電池|海外需求疲軟，日韓電池企業(yè)經(jīng)營承壓

從四家日韓電池企業(yè)(LGES、三星SDI、SK on、Panasonic)披露的2024Q2財報信息來看，受到海外電動車需求放緩、金屬跌價、產(chǎn)能利用率下滑等因素影響，2024Q2日韓電池企業(yè)動力電池業(yè)務(wù)需求普遍偏弱，剔除IRA補貼后營業(yè)利潤承壓的影響，儲能電池業(yè)務(wù)受益海外需求高景氣有所增長。展望后續(xù)，日韓電池企業(yè)主要經(jīng)營策略變化在于控制資本開支節(jié)奏以保障產(chǎn)能利用率水平，同時積極擁抱儲能需求，加速多元化電池產(chǎn)品的開發(fā)及量產(chǎn)，尤其是4680及LFP電池，以滿足下游客戶不同應(yīng)用場景需求。對比來看，國內(nèi)頭部電池企業(yè)的需求基本盤穩(wěn)定增長，同時盈利水平與日韓電池企業(yè)逐漸拉開差距，全球市占率進一步提升。我們重點推薦全球競爭優(yōu)勢進一步凸顯的國內(nèi)頭部電池企業(yè)。

▍海外需求疲軟，2024Q2日韓電池企業(yè)普遍經(jīng)營承壓。

根據(jù)四家日韓電池企業(yè)(LGES、三星SDI、SK on、Panasonic)披露的財報信息：

1)收入端，受歐美市場新能源汽車銷量增速放緩以及金屬跌價因素影響，動力電池業(yè)務(wù)收入普遍下滑，但如LGES、三星SDI、Panasonic的儲能電池業(yè)務(wù)受益需求高景氣起到一定的增長貢獻，2024Q2日韓電池企業(yè)整體收入同比-32.2%，環(huán)比-5.57%。

2)利潤端：企業(yè)之間2024Q2營業(yè)利潤分化明顯，其中LGES、Panasonic環(huán)比實現(xiàn)正增長，三星SDI環(huán)比下滑，SK on環(huán)比虧損進一步擴大，若剔除IRA補貼，LGES/Sk on/Panasonic的營業(yè)利潤率分別為-4.1%/-36.8%/2.3%，均處于虧損或較低水平，主要系海外需求放緩背景下，產(chǎn)能利用率較低帶來固定成本增加以及原材料成本較高等因素影響。

▍裝機量及市占率：裝機增速放緩，全球市占率進一步下滑。

根據(jù)SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從裝機量來看，2024Q2 LGES、三星SDI、SK on、Panasonic全球動力電池裝機量分別為25.2/ 8.0/ 10.0/ 6.9GWh，同比 +1.61%/ +31.1%/ +13.6%/ -36.7%，環(huán)比+16.1%/ -4.76%/+37.0%/-25.8%，四家企業(yè)合計裝機50.1GWh，同環(huán)比增速分別為-0.99%/+7.28%，裝機增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

市占率方面，從全球市場來看，2024年1-6月LGES、三星SDI、SK on、Panasonic四家全球動力電池裝機份額分別為12.9%/4.5%/4.8%/4.4%，同比-2.0/-0.2/-0.7/-2.9pcts，對比來看，寧德時代(173.400, 1.19, 0.69%)2024年1-6月全球動力電池裝機份額約37.8%，同比+2.1pcts;海外(非中國)市場來看，2024年1-6月LGES、三星SDI、SK on、Panasonic四家企業(yè)海外動力電池裝機份額分別為26.5%/9.9%/10.5%/9.8%，分別同比-1.5/+0.4/-0.7/-5.0pcts，對比來看，寧德時代2024年1-6月海外動力電池裝機份額約27.2%，同比-0.2pcts。

▍后續(xù)經(jīng)營變化：控制資本開支節(jié)奏、擁抱儲能需求、加速新品開發(fā)。

我們總結(jié)日韓電池企業(yè)在后續(xù)經(jīng)營層面的三個核心變化：

1)控制資本開支節(jié)奏應(yīng)對海外電動車需求疲軟。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(ACEA)數(shù)據(jù)，2024H1歐洲新能源汽車銷量合計144.2萬輛，同比+1.6%。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2024H1美國新能源(2.410, 0.02, 0.84%)汽車銷量合計約74.8萬輛，同比+8.9%;為應(yīng)對歐美市場需求放緩，日韓電池企業(yè)后續(xù)將控制資本開支節(jié)奏，將提升產(chǎn)能利用率作為重要的經(jīng)營目標(biāo)，以LGES為例，根據(jù)公司2024Q2業(yè)績交流會信息，公司將調(diào)整在美產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏，將2024年符合IRA稅收抵免條件的預(yù)期產(chǎn)能從45~50GWh下調(diào)至30~35GWh。

2)擁抱儲能需求，擴大儲能電池出貨量。2024年以來美國儲能市場保持較高景氣度。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2024Q2美國大儲新增裝機2.99GW，同比+143%，環(huán)比+142%;受益儲能高景氣需求，2024Q2 LGES、三星SDI、Panasonic在儲能電池業(yè)務(wù)上均實現(xiàn)顯著增長。從目前在手訂單來看，我們預(yù)計后續(xù)儲能需求將維持增長態(tài)勢。

3)加速多元化產(chǎn)品開發(fā)，4680及LFP電池量產(chǎn)在即。從各家企業(yè)的新品規(guī)劃和進展來看，主要是加速產(chǎn)品多元化開發(fā)，以滿足不同客戶的需求，在重點產(chǎn)品4680大圓柱電池及LFP電池領(lǐng)域，部分企業(yè)加速量產(chǎn)節(jié)奏，以滿足不同客戶的細分場景需求。

▍風(fēng)險因素：

全球新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險;原材料價格波動超預(yù)期風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險;電池行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;電池行業(yè)技術(shù)路線發(fā)生重大變化風(fēng)險。

▍投資策略：

從四家日韓電池企業(yè)(LGES、三星SDI、SK on、Panasonic)披露的2024Q2財報信息來看，受到海外電動車需求放緩、金屬跌價、產(chǎn)能利用率下滑等因素影響，2024Q2日韓電池企業(yè)動力電池業(yè)務(wù)需求普遍偏弱，剔除IRA補貼后營業(yè)利潤承壓，儲能電池業(yè)務(wù)受益海外需求高景氣有所增長。展望后續(xù)，日韓電池企業(yè)主要經(jīng)營策略變化在于控制資本開支節(jié)奏以保障產(chǎn)能利用率水平，同時積極擁抱儲能需求，加速多元化電池產(chǎn)品的開發(fā)及量產(chǎn)，尤其是4680及LFP電池，以滿足下游客戶不同應(yīng)用場景需求。對比來看，國內(nèi)頭部電池企業(yè)的需求基本盤穩(wěn)定增長，同時盈利水平與日韓電池企業(yè)逐漸拉開差距，全球市占率進一步提升。我們重點推薦全球競爭優(yōu)勢進一步凸顯的國內(nèi)頭部電池企業(yè)。