天富能源(600509)：新疆發(fā)輸配售一體平臺 期待裝機(jī)高增降本擴(kuò)利

核心觀點(diǎn)：

兵團(tuán)最大廠網(wǎng)一體平臺，資產(chǎn)整合鞏固核心地位。公司是新疆兵團(tuán)規(guī)模最大獨(dú)立性地方電網(wǎng)，八師石河子市唯一綜合性能源上市平臺。2023年8 月兵團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組，控股股東變更為中新建電力集團(tuán)。2023 年末控股裝機(jī)增至3.56GW，其中火電2.89GW、水電0.23GW，光伏0.44GW。2023 年八師兩部制電價(jià)政策落地供電收入大幅提升，同時現(xiàn)貨煤價(jià)回落、外購電量同比大幅減少，2023 年歸母凈利潤4.31 億元、同比增厚6.3 億元;2024Q1 盈利1.47 億元，同比增長15.3%。

發(fā)輸配售一體優(yōu)勢突出，裝機(jī)投產(chǎn)有望降低高成本外購電比例。公司廠網(wǎng)一體、具備發(fā)輸配售全環(huán)節(jié)貫通優(yōu)勢，2023 年售電價(jià)格為0.326元/度、供電成本為0.258 元/度，度電毛利達(dá)0.068 元/度;2024 年電價(jià)有所下調(diào)、但仍較2021 年8 月前有較大優(yōu)勢。公司與疆內(nèi)多家煤炭供應(yīng)商保持深度合作關(guān)系，采購煤炭主要源自于準(zhǔn)東煤田。除自發(fā)電外，公司還向國網(wǎng)采購部分高成本外購電，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后有望降低。

依托大股東發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，下游需求穩(wěn)定消納無憂。公司擬與控股股東推動超過5GW 光伏項(xiàng)目;集團(tuán)規(guī)劃建設(shè)18.34GW 新能源、4.28GW 火電、0.18GW 水電，作為集團(tuán)唯一上市平臺公司有望受益。

下游供電主要面向大工業(yè)客戶，電量占85%以上;八師石河子于2022年提出建設(shè)千億產(chǎn)業(yè)園區(qū)，預(yù)計(jì)未來用電需求持續(xù)增長。此外，公司天然氣銷售業(yè)務(wù)體量有望持續(xù)擴(kuò)大，獨(dú)占石河子車用氣市場增量份額。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024~2026 年歸母凈利分別為6.27、7.57、8.58 億元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PB 分別為1.03、0.97、0.92 倍。

新疆發(fā)輸配售一體平臺，集資源整合優(yōu)勢積極轉(zhuǎn)型發(fā)展，期待裝機(jī)高增降本擴(kuò)利，參考同業(yè)給予公司2024 年1.3 倍PB，對應(yīng)7.36 元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)波動;利用小時數(shù)下滑;項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。