福斯特(603806)：光伏膠膜引領(lǐng)者 感光干膜國產(chǎn)先鋒

投資要點(diǎn)：

全球光伏膠膜龍頭，業(yè)績穩(wěn)步增長。福斯特為全球光伏膠膜龍頭，連續(xù)多年市場占有率超過50%，主要從事膠膜和背板等光伏材料和感光干膜等新型電子材料的生產(chǎn)和銷售。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2024Q1 實現(xiàn)收入53.21 億元，同比增長8.32%。

膠膜行業(yè)加速出清，競爭格局優(yōu)化。長期看，膠膜環(huán)節(jié)市場空間大，競爭格局優(yōu)，為優(yōu)異賽道。同時，我們認(rèn)為目前EVA 樹脂價格已到歷史低點(diǎn)，預(yù)計EVA 樹脂價格的上漲將帶動膠膜價格上揚(yáng)，膠膜行業(yè)盈利將迎來回升。

公司護(hù)城河深厚，技術(shù)+資金+成本優(yōu)勢領(lǐng)先。長期看，公司優(yōu)勢顯著，體現(xiàn)在1)技術(shù)：具備強(qiáng)大研發(fā)平臺和團(tuán)隊，實現(xiàn)核心設(shè)備自研;2)資金：長期保持充足的貨幣資金水平;3)成本：憑借較低的采購成本和較高的原材料使用率，2019-2023 年單位原材料成本相較同業(yè)低6%-19%。同時，公司前瞻性產(chǎn)品布局，豐富產(chǎn)品矩陣，全面封裝技術(shù)迎接高效電池組件技術(shù)百花齊放;公司為國內(nèi)首家量產(chǎn)CF 連接膜企業(yè)，為大范圍推廣0BB 技術(shù)實現(xiàn)降本增效提供材料支撐。

涂覆型背板代表，23 年躋身出貨量前二。公司主打涂覆型背板，針對分布式市場推出的高反黑背板兼具美觀度和高效率。公司背板業(yè)務(wù)增長迅速，2023年出貨量達(dá)1.51 億平，同比增長23%，躋身光伏背板出貨量前二。隨著新項目投產(chǎn)，預(yù)計銷售規(guī)模將實現(xiàn)進(jìn)一步增長。

感光干膜：復(fù)刻光伏膠膜國產(chǎn)替代之路，開拓第二成長極。感光干膜是PCB加工的關(guān)鍵耗材，隨著PCB 產(chǎn)業(yè)逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，預(yù)計將迎來國產(chǎn)化浪潮。

現(xiàn)階段，由于較高的技術(shù)壁壘，感光干膜的生產(chǎn)仍被海外廠商壟斷，國產(chǎn)率較低。憑借多年的產(chǎn)業(yè)化探索，公司成功攻克核心技術(shù)，打破了海外廠商壟斷。目前，公司已實現(xiàn)關(guān)鍵原材料的自主供應(yīng)，并完成頭部客戶導(dǎo)入。隨著臨安和江門基地陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計公司業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。

投資策略與評級。我們預(yù)計公司2024~2026 年EPS 分別為0.97、1.25、1.50元/股，公司作為光伏膠膜龍頭，盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先，參考可比公司給予公司2024 年22-23 倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間21.34-22.31 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期;公司新產(chǎn)能推進(jìn)緩慢。