高或過低都會引發(fā)市場劇烈的波動，不利于煤炭市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。當然，本輪煤炭行業(yè)衰退罪魁禍首離不開居高不下的庫存，“去庫存”成為拯救行業(yè)復蘇的首要舉措。 那么，在經濟增速放緩、下游需求萎縮的新常態(tài)下，煤炭庫存應降低到何種程度才能引發(fā)市場企穩(wěn)反轉？ 為了更好的說明當前煤炭市場所需的合理庫存，本文引用“庫存消費比”這一概念。 即庫存消費比=本期期末庫存/本期消費。   從上圖中可以看出，庫存消費比與煤價“背道而馳”，存在負相關性，且高度相關。 當庫存消費比過低時，表現為供不應求，導致煤炭價格大幅上漲，從而引發(fā)投資活動增加，推動產能快速擴張，產量供給快速上升。當產量超過消費時，庫存消費比開始上升，若沒有其他對庫存預警，進行控制，該比率將一直上升到庫存消費比超出合理范圍時（也即表現為庫存過剩時），煤炭價格大跌，煤炭企業(yè)開始減產限產。同時，消費也因經濟下滑開始萎縮。由于產量與消費之間存在一定延遲，此時的庫存消費比仍在上升，當產量降至消費以下時，庫存消費比才開始下調，直至降到合理范圍內，市場才會迎來反彈。因此，探尋煤炭市場運行的合理庫存消費比是研判市場第一步。   對近5年煤炭價格與全國煤炭庫存消費比分析來看，在2011年年底煤價大跌之前，煤炭庫存消費比保持在0.97以下。之后，除了在2012年3月份、2013年1月、8月、12月庫存消費比在0.95-0.97之間波動外，2012-2014年之前其他月份的庫存消費比均大于0.97，且80%的都在1以上。期間，煤價在庫存消費比在0.97以下，出現明顯反彈，且持續(xù)時間相對較長。同時，一些學術文獻利用系統(tǒng)動力學等模型模擬結果顯示，煤炭的庫存消費比保持在0.72 ~ 0.96 之間比較理想，這時候煤炭產業(yè)的運行比較穩(wěn)定，與上面我們的分析結果基本吻合。 2015年，3月份庫存消費比開始下滑，3月份降至0.95，4月份至0.94，5月份下滑至至9.28，6月份庫存消費比回升到0.96以上。按前面來推，市場走勢似乎不合常理。其實，如果將需求萎縮，煤炭行業(yè)極度虧損，各環(huán)節(jié)資金緊張、都以低庫存運營等因素考慮進去，這時的合理的庫存消費比需要降到更低。 總結以上分析，產能過剩背景下，需求正增長期間，煤炭消費庫存比需保持在0.97以下，煤炭市場才會穩(wěn)中有升；而當需求出現負增長，再加上企業(yè)大幅虧損時，引發(fā)市場反彈的庫存消費比需要進一步降低，2015年5月份反彈的情況來看基本維持在0.93-0.92之前即可激發(fā)價格出現回轉，但是若想反彈得以持續(xù)，庫存消費比需要進一步下降。 當前庫存相比合理庫存又過剩多少？ 據CCTD中國煤炭市場網煤炭大數據統(tǒng)計，截止2015年6月底的主要社會庫存為2.5億噸，主要社會庫存基本占全社會庫存的80%，據此測算6月底全社會煤炭庫存近3.12億噸，而這些還不包括一些違規(guī)違法礦區(qū)等的庫存。同時，據中國煤炭市場網數據顯示，6月份全國煤炭消費量約為3.23億噸。 按最保守方法，消費庫存比為0.92-0.93，那么與實際消費（按著6月份消費量計算）對應的合理庫存應為2.98-2.88億噸，較當前庫存過剩1400-2400萬噸。加上那些非法礦區(qū)庫存，過剩庫存約達1800-2800萬噸。 短周期煤市復蘇將出現在何時？ 在下游需求明顯萎縮，煤炭生產減產控產不足的背景下，若要短期將1800-2800萬噸過剩庫存去掉，市場壓力非常大，更何況6月份全國煤炭供給較消費仍高出1000多萬噸。 煤炭消費情況 三季度，正值夏季用電高峰期，據國家電網最新預測，2015年三季度，該公司經營區(qū)域全社會用電量為1.2萬億千瓦時，同比增長4%左右，增速比上半年提高3.2個百分點。但介于7月份制造業(yè)活動仍處于收縮期，CCTD中國煤炭市場網預計整體三季度全社會發(fā)電量同比增長在2-3%之間，受今年南北方雨水充沛影響，預期3季度全國火力發(fā)電量將增長空間非常有限。保守預計3季度全國煤炭消費基本維持在去年同期水平，月均耗煤約為3.16億噸，三季度整體消費較6月份需減少700萬噸。   煤炭供給情況 若在三季度末煤炭消費庫存比達到9.3以下這一激發(fā)市場反彈區(qū)間，根據三季度煤炭月均耗煤約為3.16億噸，倒推出三季度供給端月均煤炭供應3.10億噸以下，減去1500多萬噸煤炭進口量，全國煤炭月均產量需要控制在2.95億噸以下水平。目前，從7、8月份煤炭價格下降幅度和煤炭生產企業(yè)開工情況來講，三季度月均煤炭產量控制在2.95億噸以下可能性比較小，預計保持在2.95-2.98億噸可能性比較大。   此外，三季度末大秦線秋季檢修對供給會產生一定的阻礙，煤炭價格會出現企穩(wěn)甚至小幅反彈走勢，但是由于整體庫存消費比較高，此次企穩(wěn)反彈不具有持續(xù)性。 在檢修過后因煤價企穩(wěn)和小幅反彈，煤炭企業(yè)生產活動將有所擴張，產量將再次回升，全社會庫存消費比將出現回升。預計四度初煤炭產量將提高到3.00-3.02億噸左右，后期在需求支撐下后期煤炭產量基本沒有下降空間，還將出現小幅回升態(tài)勢，預期月均產量將維持在3.05億噸左右。同時，四季度，受工業(yè)經濟企穩(wěn)和冬季用煤需求增加支撐，煤炭月均消費出現500-700萬噸小幅增長不是問題，而且在中期消費增長幅度將明顯加快，煤炭庫存消費比將回落到0.92以下。 綜合以上分析，預計煤炭市場短周期復蘇態(tài)勢將延遲到四季度，且將出現在四季度中期。 從煤炭行業(yè)運行長周期來看，四季度短周期復蘇只是曇花一現，因為有大量過剩產能的存在。只要市場稍微有所好轉，過剩產能立馬投入生產，煤炭庫存消費比快速提高，市場又開始惡性循環(huán)?？梢哉f，煤炭行業(yè)“去產能”的程度決定著整個行業(yè)復蘇的時間和空間。