凈利潤(rùn)突然暴增22倍，斯比特固定資產(chǎn)不足3千萬卻募投6億多

PREFACE

編者按

新能源汽車具有環(huán)保、節(jié)能、省錢和低噪音等優(yōu)勢(shì)，尤其適合當(dāng)前低碳經(jīng)濟(jì)下的出行需要，因此產(chǎn)銷量和市占率都呈現(xiàn)欣欣向榮之相。2023年,新能源產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛,同比分別增長(zhǎng)35.8% 和37.9%；市占率也達(dá)到31.6%,比上年同期增長(zhǎng)5.9個(gè)百分點(diǎn)。

而磁性元件則在新能源汽車行業(yè)大有用武之地，因?yàn)槭菍?shí)現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換、電氣隔離與儲(chǔ)能濾波等功能的關(guān)鍵零部件。

本次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的深圳市斯比特技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“斯比特”或發(fā)行人)，正是以生產(chǎn)和銷售磁性元件為主營(yíng)業(yè)務(wù)，此外對(duì)充電樁中的充電模塊也有涉及。

發(fā)行人本次擬發(fā)行不超過2,452.34萬股，募投資金6.39億元用于磁性元件智能制造建設(shè)項(xiàng)目，以及研發(fā)中心建設(shè)等。國(guó)金證券擔(dān)任發(fā)行人的上市保薦人，北京市中倫律師事務(wù)所和天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所則分別負(fù)責(zé)發(fā)行人上市的法務(wù)和審計(jì)工作。

本次上市，發(fā)行人選擇按“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5,000萬元”的上市標(biāo)準(zhǔn)，但偵碳家發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人在2020年的歸母凈利潤(rùn)僅有133萬元，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)，即使2021年暴增了22倍多，也還不到3100萬元，兩年凈利潤(rùn)合計(jì)才3200多萬，不滿足5千萬的上市標(biāo)準(zhǔn)。好在發(fā)行人2022年凈利潤(rùn)繼續(xù)大增近1倍，這樣踩著終場(chǎng)哨，發(fā)行人終于滿足了上市標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)行人的凈利潤(rùn)突然在上市前夕暴增，看起來實(shí)在過于趕巧，偵碳家進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)其多家全資子公司總體尚處于虧損，應(yīng)收賬款逐年上升，最高曾占到營(yíng)收一半，存貨中庫存商品金額報(bào)告期內(nèi)猛增，銷售費(fèi)用率大幅低于可比公司平均水平等種種異常。

Part One

凈利潤(rùn)突然暴增22倍

多家全資子公司卻總體處于虧損

成立于2004年2月的發(fā)行人，在招股書中提到“公司憑借近二十年的技術(shù)積累、高效的開發(fā)能力和優(yōu)越的產(chǎn)品性能，與各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶包括華為、英搏爾……”。

但偵碳家清楚記得直到2020年，即發(fā)行人成立16年后，其當(dāng)年的凈利潤(rùn)也僅有133萬元，難道說發(fā)行人之前十幾年基本都在打醬油，凈利潤(rùn)一直連133萬都摸不到？直到要上市凈利潤(rùn)才突然像打了雞血般從133萬元暴增到3100萬元，然后再繼續(xù)大增到6100萬元然后正好滿足上市標(biāo)準(zhǔn)？

當(dāng)然理論上還有其他可能，發(fā)行人凈利潤(rùn)正好在2020年突然下滑，之后又迅速恢復(fù)正常水準(zhǔn)。由于偵碳家手頭沒有發(fā)行人更早的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，于是又將目光投向其他方向。

招股書顯示，發(fā)行人擁有4家全資子公司，每一家的總資產(chǎn)都接近或超過3000萬元。其中，深圳市凌康技術(shù)有限公司2009年就成立了。但根據(jù)披露的最近兩期2022-2023年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，總體卻都處于虧損狀態(tài)，比如2022年，發(fā)行人實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6100多萬，但全資子公司卻合計(jì)虧損近800萬元。

