100多家機(jī)構(gòu)集體調(diào)研，急速躥升的光伏細(xì)分龍頭，關(guān)鍵足夠低位低估了

這是新能源正前方的第907篇原創(chuàng)文章，文章僅記錄《新能源正前方》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

去年對(duì)于光伏行業(yè)而言，簡(jiǎn)直就是冰火兩重天。

一方面，根據(jù)光伏協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 年全球光伏新增裝機(jī)超過 390GW，創(chuàng)歷史新高，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 216.88GW，同比增長(zhǎng)148%，持續(xù)全球第一；另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能階段性過剩，導(dǎo)致價(jià)格慘烈下跌。據(jù)測(cè)算，2023年度，國(guó)內(nèi)硅料、硅片、電池片和組件端價(jià)格的跌幅分別為66.91%（單晶致密料）、48.66%（M10硅片）、38.37%（G12硅片）、55.00%（P型182電池片）、53.75%（P型210電池片）、48.01%（P型182單晶組件）、46.45%（P型210單晶組件）。

絕大多數(shù)公司去年的業(yè)績(jī)，都無可避免受到了行業(yè)這種大環(huán)境的影響，要不就是增收不增利，要不就是營(yíng)收和凈利潤(rùn)都下滑，甚至出現(xiàn)虧損的也不少。

基于行業(yè)的實(shí)際情況再去看行業(yè)里一些公司去年的業(yè)績(jī)，才能更加客觀公正一些。

01高測(cè)股份2023年報(bào)簡(jiǎn)析

3月27日高測(cè)股份公布了2023年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

2023年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.84億元，同比增長(zhǎng)73.19%，歸母凈利潤(rùn)14.61億元，同比增長(zhǎng)85.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.35億元，同比增長(zhǎng)91.32%。

具體到Q4 單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.73億元，同比增長(zhǎng)42.97%，環(huán)比增長(zhǎng)16.75% ；歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比下降19.99%，環(huán)比下降37.25% ；扣非歸母凈利潤(rùn)2.95億元，同比下降11.68%，環(huán)比下降34.15%。

粗看起來，高測(cè)這份年報(bào)并不算特別好，凈利潤(rùn)就落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告的中值水平上，雖然同比依然保持增長(zhǎng)，但相比前兩三年，增幅已經(jīng)明顯放緩，尤其是Q4的凈利潤(rùn)，無論同比還是環(huán)比均已大幅度下滑。

因此，很多人認(rèn)為這份年報(bào)暴雷了。

但開頭就說了，考慮到光伏行業(yè)去年的實(shí)際情況，我們必須客觀看待行業(yè)里公司去年的業(yè)績(jī)，只要不是太離譜，都可以理解。

高測(cè)就是如此，看似增長(zhǎng)速度放緩，但考慮到去年產(chǎn)業(yè)鏈遭遇產(chǎn)能階段性過剩大降價(jià)，無論是公司的硅片切割代工業(yè)務(wù)，還是金剛線業(yè)務(wù)，都無可避免地受到影響，這種情況下，營(yíng)收還可以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，已經(jīng)是相當(dāng)不容易了。而且Q4的業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，也是因?yàn)?022年Q4的業(yè)績(jī)太逆天了、基數(shù)太高。

如果撇開這兩個(gè)因素再來審視公司2023年的業(yè)績(jī)，都還是不錯(cuò)的。

去年光伏切割設(shè)備，主要是硅片切片機(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.77億元，同比增長(zhǎng)95.16%，在手訂單22.6億元，同比增長(zhǎng)53.32%。耗材方面，金剛線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.62億元，同比增長(zhǎng)38.36%，全年銷量（不含自用）約3800萬千米，同比增長(zhǎng)51.08%。

公司未來最主要的看點(diǎn)是硅片切片代工業(yè)務(wù)，全年有效出貨約25.5GW，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.19億元，同比增長(zhǎng)84.99%，營(yíng)收占比近28% 。切片規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到102GW，已經(jīng)落地的產(chǎn)能為38GW，隨著“宜賓（一期）25GW 光伏大硅片項(xiàng)目”有望在 2024 年上半年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司的切片落地產(chǎn)能將達(dá)到63GW。

