通威股份回購(gòu)“護(hù)盤”背后：光伏業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑

5月6日，通威股份(600438.SH)公告披露了回購(gòu)情況，公司于4月30日進(jìn)行了首次回購(gòu)，數(shù)量為524.95萬(wàn)股，成交總金額為1.14億元。二級(jí)市場(chǎng)方面，當(dāng)天公司股價(jià)收跌3.51%。不過，5月6日、7日股價(jià)有所回暖，但仍處于2022年7月以來的低點(diǎn)水平。

這背后，是通威股份業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的現(xiàn)實(shí)。

4月30日，通威股份披露2023年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入1391.04億元，同比下降2.33%；歸母凈利潤(rùn)135.74億元，同比下降47.25%。同時(shí)公司發(fā)布2024年一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入195.7億元，同比下降41.13%，歸母凈利潤(rùn)則出現(xiàn)了虧損。

證券之星注意到，通威股份自2016年起營(yíng)收逐年遞增，2022年?duì)I收規(guī)模突破1400億，但2023年?duì)I收“變臉”，同期凈利潤(rùn)規(guī)模也較2022年減少超過了100億。一季報(bào)則顯示，公司的業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)延續(xù)到了今年，其中一季度凈虧損7.87億元，與去年同期歸母凈利潤(rùn)高達(dá)86.01億元呈極大反差。

此外，截至今年一季度末，通威股份存貨規(guī)模為112.71億元，較2023年末的77.88億元激增超34億元，數(shù)值高于多家可比同行。同時(shí)公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻為凈流出13.94億元，同期為凈流入22.45億元，財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)下滑跡象。

01

光伏業(yè)務(wù)毛利率

下滑超14個(gè)百分點(diǎn)

通威股份旗下?lián)碛?ldquo;光伏+農(nóng)牧”兩大主業(yè)，根據(jù)2023年年報(bào)，農(nóng)牧業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收354.89億元，同比增長(zhǎng)12.14%，該部分毛利率為7.81%，較上年度微降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

而營(yíng)收占大頭的光伏業(yè)務(wù)去年創(chuàng)收1028.28億元，同比減少6.37%，毛利率雖然為32.87%，但毛利率同比上年下降了14.22個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，通威股份的“高純晶硅、化工及相關(guān)業(yè)務(wù)”去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收447.99億元，僅次于“太陽(yáng)能電池、組件及相關(guān)業(yè)務(wù)”的693.72億元，但前者營(yíng)收同比大降27.57%，毛利率也同比減少了21.87個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于高純晶硅業(yè)務(wù)去年的情況，通威股份在年報(bào)中表示，“2023 年高純晶硅環(huán)節(jié)迎來新增產(chǎn)能釋放高峰，供需關(guān)系由偏緊快速轉(zhuǎn)為寬松，產(chǎn)品價(jià)格大幅下行......業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)整體承壓，分化顯著，部分企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷、經(jīng)營(yíng)虧損，投資項(xiàng)目被迫推遲或取消。”

據(jù)國(guó)家工信部統(tǒng)計(jì)，2023 年國(guó)內(nèi)高純晶硅產(chǎn)量超 143 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 66.9%。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，單晶致密料均價(jià)由年初 17.62 萬(wàn)元/噸下降至年末 5.83 萬(wàn)元/噸，降幅達(dá) 66.91%。

而進(jìn)入2024年，硅料市場(chǎng)價(jià)格依然未出現(xiàn)回溫。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)，2024年4月24日，多晶硅P型致密料成交價(jià)格區(qū)間為4.00萬(wàn)元/噸至4.50萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為4.28萬(wàn)元/噸，N型顆粒硅成交價(jià)格區(qū)間為4.20萬(wàn)元/噸至4.40萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為4.30萬(wàn)元/噸。

