淮北礦業(yè)(600985)：成長(zhǎng)中的優(yōu)質(zhì)主焦煤供應(yīng)商 資源價(jià)值抬升在望

投資亮點(diǎn)

首次覆蓋淮北礦業(yè)(600985)給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.00 元，基于P/E估值法，對(duì)應(yīng)2024-25 年P(guān)/E 為10x、9x。理由如下：

主焦煤：全年供需緊平衡，中長(zhǎng)期供給彈性嚴(yán)重不足。我們判斷短期鐵水產(chǎn)量維持穩(wěn)定，山西自5 月起加快復(fù)產(chǎn)，2-3Q24 產(chǎn)能環(huán)比邊際增多，但全年維度焦煤供需仍在緊平衡狀態(tài)，同時(shí)下半年建筑用鋼需求修復(fù)，我們看好優(yōu)質(zhì)主焦煤價(jià)偏高位運(yùn)行。中長(zhǎng)期看，我國(guó)存量焦煤可采年限不足30 年，當(dāng)前新增產(chǎn)能或具備核增條件礦井集中動(dòng)力煤，國(guó)內(nèi)焦煤供給彈性不足。進(jìn)口端增量空間不大，且受國(guó)際關(guān)系等因素牽制，供給穩(wěn)定性不強(qiáng)，在近幾年優(yōu)質(zhì)澳煤進(jìn)口驟降背景下，我國(guó)焦煤呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性短缺，優(yōu)質(zhì)主焦煤供給缺口放大、資源稀缺成為硬約束。未來(lái)高爐高質(zhì)量生產(chǎn)下，強(qiáng)粘結(jié)性主焦煤比例有望提升，我們判斷主焦煤價(jià)具備較強(qiáng)韌性，主焦與配焦煤價(jià)差或走闊。

淮北礦業(yè)：資源儲(chǔ)量、煤質(zhì)結(jié)構(gòu)、區(qū)位兼具優(yōu)勢(shì)，新礦井接續(xù)產(chǎn)能。

公司背靠安徽國(guó)資委，17 對(duì)在產(chǎn)礦井均處淮北礦區(qū)，臨近華東大型鋼廠、電廠，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。2023 年公司可采儲(chǔ)量20.5 億噸，核定產(chǎn)能3,585 萬(wàn)噸，可采年限約57 年，商品煤產(chǎn)量2,197 萬(wàn)噸，焦精煤產(chǎn)率52%，其中70%以上為優(yōu)質(zhì)主焦、肥煤等。2021 年公司投產(chǎn)300萬(wàn)噸信湖煤礦，并預(yù)計(jì)2025 年末投產(chǎn)800 萬(wàn)噸陶忽圖煤礦(6000 大卡動(dòng)力煤)，完成中長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能接續(xù)。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：2023 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額130 億元，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)86 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52%，分紅率43%，過(guò)去五年平均ROE 為23%;2025 年末陶忽圖項(xiàng)目落地后公司有望增強(qiáng)分紅能力。

看好2024-26 年煤炭量增價(jià)穩(wěn)，煤化工同比減虧。受信湖礦出水停產(chǎn)、以及區(qū)域安監(jiān)影響，2H23 產(chǎn)銷量受壓制，當(dāng)前信湖礦有望3Q24復(fù)產(chǎn)，同時(shí)袁二礦核增產(chǎn)能釋放，我們看好2024 年產(chǎn)量穩(wěn)中略增，2025 年信湖復(fù)產(chǎn)后穩(wěn)態(tài)產(chǎn)量2,400 萬(wàn)噸左右(較23 年增9%)，2026年陶忽圖800 萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放接續(xù)增長(zhǎng)。由于需求不振，2023 年公司煤化工業(yè)務(wù)虧損超13 億元，隨著2024 年乙醇、DMC 產(chǎn)能釋放，2024年煤化工業(yè)務(wù)有望同比減虧，同時(shí)公司非煤礦山多點(diǎn)布局，可產(chǎn)砂石骨料礦山擬2024-25 年相繼投產(chǎn)，貢獻(xiàn)新增量。

我們與市場(chǎng)的最大不同?市場(chǎng)擔(dān)憂短期需求偏弱的煤價(jià)表現(xiàn)，我們看好短期主焦煤價(jià)格韌性及中長(zhǎng)期主焦煤價(jià)值重估。

潛在催化劑：終端需求修復(fù);公司信湖煤礦復(fù)產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2024-25 年EPS 分別為2.34 元、2.55 元，CAGR 為5%，對(duì)應(yīng)2024-25 年P(guān)/E 為8x、7x;我們首次覆蓋公司，給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)23.00 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-25e P/E 為10x、9x，隱含33%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

需求不及預(yù)期;進(jìn)口煤供給超預(yù)期;公司信湖煤礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。