兗礦能源(600188)：配股降債增進成長潛力

港股配售股份融資，助力長期規(guī)劃有序推進

兗礦能源6 月4 日發(fā)布公告稱將在港股配售2.85 億股股份，共募集資金凈額約49.3 億港元。本次配售股份占公司經發(fā)行后港股股份數(shù)量約9%和總股本的3.7%，每股配售價格17.39 港元，較前一交易日每股股價折價約9.9%。公司本次募集金額將主要用于改善公司資本結構，落實戰(zhàn)略儲備資金，降低資產負債率。公司本次通過股權融資補充在手現(xiàn)金，有助于公司穩(wěn)步推進內生外延雙路徑發(fā)展，實現(xiàn)煤炭3 億噸年產量的長期戰(zhàn)略規(guī)劃。目前公司港股股價已較6 月4 日反彈約3%，維持“買入”，2024-26E 歸母凈利潤為210/226/237 億元，考慮到公司是唯一擁有海外大型煤礦資產的上市煤企及國際煤價上行對公司的利潤彈性，行業(yè)可比公司2024E 平均PE 為9.3倍，維持A/H 股目標價32.5 元(11.5x2024E PE)/23.5 港幣(與近半年A/H 平均溢價水平52%一致)。

本次配售或不影響每股分紅

據(jù)公司分紅政策，在股權登記日前總股本發(fā)生變動，將維持每股分配金額和每股送紅股股數(shù)不變，相應調整分配總額。因此本次發(fā)行配售的股份與其他已發(fā)行H 股享有同等權利，且本次配售完成時間早于港股除凈日6 月21 日。

據(jù)此，2023 年每股現(xiàn)金分紅將維持每股1.49 元，總分紅金額上升3.8%，紅股總數(shù)約23 億股，最終總股本上升至100.4 億股。

負債率降低，長期仍有較大成長潛力

公司1Q24 在手現(xiàn)金約為448 億人民幣，凈負債572 億元，凈資產負債率為72%，若以1Q 現(xiàn)金為基準計入募集的49.3 億港幣，凈資產負債率有望下降約5pct 至67%。除了魯西礦業(yè)及新疆能化兩處新收購資產，公司目前在建的萬福煤礦(180 萬噸)及五彩灣四礦一期(1000 萬噸)也有望在2024-25 年投產。公司2021 年發(fā)布的《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》中提出力爭在5-10年實現(xiàn)3 億噸煤炭年產量的目標，而公司2023 年煤炭產量1.3 億噸，距離目標仍有較大提升空間。通過股權融資調整資本結構，降低負債率，將有助于公司更好地做好內部項目建設及把握外部優(yōu)質資產并購機會。

全球能源上行周期或開啟，海內外聯(lián)動支撐煤價預期我們認為全球電力需求受AI 快速發(fā)展和發(fā)展中國家工業(yè)化驅動將進入提速發(fā)展時期，中國電力需求也受出口共振影響顯著提升，超預期的電力需求將帶動全球傳統(tǒng)能源價格上行，對國內煤炭價格形成支撐。我們預計下半年下游需求改善及夏季/冬季兩個煤炭旺季將提振煤價，2024 年煤炭均價將達到900 元/噸，而2025 年將和全球能源價格聯(lián)動進一步上升至950 元/噸。

風險提示：煤炭需求低于預期，項目建設進度慢于預期。