如果連平均資產(chǎn)超三千萬的多家全資子公司總體都在虧錢，母公司卻突然大賺特賺，這種不合常理的情況，更加深了偵碳家對(duì)發(fā)行人凈利潤(rùn)突然暴增合理性的疑問。

發(fā)行人的耗電量與產(chǎn)量存在正向關(guān)系，從耗電量來看，其增速低于同期產(chǎn)量。但偵碳家認(rèn)為型號(hào)不同等偶然因素也可能造成這種差異，因此認(rèn)為存在這種差異是合理的。

不過發(fā)行人的應(yīng)收賬款在報(bào)告期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，從不足1億增長(zhǎng)到2億多，占營(yíng)收的比例也高達(dá)40%-50%，不僅帶來了更大的減值風(fēng)險(xiǎn)，還為虛增收入再通過應(yīng)收賬款掛賬的方式也提供了可能性。

奇怪的是，發(fā)行人的應(yīng)收賬款一路高升，每年的壞賬損失卻反而在不斷下降。究竟是發(fā)行人的應(yīng)收賬款管理越做越好，還是對(duì)壞賬損失估計(jì)越來越被人為不當(dāng)壓低？尤其是在發(fā)行人有動(dòng)機(jī)去湊足上市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定凈利潤(rùn)的情況下。

而且發(fā)行人的前五大銷售客戶中，都是華為和陽光電源等重點(diǎn)知名客戶。按常理，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)給這些高價(jià)值大客戶更多賬期支持，同時(shí)后者在賬期上的話語權(quán)也更大。但招股書顯示，發(fā)行人前五大客戶的應(yīng)收賬款占比卻連續(xù)低于這些客戶的銷售額占比，這意味著發(fā)行人反而將給予更多賬期小客戶，而正常情況下小客戶甚至不給賬期亦可能，這讓偵碳家有些不解。而通常對(duì)小客戶應(yīng)收賬款的核查難度要高于大客戶。

除了應(yīng)收賬款，發(fā)行人的存貨規(guī)模也在報(bào)告期內(nèi)迅速增長(zhǎng)，2021年甚至大幅超過了營(yíng)收增長(zhǎng)。

偵碳家進(jìn)而發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的存貨增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在庫存商品大量增長(zhǎng)，比如2022年從2723萬元增長(zhǎng)到6788萬元，原材料金額反而在不斷下降。無論磁性元件還是充電模塊，市場(chǎng)供應(yīng)一般不會(huì)出現(xiàn)明顯緊缺，發(fā)行人突然整這么多庫存商品干嘛？而這客觀上又會(huì)為虛增收入再通過存貨掛賬的操作提供便利。

偵碳家還注意到發(fā)行人計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例從10.89%持續(xù)下降到5.61%。由于少計(jì)提有利于增加凈利潤(rùn)，在發(fā)行人面臨上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)凈利潤(rùn)的壓力下，這種風(fēng)險(xiǎn)不可忽略。

招股書顯示，截至2023年6月，發(fā)行人共有銷售人員19人，當(dāng)年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.99億元，人均創(chuàng)收1574萬元，發(fā)行人認(rèn)為這個(gè)單位產(chǎn)出值已經(jīng)有些偏高了。

然而，發(fā)行人給予創(chuàng)收貢獻(xiàn)巨大的銷售人員的薪酬卻明顯偏低，19人分167.42萬元，2023上半年沒人僅分得8.81萬元。為了排除年終獎(jiǎng)因素的干擾，偵碳家用2022全年的銷售收入再次核算，假設(shè)銷售人數(shù)還是19人不變，當(dāng)年人均薪酬只有17.43萬元，一個(gè)字低。

不但發(fā)行人的銷售人均創(chuàng)收過高，人均薪酬過低，銷售費(fèi)用率也明顯低于可比公司的平均值，2022年甚至還不到后者的一半。而在營(yíng)收存在虛增時(shí)，這三種現(xiàn)象就可能會(huì)同時(shí)出現(xiàn)。

