50億，通威要砸出一個(gè)光伏史上最大并購

8月13日晚間，通威股份（600438.SH）公告稱，擬以現(xiàn)金增資方式收購江蘇潤(rùn)陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤(rùn)陽股份”）51%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)不超過50億元。

潤(rùn)陽股份在電池片領(lǐng)域一直十分出色。2020年至2022 年，潤(rùn)陽股份連續(xù)3年電池出貨排名全球前三，2023年依然保持電池出貨全球前五。

在光伏下行周期，通威股份“吃下”潤(rùn)陽股份，也相當(dāng)于打開了光伏企業(yè)收購之門。今年5月，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”，曾提出鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制等觀點(diǎn)。

01

虎落平陽

此前，潤(rùn)陽股份身上有兩個(gè)標(biāo)簽曾兩度沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，以及，電池片“老五”。

2023年全球光伏電池出貨排名榜單上，通威股份第一，潤(rùn)陽股份第五。2024年上半年全球光伏電池出貨排名榜單上，潤(rùn)陽股份名落孫山。

除此之外，潤(rùn)陽股份手持IPO注冊(cè)生效的“入場(chǎng)券”長(zhǎng)達(dá)一年，卻遲遲無法進(jìn)入發(fā)行程序。潤(rùn)陽股份曾在2022年謀求創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)計(jì)上市總市值約400億元；2023年6月29日，注冊(cè)生效；但直到注冊(cè)失效也未能上市。

上市失敗的直接影響是，潤(rùn)陽股份的資金鏈出了問題。今年以來，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格均跌落谷底，競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)盈利能力下滑，潤(rùn)陽股份陸續(xù)曝出員工績(jī)效薪酬停發(fā)、子公司裁員等消息。

值得一提的是，2024年5月，潤(rùn)陽股份相關(guān)公司還被天合光能指控TOPCon專利侵權(quán)。

02

雙向奔赴

即便屬于被收購方，潤(rùn)陽股份的實(shí)力也不容小覷。穩(wěn)坐電池片老五的位置三年，潤(rùn)陽股份已積累深厚身家。

潤(rùn)陽股份也致力于一體化發(fā)展，從產(chǎn)能環(huán)節(jié)看，兩者重合度極高。更主要的是，潤(rùn)陽股份擁有完善的海外產(chǎn)能和渠道的布局。今年7月，潤(rùn)陽股份負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)表示，歐盟、美國(guó)、南美等地區(qū)是公司的優(yōu)勢(shì)地區(qū)。

通威發(fā)布的公告中顯示，潤(rùn)陽股份形成了自上游工業(yè)硅到終端光伏電站完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品品質(zhì)、品牌價(jià)值等方面具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在美國(guó)、泰國(guó)、越南等部分海外市場(chǎng)建設(shè)了富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能，能夠滿足海外市場(chǎng)溯源要求。

也就是說，通威此次的收購不但擴(kuò)大了公司的一體化產(chǎn)線，也拓寬了公司的海外渠道。公告顯示，被收購的潤(rùn)陽股份將以通威控股子公司的形式繼續(xù)運(yùn)行。通威此次收購競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手后，還能提升自己在電池片方面的市場(chǎng)份額。

倚靠通威強(qiáng)大資金鏈，潤(rùn)陽股份的估值將提升一個(gè)新臺(tái)階。潤(rùn)陽股份早期成長(zhǎng)歷程中，離不開鹽城國(guó)資的支持。2017年6月，江蘇鹽城國(guó)資悅達(dá)新能源向潤(rùn)陽股份增資，后者總投資15億元的2GW高效電池項(xiàng)目，由此，潤(rùn)陽股份落戶鹽城。2019年，主要由鹽城國(guó)資出資的鹽城元潤(rùn)投資2億元。

潤(rùn)陽股份招股書顯示，2022年底，潤(rùn)陽股份的估值已經(jīng)增長(zhǎng)到65億元，鹽城國(guó)資持有股權(quán)估值約20億元。原本潤(rùn)陽股份IPO成功的話，鹽城國(guó)資有望實(shí)現(xiàn)超過20倍投資回報(bào)。

03

行行重行行

不可忽視的是，兩家公司融合產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)會(huì)帶來不可忽視的副作用——潤(rùn)陽股份自帶的“BUG”和擴(kuò)張帶來的包袱需要重視。

一方面，潤(rùn)陽股份在周期中所表現(xiàn)出來的弊病亟需解決。

本輪光伏周期的主基調(diào)是出清落后產(chǎn)能。潤(rùn)陽股份在IPO招股說明書中表示，目前，公司已建成自有硅料、組件產(chǎn)能，加快電站投資布局，但公司主要業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)，P型技術(shù)的電池片銷售額占據(jù)銷售總額的95%以上，且短期內(nèi)電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模超過硅料、組件環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡。

也就是說，潤(rùn)陽股份帶來市場(chǎng)的同時(shí)也會(huì)帶來一大批落后產(chǎn)能，如何消納這部分產(chǎn)能是一大難題。截至2022年末，潤(rùn)陽股份擁有單晶P型電池片產(chǎn)能25GW。

另一方面，之前也說過，當(dāng)前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈均在下跌，也就是所有環(huán)節(jié)都在承壓。對(duì)于一體化企業(yè)來說，面臨的壓力也會(huì)更大。

垂直一體化布局需要大量的資金投入，屬于重資產(chǎn)，特別是隨著產(chǎn)業(yè)鏈的拉長(zhǎng)，對(duì)于各個(gè)環(huán)節(jié)的要求會(huì)更高。

本次一股腦接收潤(rùn)陽股份5.5 萬噸工業(yè)硅、13 萬噸多晶硅、7GW 拉晶、10GW 切片、 57GW 太陽能電池和 13GW 組件產(chǎn)能……在如今市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)下，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)幾乎會(huì)同時(shí)到來。

04

悄然生變

周期重壓下，很多企業(yè)都在尋找生路。

“一體化”潮流退卻，很多企業(yè)開始走“逆一體化”的路。日前，晶科能源和天合光能宣布終止定增，終止的項(xiàng)目皆是去年宣布擴(kuò)產(chǎn)“一體化”的布局。

“一體化”較弱的阿特斯在主動(dòng)放棄虧損訂單后，成為2024年上半年少有的實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)之一。隆基綠能努力將電池效率提升到極致，堅(jiān)持選好路線再出發(fā)。

行業(yè)生態(tài)化被提倡。隆基綠能與通威股份簽訂長(zhǎng)協(xié)，10家企業(yè)發(fā)起成立中國(guó)光伏太陽能高效740W+俱樂部。在第十七屆（2024）國(guó)際太陽能光伏與智慧能源（上海）大會(huì)上，天合光能高紀(jì)凡表示，產(chǎn)學(xué)研要協(xié)同創(chuàng)新，上下游要協(xié)同發(fā)展，共建行業(yè)協(xié)同發(fā)展新生態(tài)。

發(fā)展垂直一體化，有的企業(yè)是順勢(shì)而為，依靠的是自身的實(shí)力及前瞻性的眼光，水到渠成。有的企業(yè)則是被趨勢(shì)裹挾，被迫一體化，想后來者居上。在行業(yè)浪潮下，第二種很快被淘汰。

如今，悄然生變的不止是光伏電池片格局。隨著各家紛紛拿出殺手锏，光伏新一輪的格局也正在慢慢生成。

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