中國核建(601611)首次覆蓋報告：國內核電建造龍頭 充分受益行業(yè)資本開支加速

國內核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速可再生能源大規(guī)模發(fā)展面臨較多挑戰(zhàn)，核電可作為清潔的基荷電源。核能①是清潔高效的非化石能源，可作為基荷能源、替代化石能源，同時②還可以適當調峰運行，配合可再生能源利用，對于東部沿海地區(qū)新型電力系統構建具有重要意義。

2019 年起我國核電核準重啟，2022-2023 年提速。2011 年日本福島核事故發(fā)生后，世界各國對核電站建設態(tài)度趨于謹慎。2018 年后多臺三代機組投入商運，三代機組安全性和可靠性得到印證。2019 年7 月，國家能源局明確表態(tài)山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核電項目核準開工，標志著核電審批正式重啟，“十四五”以來核電政策轉向積極， 2022-2023 年單年核準的核電機組均達到10 臺。

核電站工程建設全周期一般需10 年時間，其中主體工程建設一般需5 年時間。

考慮到2019 年起我國核電核準重啟，2019-2023 年我國核準的核電機組總共達33 臺，我們預計2024 年起核電資本開支加速上行，例如2023 年我國核電投資額為949 億元、同比+40%，2024 年1-4 月投資額同比+25%。中國核建擁有全球領先的核電建造能力，有望充分受益本輪核電資本開支加速，截至2023 年末，累計建設88 臺核電機組，其中62 座己投產運營，在建機組26臺。控股股東為中國核電業(yè)的泰山北斗，協同效應明顯。

全球核電發(fā)展趨勢明確，中國核電掘金“一帶一路”市場截至2024 年1 月，全球在建核電反應堆58 座、總凈裝機容量為59.87GW，其中中國外區(qū)域總凈裝機容量36.14 GW，中國外區(qū)域總凈裝機容量占比達60.4%。清潔能源轉型加速、同時國際能源市場波動不斷的背景下，全球核電發(fā)展趨勢明確。根據國家能源局規(guī)劃，到2030 年“一帶一路”周邊沿線國家將新建107 臺核電機組、新增核電裝機合計115GW，新增裝機占除中國外世界核電市場的81.4%。核電出海，掘金“一帶一路”市場。

中國核建：核電工程建設步入高景氣階段，期待信用減值影響下降核電工程建設步入高景氣階段。公司核電工程從2014 年的119.22 億元增長至2023 年的239.26 億元，CAGR 達8.0%，其中受核電批復影響、2014-2021年核電工程業(yè)務未實現增長，2022 年核電工程業(yè)務收入167.48 億元、同比+40%，2023 年核電工程業(yè)務收入239.26 億元、同比+43%。

公司前期歸母凈利受信用減值影響較大，2019-2023 年公司信用減值/歸母凈利比重約在70-90%之間，遠高于其它建筑央企，潛在利潤彈性大。

投資建議：我們看好公司①國內核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速，②前期歸母凈利受信用減值影響較大，潛在利潤彈性大，③全球核電發(fā)展趨勢明確，中國核電掘金“一帶一路”市場。我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為24.05、28.19 和32.37 億元，現價對應動態(tài)PE 分別為10x、9x、8x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：核電核準不及預期;核電出海不及預期;核電項目安全風險;信用減值風險。