大唐發(fā)電(601991)：火電降本 水電高發(fā)

事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入583.10億元，同比增長(zhǎng)0.19%;歸母凈利潤(rùn)31.08億元，同比增長(zhǎng)104.85%，貼近此前業(yè)績(jī)預(yù)告上限，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。其中2Q24公司營(yíng)業(yè)收入275.73億元，同比下降8.56%;歸母凈利潤(rùn)17.77億元，同比增長(zhǎng)28.71%。

火電電量微降，成本回落打開(kāi)盈利空間。1H24公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1223.97億千瓦時(shí)，同比上升約4.43%。其中火電方面，煤機(jī)上網(wǎng)電量888.14億千瓦時(shí)，同比下降0.83%;燃機(jī)上網(wǎng)電量91.70億千瓦時(shí)，同比下降2.22%，火電上網(wǎng)電量下滑主要系上半年水電資源豐富區(qū)域來(lái)水情況較好，疊加火電重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加，導(dǎo)致公司火電機(jī)組上網(wǎng)電量空間被擠占。電價(jià)方面，1H24公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.46274元/千瓦時(shí)(含稅)，同比下降4.70%，容量電價(jià)落地進(jìn)一步穩(wěn)定火電業(yè)績(jī)，部分地區(qū)電力供需趨緊也為上網(wǎng)電價(jià)提供一定價(jià)格剛性。火電成本端同比降幅顯著，1H24秦皇島5500大卡動(dòng)力末煤均價(jià)876.88元/噸，同比1H23的1020.79元/噸下降14.1%。

水電發(fā)電高增，風(fēng)光裝機(jī)持續(xù)提升。受全社會(huì)用電量增加、部分水電區(qū)域來(lái)水情況改善、新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加影響，1H24公司水電、風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別為132.43、85.61、26.09億千瓦時(shí)，分別同比高增41.34%、19.92%、48.45%，帶動(dòng)公司總上網(wǎng)電量同比提升，水電貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比提升9.41億元至10.32億元。1H24公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量分別新增56.43、40.83萬(wàn)千瓦，清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升至38.8%，較去年末提高1.1pct。1H24年公司核準(zhǔn)風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量110.93、360.57萬(wàn)千瓦，在建風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量345.77、266.54萬(wàn)千瓦，公司新能源裝機(jī)增長(zhǎng)有望持續(xù)提速。

財(cái)務(wù)降費(fèi)效果顯著，減值拖累公司業(yè)績(jī)。1H24公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降3.35億元至26.21億元，截至2024年上半年末公司永續(xù)債余額達(dá)到498億元，考慮到2024年2月及7月LPR兩次下調(diào)，公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用有進(jìn)一步下降空間，繼續(xù)釋放公司業(yè)績(jī)彈性。1H24公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失9.61億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄍ侠?。其中公司花園熱電3號(hào)燃煤機(jī)組已關(guān)停，預(yù)計(jì)減少公司2024年歸母凈利潤(rùn)約2.37億元。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為44.69、53.31、65.19億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為11、9、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格高波動(dòng)、電價(jià)回落幅度超預(yù)期，新能源項(xiàng)目開(kāi)展不及預(yù)期。