比亞迪(002594)：DM5.0進(jìn)入油耗2時代;定價具備性價比

公司近況

公司舉辦第五代DM技術(shù)發(fā)布暨秦L、海豹06 上市發(fā)布會。

評論

比亞迪是插電混動技術(shù)的先行者與領(lǐng)軍者，DM技術(shù)歷經(jīng)多次迭代升級。公司于2008 年發(fā)布第1 代DM技術(shù)，雙電機(jī)串并聯(lián)架構(gòu)開啟插混車型的先河。2013 年公司發(fā)布第2 代DM技術(shù)，采用多速DCT并聯(lián)架構(gòu)，進(jìn)入“542”時代。2018 年公司發(fā)布第3 代DM技術(shù)，采用多速DCT混聯(lián)架構(gòu)，實現(xiàn)性能全面提升。2021 年第4 代DM技術(shù)發(fā)布，采用雙電機(jī)串并聯(lián)結(jié)構(gòu)，百公里虧電油耗3.8L，逐步形成DM-i、DM-p和DMO技術(shù)矩陣，對應(yīng)低油耗、強(qiáng)動力、越野等不同需求。我們看到，DM4.0 帶領(lǐng)比亞迪插混銷量邁上新臺階，2022/2023 年插混車型銷量達(dá)94.6 萬/143.8 萬輛。

第5 代DM技術(shù)能耗優(yōu)勢再升級，秦L及海豹06 DM-i售價9.98 萬元起。據(jù)公司發(fā)布會數(shù)據(jù)，第5 代DM技術(shù)可實現(xiàn)百公里虧電油耗最低2.9L、CLTC電耗最低10.7kWh/100km、綜合續(xù)航最長2100km。DM-i 5.0 硬件素質(zhì)升級、集成度進(jìn)一步提升，發(fā)動機(jī)熱效率46.06%為全球最高，EHS電混系統(tǒng)綜合工況效率達(dá)92%，刀片電池能量密度提升至115wh/kg;搭載七合一動力域控、首創(chuàng)芯片集成。秦L DM-i及海豹06 DM-i售價為9.98 萬元-13.98萬元，尺寸大于秦Plus、可比車型價差在1.5 萬元左右，技術(shù)升級、性價比突出。兩款車型分別主打新國潮和海洋美學(xué)，搭載DM-i 5.0 低能耗優(yōu)勢突出，純平地板設(shè)計打造大空間，前麥弗遜+后四連桿懸架提升駕乘舒適性高，智能化方面多項功能升級，如手機(jī)NFC車鑰匙、Dilink智能座艙100%兼容手機(jī)生態(tài)、手機(jī)APP遠(yuǎn)程控車等。

新車上市有望支撐銷量環(huán)比繼續(xù)走強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)料將逐步改善。4 月公司銷量達(dá)313,245 輛，環(huán)比+3.6%，同比+49.0%，銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，其中出口首次超4 萬輛，實現(xiàn)同比高增。我們認(rèn)為，2 月中旬至5 月底，榮耀版車型對銷量形成有力支撐;本次發(fā)布的秦L、海豹06 DM-i車型定價及綜合素質(zhì)較同級別燃油車具備競爭力，此外據(jù)工信部目錄，緊湊運(yùn)動純電SUV海豹X、D級行政轎跑騰勢Z9 GT、硬派越野方程豹豹8 車型有望陸續(xù)上市，我們認(rèn)為有望帶動公司月銷環(huán)比繼續(xù)提升。伴隨新車銷量占比提升，我們預(yù)計季度單車收入及毛利率有望呈現(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢。

盈利預(yù)測與估值

我們維持 2024/25 年盈利預(yù)測。當(dāng)前股價對應(yīng)A/H股 2024E 15.4/13.8xP/E，維持跑贏行業(yè)評級和A/H股256 元/266 港幣目標(biāo)價，對應(yīng)A/H股2024E 19x/17x P/E，較當(dāng)前股價有23.4%/28.8%的上行空間。

風(fēng)險

國內(nèi)價格競爭加劇;出口面臨政策風(fēng)險。