新琪安營(yíng)收凈利潤(rùn)大幅下滑：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升

《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，三氯蔗糖生產(chǎn)商新琪安科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：新琪安）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為民銀資本?；蚴苄袠I(yè)內(nèi)的三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)影響，業(yè)績(jī)層面，2023年，新琪安出現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙降的情形，且公司存在IPO前分紅、前五大客戶占比超五成、平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增長(zhǎng)等情況。

公開資料顯示，2023年7月21日，新琪安向江西證監(jiān)局提交在中國(guó)境內(nèi)首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券，并分別于2023年10月、2024年1月及2024年4月提交了第一、第二、第三期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告，其后未果。

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2023年?duì)I收、凈利大幅下滑

新琪安是食品級(jí)甘氨酸及三氯蔗糖生產(chǎn)商。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司于全球食品級(jí)甘氨酸制造行業(yè)排名第一，全球市場(chǎng)份額約為5.1%及3.1%；按2023年銷量及銷售收益計(jì)，公司為全球五大三氯蔗糖生產(chǎn)商之一，市場(chǎng)份額約為4.8%及4.5%。

2021年-2023年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），新琪安實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為6.61億、7.61億、4.47億；實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利分別為1908萬(wàn)、1.22億、4466.2萬(wàn)，顯然，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)在2023年出現(xiàn)了巨幅下滑。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，業(yè)績(jī)波動(dòng)如此大的情況下，顯而易見，將給后續(xù)投資者信心帶來(lái)影響，也會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的可持續(xù)性會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。

于往績(jī)記錄期間，新琪安三氯蔗糖銷售分別占總收益約33.0%、49.6%及51.1%，食品級(jí)甘氨酸銷售分別占總收益約49.7%、40.6%及40.1%，以及工業(yè)級(jí)甘氨酸銷售分別占總收益約15.3%、7.6%及6.1%。

招股書披露，行業(yè)內(nèi)的三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)或?qū)镜漠a(chǎn)品銷售、毛利及溢利產(chǎn)生不利影響。

三氯蔗糖價(jià)格從2022年開始。由于主要生產(chǎn)商激進(jìn)的生產(chǎn)擴(kuò)張，三氯蔗糖市場(chǎng)供大于求，因此生產(chǎn)商為降低庫(kù)存愿意以極低價(jià)格銷售產(chǎn)品。此外，由于龍頭公司急切保持其各自的市場(chǎng)份額，并遏止少數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手涌入市場(chǎng)，從而可能導(dǎo)致市場(chǎng)失衡，該等龍頭公司已觸發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。于2021財(cái)年、2022財(cái)年及2023財(cái)年，公司的三氯蔗糖平均售價(jià)分別約為每噸20.98萬(wàn)元、31.17萬(wàn)元、23.68萬(wàn)元。

新琪安表示，概不保證三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)將在不久將來(lái)或某一特定時(shí)間點(diǎn)結(jié)束。倘三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)，三氯蔗糖的售價(jià)將繼續(xù)于明顯低位徘徊。即使三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)于不久將來(lái)或某一時(shí)間點(diǎn)結(jié)束，亦無(wú)法保證其不會(huì)再次發(fā)生。在該情況下，公司的定價(jià)可能無(wú)法比其他三氯蔗糖供應(yīng)商優(yōu)勝，公司的產(chǎn)品銷售將會(huì)減少。三氯蔗糖售價(jià)偏低亦會(huì)削減公司的毛利及溢利。

招股書披露，于2024年第一季度，三氯蔗糖及甘氨酸的市場(chǎng)價(jià)格各自呈持續(xù)下降趨勢(shì)。根據(jù)公司截至2024年4月30日止四個(gè)月的綜合管理賬目，公司的收益、毛利及毛利率較去年同期有所下降。

據(jù)悉，由于2022年第四季度起展開三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)，三氯蔗糖的平均出口市場(chǎng)價(jià)格及平均國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格從2022年的約每公斤386.3元及每公斤378.6元下降至2023年的約每公斤186.5元及169.5元。