不僅是銷售人均薪酬過低，研發(fā)人員同樣如此。2022年，發(fā)行人的研發(fā)人員薪酬合計(jì)1401.44萬元，如果按研發(fā)人員119人計(jì)算，人均薪酬僅11.78萬元，如果再扣除研發(fā)總監(jiān)劉春宣當(dāng)年獲取的高薪82.43萬元，剩余研發(fā)人員118人的人均薪酬還要低，僅有11.17萬元，這明顯太低不合理。

偵碳家猜測(cè)，出現(xiàn)上述異?？赡苡卸喾N原因。比如創(chuàng)業(yè)板2022年12月30日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板新規(guī)，要求至少滿足以下三項(xiàng)條件之一。這樣發(fā)行人不僅有動(dòng)機(jī)將模棱兩可甚至通常不屬于研發(fā)人員的員工薪酬也計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，從而增加研發(fā)投入滿足標(biāo)準(zhǔn)；同時(shí)，發(fā)行人對(duì)營(yíng)收和營(yíng)收增長(zhǎng)率也都有了新的達(dá)成動(dòng)機(jī)。

(1)最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；

(2)最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；

(3)屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

按發(fā)行人年均僅11萬的研發(fā)人員薪酬看，除了研發(fā)總監(jiān)劉春宣，發(fā)行人其余研發(fā)人員基本不存在作為核心技術(shù)骨干而高薪聘請(qǐng)的可能，這從員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)也可以看出。119名研發(fā)人員中，僅有3名碩士和19名本科學(xué)歷，其余均為大專學(xué)歷。

但奇怪的是，發(fā)行人每年的研發(fā)材料費(fèi)用都明顯低于研發(fā)人員薪酬，2021年甚至僅有后者的26.19%，明顯偏低。研發(fā)人員多卻做實(shí)驗(yàn)少，這種人浮于事的異常現(xiàn)象，恰提示了發(fā)行人存在將無關(guān)人員歸為研發(fā)人員的可能，而這不僅可能造成研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除多計(jì)，從而減少所得稅增加凈利潤(rùn)，還可能影響高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和創(chuàng)業(yè)板對(duì)研發(fā)投入的考核。

另外，過低的銷售和研發(fā)人均薪酬，還增加了少計(jì)薪酬支出從而虛增利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，雖然發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很快，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量卻基本出于凈流出狀態(tài)，反映出盈利質(zhì)量較差。

Part Two

員工結(jié)構(gòu)不合理

行政管理人員是銷售人員的近八倍

偵碳家還發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的員工結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象，除了上文中提到的，研發(fā)人員中可能被“摻雜”，發(fā)行人還存在銷售人員數(shù)量過少，行政管理人員數(shù)量過多，管理費(fèi)用支出過大等不合理現(xiàn)象。

發(fā)行人主營(yíng)產(chǎn)品磁性元件的國(guó)內(nèi)市占率較低，在新能源汽車領(lǐng)域僅有5.8%，在國(guó)外市場(chǎng)更少，因此拓展?fàn)I銷對(duì)提升業(yè)績(jī)非常重要，但發(fā)行人截至2023年6月，全部銷售人員也僅有19人，人數(shù)明顯偏低。

發(fā)行人的銷售費(fèi)用率也明顯低于可比公司平均水平，撇開過低的銷售人均薪酬不談，差旅費(fèi)也非常低，2022全年僅有18.79萬元，人均還不到1萬元，這明顯低于內(nèi)貿(mào)跑客戶的通常所需頻率。

雖然發(fā)行人把銷售和研發(fā)人員的人均薪酬壓得比較低，銷售人數(shù)和差旅費(fèi)等銷售費(fèi)用也控制地很嚴(yán)格，但對(duì)于行政管理人員卻非常寬松。

發(fā)行人的行政管理人員合計(jì)150人，不但是銷售人員的7.89倍，而且超過了銷售人員和研發(fā)人員的總和。

發(fā)行人的銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率都低于可比公司平均水平，唯獨(dú)管理費(fèi)用持續(xù)高于后者，其中，行政管理人員薪酬又占到最大比重。