此外，創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要是碳化硅金剛線切片機(jī)，也有不錯(cuò)的進(jìn)展，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億元，同比增加60.71%，在手訂單合計(jì)1億元，同比增加36.99%。

可以看到各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展都沒有問題，依然保持著較快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要還是受行業(yè)大環(huán)境影響。

依托于切割設(shè)備和耗材上的優(yōu)勢(shì)以及一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新能源正前方堅(jiān)定認(rèn)為高測(cè)有望成為專業(yè)的硅片切割代工服務(wù)龍頭。

02硅片切割代工服務(wù)龍頭

目前，公司的光伏硅片切割設(shè)備已經(jīng)升級(jí)到第五代。通過不斷的模塊化升級(jí)，公司的第五代金剛線晶硅切片機(jī) GC700X 依然保持著領(lǐng)先市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且去年公司還新推出 GC-700XL 切片機(jī)、GC-800XP 切片機(jī)及 GC-800X 切片機(jī)，市占率穩(wěn)居第一； GC-GP950L 磨拋一體機(jī)同樣市占率躍居第一；GC-MK202R 雙根環(huán)線開方機(jī)，也是去年才推出來的，憑借高精度、大產(chǎn)能、自動(dòng)化水平高等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也快速搶占了市場(chǎng)，市占率躍居第一。此外，GC-MJ706R/908R 環(huán)線截?cái)鄼C(jī)同樣是行業(yè)第一。

切割耗材，也就是金剛線，雖然從市占率而言屈居第二，但相比美暢股份差距并不算太大，全年銷量（不含自用）約3800萬千米，去年產(chǎn)品已經(jīng)迭代到 34μm、32μm 及 30μm 線型，更細(xì)線型的金剛線也在積極研發(fā)測(cè)試中。鎢絲金剛線，雖然公司目前并沒有特別看好，但它的細(xì)線化也在研發(fā)測(cè)試中，同樣屬于行業(yè)中的領(lǐng)跑者。

在硅片切割方面，公司也在快速推進(jìn)大尺寸、薄片化及細(xì)線化切割進(jìn)程，182mm和210mm 等大尺寸硅片厚度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從 150μm 向 130μm 的迭代，而且良率也在持續(xù)提升，接下來將是加快大尺寸硅片切割細(xì)線化的導(dǎo)入。此外，公司目前也已經(jīng)具備了 210mm 規(guī)格 120μm、110μm 及 100μm 硅片半片的量產(chǎn)能力，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)首次推出 60μm 超薄硅片半片樣片。

隨著公司在光伏硅片切割設(shè)備和耗材領(lǐng)域上的優(yōu)勢(shì)，以及切割代工服務(wù)產(chǎn)能的提升，公司在硅片切割代工上的優(yōu)勢(shì)還會(huì)持續(xù)提升，有望坐穩(wěn)專業(yè)硅片切割代工龍頭的地位。

至于很多人擔(dān)心的光伏產(chǎn)業(yè)一體化對(duì)于公司可能的影響，并沒有那么嚴(yán)重，從光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，根本推動(dòng)力是提效降本，而專業(yè)化本來就是降本的重要一環(huán)，越是融資環(huán)境變差，行業(yè)景氣度變差，企業(yè)更要想辦法降低成本。

獨(dú)立第三方切割龍頭的綜合成本肯定比一體化的產(chǎn)生更低，最多就是高測(cè)做一些讓利換取上游廠商的訂單，并自己通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部管理擠出利潤(rùn)。

事實(shí)上，這也是高測(cè)的策略，從此前公司的業(yè)績(jī)交流來看，公司當(dāng)下更看重的代工服務(wù)的規(guī)模，價(jià)格上會(huì)進(jìn)行讓步，但從去年的毛利率來看，同比也將下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

最最關(guān)鍵的是，有望成為專業(yè)硅片切割代工龍頭，但經(jīng)過了一年多的回調(diào)后，現(xiàn)在公司市值也就100億出頭，已經(jīng)足夠低位和足夠便宜了！

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