根據(jù)通威股份年報(bào)披露，公司云南項(xiàng)目作為全球高純晶硅領(lǐng)域首個(gè) 20 萬(wàn)噸級(jí)的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于 2024 年二季度投產(chǎn)，內(nèi)蒙古 20 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2024 年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司高純晶硅在產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到 85 萬(wàn)噸。

上述產(chǎn)能投入市場(chǎng)后對(duì)硅料價(jià)格造成的影響尚無(wú)法預(yù)測(cè)，但可以肯定的是，高純晶硅業(yè)務(wù)目前依然是通威股份的營(yíng)收占比第二大業(yè)務(wù)，未來該部分的“收成”將持續(xù)與硅料行情掛鉤。

02

一季度凈虧損超7億元

或受到硅料價(jià)格持續(xù)走低影響，通威股份在進(jìn)入今年一季度后，業(yè)績(jī)同樣呈現(xiàn)出下行勢(shì)頭。

通威股份2024年一季報(bào)顯示，公司2024年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入195.7億元，同比下降41.13%；虧損7.87億元，而上年同期凈利潤(rùn)為86.01億元。

證券之星注意到，一季度顯示，公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-13.94億元，增幅為-162.08%。

通威股份在一季報(bào)中表示，“公司本期營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~等指標(biāo)同比下降均為受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅回落影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格相比上年同期大幅下降所致。”

變動(dòng)較大的指標(biāo)方面，公司在建工程和長(zhǎng)期借款分別增長(zhǎng)55.70%和44.75%，原因則分別為高純晶硅、電池片項(xiàng)目建設(shè)投入和投資規(guī)模擴(kuò)大，融資規(guī)模同步擴(kuò)大。

與此同時(shí)，通威股份的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額雖然仍高達(dá)186億元，但與去年同期的259.89億元相比，還是減少了超過70億元，下降了約28%。

03

存貨激增超34億元

值得一提的是，今年硅料龍頭業(yè)績(jī)下滑并非個(gè)例，例如大全能源(688303.SH)一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.82億元，同比下降38.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31億元，同比下降88.64%。

而光伏行業(yè)，尤其是產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)的價(jià)格波動(dòng)目前仍在持續(xù)中，衡量各家企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力和后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的重要指標(biāo)中，存貨規(guī)模成為關(guān)鍵之一。

證券之星注意到，截至今年一季度末，通威股份存貨規(guī)模為112.71億元，較2023年末的77.88億元，增長(zhǎng)了約34.83億元。

在光伏行業(yè)的上市公司對(duì)外中，今年以來存貨規(guī)模增加同樣是普遍情況，但在可比同行中，隆基綠能存貨規(guī)模從去年底的215.40億元增至226.13億元；晶科能源從182.16億元增至201.24億元；晶澳科技從144.72億元增至162.79億元。增長(zhǎng)值均低于通威股份。

對(duì)于存貨規(guī)模的增長(zhǎng)，通威股份在財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生變動(dòng)的原因中，解釋為主要系經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，存貨規(guī)模同步擴(kuò)大所致。

證券之星從業(yè)內(nèi)了解到，鑒于光伏行業(yè)上游環(huán)節(jié)價(jià)格波動(dòng)頻繁，企業(yè)可能會(huì)傾向于增加存貨以應(yīng)對(duì)未來價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)也可能是預(yù)期市場(chǎng)需求將持續(xù)增長(zhǎng)，因此增加了存貨以應(yīng)對(duì)未來的訂單和銷售需求。因此存貨規(guī)模出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

不過，考慮到通威股份存貨規(guī)模的增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于同行，公司生產(chǎn)能力過?；蛘咪N售不暢所導(dǎo)致的存貨積壓值得警惕。這可能導(dǎo)致資金被困在存貨中，從而明顯增加公司資金壓力。而一旦市場(chǎng)需求未能達(dá)到預(yù)期，存貨滯銷和庫(kù)存壓力恐將進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化。

（本文首發(fā)證券之星，作者｜趙子祥）

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原文標(biāo)題:通威股份回購(gòu)“護(hù)盤”背后光伏業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