過多的行政管理人員數(shù)量，帶來過高的薪酬支出，再疊加高管等薪酬后，職工薪酬付現(xiàn)甚至成為壓垮發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的最后一根稻草。比如2022年職工薪酬付現(xiàn)8448萬元，最終經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?198萬元。

偵碳家從網(wǎng)上查詢后發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)的行政管理人員的比例一般在5%左右為適宜，一般不超過10%。而發(fā)行人的比例已經(jīng)超過15%明顯偏高，這樣容易造成“十羊九牧”，產(chǎn)生人浮于事的浪費(fèi)。

Part Three

主營(yíng)產(chǎn)品技術(shù)成熟兩成靠外協(xié)

離三創(chuàng)四新要求可能有差距

創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司有“三創(chuàng)四新”要求，即創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，和新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。但偵碳家認(rèn)為，發(fā)行人的技術(shù)和產(chǎn)品更偏向成熟，與“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)中所要求的“新”，尚有一定距離。

首先，發(fā)行人主營(yíng)產(chǎn)品中營(yíng)收占比最大的磁性元件包括變壓器和電感器，這些產(chǎn)品早在上世紀(jì)六七十年代已經(jīng)就得到了廣泛應(yīng)用，迄今為止技術(shù)早已非常成熟。雖然新能源汽車等新用途對(duì)產(chǎn)品會(huì)提出新要求，技術(shù)上也會(huì)有改進(jìn)，但不改變其屬于成熟產(chǎn)品的本質(zhì)。

其次，從發(fā)行人磁性元件的工藝流程看，主要涉及繞線、焊錫、磁芯裝備等常規(guī)操作，未見更高技術(shù)含量的特殊工藝操作。

再次，從發(fā)行人固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備看，多為價(jià)值一般的脫漆、焊錫、點(diǎn)膠和繞線等常規(guī)設(shè)備，比如其中價(jià)值最高的也就是自動(dòng)繞線機(jī)，技術(shù)含量有限。

而且，發(fā)行人的營(yíng)業(yè)成本中，超過60%來自直接材料，直接人工占比不足10%，制造費(fèi)用占比更低于5%，說明產(chǎn)品中發(fā)行人自身投入占比較小，即便包含磁路設(shè)計(jì)和軟件編程等工作，總體價(jià)值也不高。而在發(fā)行人采購(gòu)的原材料中占比最大的也是線材和磁材等基本原材料。

另外，從發(fā)行人的營(yíng)業(yè)成本角度看，20%來自外協(xié)成本。真正的高新技術(shù)通常人無我有，如果人人都會(huì)則往往爛大街。發(fā)行人的產(chǎn)品如果輕易就能找到其他工廠代工，那么說明所涉及技術(shù)可能已經(jīng)普及了。

偵碳家并不否認(rèn)，發(fā)行人將磁性元件等產(chǎn)品用于新能源汽車等新場(chǎng)景，相比原有的成熟應(yīng)用，發(fā)行人確實(shí)完成了一些技術(shù)改進(jìn)，比如增強(qiáng)在行駛狀態(tài)下的可靠性等。但偵碳家認(rèn)為，和創(chuàng)業(yè)板要求的“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)相比，發(fā)行人實(shí)際現(xiàn)狀可能還存在差距。如果把“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)比作發(fā)明專利的更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，那么發(fā)行人可能實(shí)際達(dá)到了實(shí)用新型的程度。

Part Four

募投資金數(shù)額明顯超過實(shí)際需求

可能影響回報(bào)率和產(chǎn)能消納

招股書顯示，發(fā)行人本次擬募投6.39億元，用于磁性元件智能制造建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金等用途。偵碳家認(rèn)為部分募投項(xiàng)目存在一定不合理性。