此外，值得一提的是，新琪安于IPO前進(jìn)行分紅。2022年、2023年，新琪安分別現(xiàn)金分紅約860萬(wàn)、1110萬(wàn)。

招股書顯示，在新琪安上市前股權(quán)架構(gòu)中，王小強(qiáng)、丁丹夫婦，通過(guò)新琪安實(shí)業(yè)持股41.1%、王小強(qiáng)直接持股6.9%、通過(guò)聚合興投資(約73.9%由丁丹作為其唯一普通合伙人；約26.1%由18名有限合伙人共同擁有)持股6.8%；上述股東構(gòu)成一組控股股東，合計(jì)持股約54.8%。

同時(shí)，新琪安的家族治理也引發(fā)外界關(guān)注，在5名執(zhí)行董事中，有4位家族成員。

招股書顯示，新琪安創(chuàng)始人王小強(qiáng)為公司董事會(huì)主席、執(zhí)行董事及控股股東；其兒子王皓在公司任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理；表弟吳丁峰任公司執(zhí)行董事；外甥女左玥在公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)規(guī)劃及管理公司財(cái)務(wù)資源。

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前五大客戶占比超五成

新琪安的客戶主要包括(1)生產(chǎn)商，其中包括但不限于食品飲料、寵物食品、日用消費(fèi)品、糖果零食、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑及化工產(chǎn)品等行業(yè)的生產(chǎn)商，彼等使用公司產(chǎn)品作為生產(chǎn)其自身產(chǎn)品的原材料；(2)指定批發(fā)商，即經(jīng)若干生產(chǎn)商客戶指定向其轉(zhuǎn)售公司產(chǎn)品的批發(fā)商；及(3)其他批發(fā)商，據(jù)董事所深知，該等批發(fā)商將公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)售予彼等的客戶，主要為其各自地區(qū)的當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商。

報(bào)告期各期，新琪安向五大客戶作出的銷售額分別占公司總收益約62.7%、56.2%及53.9%，向公司最大客戶作出的銷售額則分別占公司總收益約26.3%、22.9%及16.5%。

宋清輝指出，前五大客戶占比超五成將對(duì)公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，‌也降低了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。‌與此同時(shí)，在價(jià)格戰(zhàn)影響下，此舉亦將會(huì)對(duì)議價(jià)能力帶來(lái)一些不確定性。

招股書披露，公司前五大客戶之一為瑞士食品飲料客戶的成員公司，主要采購(gòu)產(chǎn)品為三氯蔗糖及食品級(jí)甘氨酸。瑞士食品飲料客戶是一家世界著名跨國(guó)企業(yè)，于1867年成立，總部位于瑞士，并于瑞士證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為制造嬰兒食品、醫(yī)療營(yíng)養(yǎng)品、寵物食品、包裝飲用水及咖啡。其世界知名產(chǎn)品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷類食品。

公司前五大客戶之一為美國(guó)飲料客戶的成員公司，主要采購(gòu)產(chǎn)品為三氯蔗糖。美國(guó)飲料客戶是一家于1892年成立的世界知名跨國(guó)企業(yè)，總部位于美國(guó)，并于紐約證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是制造全球最受歡迎的碳酸飲料之一。據(jù)推測(cè)，公司前兩位客戶分別為雀巢、可口可樂。

報(bào)告期各期，公司向雀巢作出的銷售額則分別占公司總收益約26.3%、16.4%、16.5%；向可口可樂作出的銷售額則分別占公司總收益約14.2%、22.9%、15.9%；二者合計(jì)為新琪安貢獻(xiàn)40.5%、39.3%、32.4%的收入。

新琪安表示，公司依賴主要客戶產(chǎn)生收益。依賴向該等主要客戶銷售可能使公司面臨多種風(fēng)險(xiǎn)，可嚴(yán)重影響公司的收益及盈利能力。倘公司與主要客戶關(guān)系轉(zhuǎn)差以及未能在數(shù)量、品質(zhì)和及時(shí)交貨方面履行客戶采購(gòu)訂單等因素，均可導(dǎo)致公司向主要客戶作出的銷售下降。倘任何主要客戶大幅減少對(duì)公司產(chǎn)品的需求或基于任何理由終止與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，公司將失去該等客戶的經(jīng)常性收益，亦可能難以物色到類似的替代客戶。

