寶豐能源(600989)：煤制烯烴穿越周期 內(nèi)蒙項目加速成長

事件一：3月21日，公司發(fā)布23年年報，全年實現(xiàn)營收291.36億元，同比+2.48%;歸母凈利56.51億元，同比-10.34%;扣非歸母凈利59.49億元，同比-11.46%;其中Q4實現(xiàn)營收87.35億元，同比+25.77%，環(huán)比+19.48%;歸母凈利潤17.60億元，同比+89.25%，環(huán)比+7.70%，扣非歸母凈利潤18.03億元，同比+85.53%，環(huán)比+5.45%。

事件二：4月25日，公司發(fā)布24年一季報，24Q1實現(xiàn)營收82.27億元，同比+22.19%，環(huán)比-5.82%;歸母凈利14.21億元，同比+19.89%，環(huán)比-19.26%;扣非歸母凈利14.82億元，同比+15.79%，環(huán)比-17.82%。

烯烴：以量補價同比增長，景氣有望持續(xù)向好。2023年全年公司聚乙烯/聚丙烯實現(xiàn)收入59.0/50.9億元，同比+12.2%/+4.3%;2024年Q1單季實現(xiàn)收入20.4/17.5億元，環(huán)比-1.3%/-3.7%。具體來看：產(chǎn)銷方面，2023年全年聚乙烯/聚丙烯產(chǎn)量為84.0/74.9萬噸，同比+18.8%/+12.5%;銷量為83.3/75.3萬噸，同比+18.2%/+14.1%;2024年Q1單季聚乙烯/聚丙烯產(chǎn)量為28.7/27.4萬噸，環(huán)比-1.0%/+8.2%;銷量分別為29.5/26.8萬噸，環(huán)比持平/-0.4%，伴隨寧東三期23年9月投，公司烯烴產(chǎn)銷量整體再上新臺階。價格方面，根據(jù)wind，2023年全年聚乙烯/聚丙烯均價為8102/7545元/噸，同比-3.6%/-8.8%;2024年Q1單季均價為8192/7369元/噸，環(huán)比+1.4%/-2.3%。價差方面，2023年全年聚乙烯/聚丙烯價差分別為3524/2967元/噸，同比+20.2%/+6.0%;2024年Q1單季價差分別為4023/3200元/噸，環(huán)比+13.3%/+5.9%，煤價較2023年末略有下降，烯烴盈利有所恢復(fù)。

整體來看，2023年烯烴終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期，產(chǎn)品價格同比走弱，公司寧東三期投產(chǎn)以量補價實現(xiàn)了烯烴板塊業(yè)績的正增長。向2024展望，在海外降息預(yù)期與國內(nèi)宏觀調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力的雙重作用下，烯烴需求有望不斷向好，同時煤油價差的擴增也為煤制烯烴帶來充足的盈利彈性空間。

焦炭：焦炭市場盈利承壓，鐵水修復(fù)或迎來回暖。2023年全年公司焦炭板塊實現(xiàn)收入109.8億元，同比-13.4%;2024年Q1單季實現(xiàn)收入26.8億元，環(huán)比-11.0%。具體來看：

產(chǎn)銷方面，2023年全年焦炭產(chǎn)量和銷量分別為698.0和697.6萬噸，同比+11.7%和+12.3%;2024年Q1單季產(chǎn)量和銷量分別為171.9和175.0萬噸，環(huán)比-4.9%和-2.2%。

價格方面，根據(jù)wind，2023年全年焦炭2450元/噸，同比-20.4%;2024年Q1單季2330元/噸，環(huán)比-8.0%。價差方面，2023年全年焦炭價差165元/噸，同比-43.2%;2024年Q1單季-4元/噸，處于虧損狀態(tài)。根據(jù)wind，2024年Q1我國247家高爐開工率環(huán)比下降4.0pct、日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降13.7萬噸。在成本上漲與需求低迷的雙重不利影響下，焦炭市場盈利承壓。近期隨著鋼廠鐵水產(chǎn)量逐步提升且五一后焦炭企業(yè)將進行第四輪提價，盈利或?qū)⒂瓉硇迯?fù)。長期來看，隨著山西逐步淘汰4.3米及以下焦?fàn)t產(chǎn)能，焦炭供給側(cè)格局有望持續(xù)優(yōu)化。

內(nèi)蒙一期有序推進，產(chǎn)能釋放成長凸顯。公司布局寧夏寧東和內(nèi)蒙古鄂爾多斯兩大基地，構(gòu)筑“煤-焦-烯烴”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。烯烴方面，寧東三期40萬噸/年聚乙烯和50萬噸/年聚丙烯裝置于2023年9月建成投產(chǎn)，內(nèi)蒙古一期按計劃順利推進，300萬噸烯烴預(yù)期2024年投產(chǎn)。焦炭方面，公司六套干熄焦項目已全部投產(chǎn)，焦炭產(chǎn)品由濕熄焦全部轉(zhuǎn)產(chǎn)為干熄焦，有望更好地滿足下游鋼企焦企的需求。煤礦方面，公司新核增馬蓮臺煤礦產(chǎn)能40萬噸/年和紅四煤礦產(chǎn)能60萬噸/年，在建丁家梁煤礦90萬噸/年預(yù)期2024年投產(chǎn)，此外擁有寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權(quán)，煤礦權(quán)益產(chǎn)能192萬噸，目前公司累計煤礦權(quán)益產(chǎn)能達1102萬噸。其他方面，20萬噸/年苯乙烯、25萬噸/年EVA等項目先后建成投產(chǎn)，進一步豐富了公司產(chǎn)品矩陣。公司成長動能充足，未來伴隨內(nèi)蒙一期投產(chǎn)，盈利有望拾級而上。

盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)煤化工龍頭企業(yè)，煤制烯烴規(guī)模全球領(lǐng)先，伴隨內(nèi)蒙一期產(chǎn)能的釋放，未來成長性顯著，由于產(chǎn)品價格的波動，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測， 預(yù)計2024-2026 年歸母凈利潤為87.73/139.88/147.58億元( 原2024-2025 為100.62/147.22億元)，對應(yīng)PE分別為14.20/8.91/8.44倍(對應(yīng)2024/5/17收盤價)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：油價波動;產(chǎn)品價格大幅波動;下游需求不及預(yù)期;項目投產(chǎn)不及預(yù)期;信息更新不及時等。