首先，對(duì)于磁性元件智能制造建設(shè)項(xiàng)目和升級(jí)項(xiàng)目這兩項(xiàng)來說，募投金額合計(jì)接近2.9億元，而截至2023年6月，發(fā)行人的固定資產(chǎn)加上在建工程的全部?jī)r(jià)值也僅有3058萬。發(fā)行人僅這兩項(xiàng)的募投資金，就高達(dá)現(xiàn)有固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)金額的9倍多。

如果將上述比例簡(jiǎn)單視為產(chǎn)能比，則意味著產(chǎn)能將增加8倍，即使再打?qū)φ?，依然還有4倍。自新能源汽車的國(guó)家補(bǔ)貼政策取消后，新能源汽車消費(fèi)增速比之前已有所減緩，今年4月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87萬輛和85萬輛，同比分別增長(zhǎng)35.9%和33.5%。而發(fā)行人磁性元件在的市占率又僅有5.8%，如何能消納如此多驟然新增的產(chǎn)能呢？

所以偵碳家擔(dān)心發(fā)行人募投巨資建設(shè)的新產(chǎn)能，未來不僅面臨產(chǎn)能消納問題，每年的折舊對(duì)凈利潤(rùn)都是不小壓力。

其次，發(fā)行人的每年的研發(fā)費(fèi)用也就在2000萬左右，比如2022年為2,179.67萬元，但為了建設(shè)研發(fā)中心卻要一舉募投近2億元，是前者9倍多，這讓偵碳家有種高射炮打蚊子的感覺，實(shí)際研發(fā)需求是否真有這么多？

而為補(bǔ)充流動(dòng)資金募投的1.5億元也有類似問題，明顯超出了正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需流動(dòng)資金。

首先，截至2023年6月，發(fā)行人全部?jī)糍Y產(chǎn)也僅有3.13億元，募投補(bǔ)充流動(dòng)資金的占比明顯過高；其次，發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出都僅有1000多萬，比如2022年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出1198.03億元，投資活動(dòng)凈流出1121.51億元，都遠(yuǎn)低于募投補(bǔ)充流動(dòng)資金。所以發(fā)行人超募的補(bǔ)充流動(dòng)資金能否確保物盡其用，并為投資者帶來相應(yīng)的投資價(jià)值？是否有圈錢的嫌疑？

Part Five

社保未繳納人數(shù)占比最高曾超四成

合規(guī)管理引質(zhì)疑

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人曾存在大量欠繳的情況。其中，2020年情況最嚴(yán)重，全部921名員工中，有396人未繳納社保，其中又有374人基于“自愿”等原因未繳納，因退休和新入職未繳納社保的合計(jì)僅22人。也就是說，未按法律規(guī)定繳納社保的員工人數(shù)，可能要占到發(fā)行人全部員工人數(shù)的40%。

這不僅反映了發(fā)行人的法律合規(guī)意識(shí)淡薄，內(nèi)部管理和控制存在漏洞，而且超過20%的上述比例還可能構(gòu)成上市障礙。

偵碳家注意到，根據(jù)2022年9月22日，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告截至2022年7月31日止，斯比特有限經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)僅有2.27億元。2022年12月第4次增資時(shí)，廣東宏騰十號(hào)等在發(fā)行人之前6926萬股的基礎(chǔ)上又新增406萬股，入股價(jià)格10.8元/股，按此計(jì)算，當(dāng)時(shí)估值應(yīng)為7.92億元。

而按本次上市發(fā)行的2,452.34萬股計(jì)算，約占募投后發(fā)行人總股本9,809.34萬股的25%，那么募投資金6.39億元對(duì)應(yīng)的估值已超過25億元，比6個(gè)月前增長(zhǎng)了2倍多，難怪有不少投資者認(rèn)為上市就是造富運(yùn)動(dòng)，而這可能也是發(fā)行人突擊提升業(yè)績(jī)，希望鯉魚跳龍門的原因。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

原文標(biāo)題:凈利潤(rùn)突然暴增22倍，斯比特固定資產(chǎn)不足3千萬卻募投6億多