同時(shí)，新琪安指出，盡管公司已與主要客戶建立穩(wěn)定長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系，但公司無(wú)法保證未來(lái)能夠維持與彼等的關(guān)系或繼續(xù)從與彼等的合作中受益。公司與主要客戶的框架銷售協(xié)議通常每年更新，該等協(xié)議一般只訂明估計(jì)或預(yù)測(cè)的采購(gòu)金額，而不會(huì)堅(jiān)定承諾作出某一數(shù)量的采購(gòu)。因此，倘主要客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求改變，可對(duì)公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接或即時(shí)產(chǎn)生不利影響。

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存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年遞增

新琪安存貨主要包括(1)原材料及消耗品，例如三氯蔗糖、DMF、乙酸及液氨；(2)在制品，主要包括半成品；及(3)制成品，即公司即將出售的甘氨酸及三氯蔗糖。

報(bào)告期各期，公司存貨分別為1.20億、9012.3萬(wàn)、9808.7萬(wàn)。其中，原材料及消耗品存貨分別約為2420.2萬(wàn)、1994.9萬(wàn)、1990.8萬(wàn)；在制品分別為3658.0萬(wàn)、2734.8萬(wàn)、2919.2萬(wàn)；制成品分別為4211.1萬(wàn)、4380.6萬(wàn)、4843.3萬(wàn)。

報(bào)告期各期，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為57天、73天及104天。

新琪安表示，由于2021財(cái)年的年初存貨結(jié)余較低，2022年財(cái)年的存貨平均結(jié)余高于2021財(cái)年的存貨平均結(jié)余，因此，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021財(cái)年約57天增加至2022財(cái)年約73天。平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步增加至2023財(cái)年約104天，主要由于2023財(cái)年的銷售成本減少所致。

新琪安指出，公司無(wú)法保證將準(zhǔn)確預(yù)測(cè)銷售，且能夠有效管理存貨。倘備存過(guò)多原材料，公司可能面臨陳舊存貨的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致存貨可變現(xiàn)價(jià)值下降及存貨大幅撇減。另一方面，倘公司低估需求或供應(yīng)商未能及時(shí)提供原材料，公司可能會(huì)遇上存貨短缺，進(jìn)而導(dǎo)致未能履行采購(gòu)訂單、損失銷售并對(duì)客戶關(guān)系產(chǎn)生負(fù)面影響。存貨過(guò)多或存貨不足均可對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

宋清輝指出，據(jù)觀察，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增幅過(guò)大，此舉可能會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)也會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)健康產(chǎn)生負(fù)面影響。‌此類型的公司，相關(guān)產(chǎn)品將會(huì)面臨較大存貨計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)關(guān)注其是否建立相應(yīng)的存貨估值和跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提機(jī)制，‌以及這些機(jī)制是否能有效運(yùn)作。

據(jù)天眼查顯示，2015年2月，新琪安科技股份有限公司曾被吉安市環(huán)境保護(hù)局處以行政處罰25萬(wàn)元，處罰事由為違反“三同時(shí)”；2015年6月，新琪安科技股份有限公司曾被江西省環(huán)境保護(hù)廳處以行政處罰2.0701萬(wàn)，處罰事由為水污染物超標(biāo)排放；2019年9月，新琪安科技股份有限公司曾被井岡山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)消防救援大隊(duì)給予一樓廚房液化氣罐責(zé)令停止使用的處罰，處罰事由為消防安全管理。

此外，2021年11月，新琪安科技股份有限公司曾淪為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額達(dá)234.56萬(wàn)元，執(zhí)行法院為新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)人民法院。2013年7月，吉安市新琪安科技有限公司曾淪為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額達(dá)1.85萬(wàn)元，執(zhí)行法院為江西省吉安縣人民法院。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 新琪安營(yíng)收凈利潤(rùn)大幅下滑：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升，執(zhí)董近清一色親戚