兗礦能源(600188)：23年量?jī)r(jià)雙減業(yè)績(jī)下降 國(guó)內(nèi)外量增貢獻(xiàn)中期成長(zhǎng)

事件描述

公司發(fā)布2023 年年度報(bào)告：2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)201.4 億元，同比下降39.6%。單四季度業(yè)績(jī)45.2 億元，同比提升24.1%(追溯調(diào)整前)，環(huán)比下降0.5%。公司擬每10 股送紅股3 股，并每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利14.90 元(含稅)，現(xiàn)金分紅金額共計(jì)110.85 億元，分紅比例為55.04%，按4 月3 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算股息率6.1%。

事件評(píng)論

量?jī)r(jià)雙減成本抬升，煤炭盈利回落。具體來(lái)看：1)產(chǎn)銷(xiāo)：減量來(lái)自焦煤及貿(mào)易煤。2023年，公司商品煤產(chǎn)量13211 萬(wàn)噸，同比+80 萬(wàn)噸(+0.61%);銷(xiāo)量12702 萬(wàn)噸，同比-842萬(wàn)噸(-6.21%)。分煤種來(lái)看，自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤產(chǎn)量分別為10675/2536 萬(wàn)噸，同比+1%/-1%;自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤銷(xiāo)量分別為9537/2560 萬(wàn)噸，同比-0.4%/-5%;貿(mào)易煤銷(xiāo)量605 萬(wàn)噸，同比-53%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤產(chǎn)量分別為9324/3887 萬(wàn)噸，同比-4%/+13%;國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤銷(xiāo)量分別為8254/3843 萬(wàn)噸，同比-7%/+13%。2)價(jià)格：

售價(jià)跟隨國(guó)內(nèi)外煤價(jià)回落。2023 年，港口動(dòng)力煤/主焦煤市場(chǎng)均價(jià)965/2283 元/噸，同比-24.0%/-19.6%;澳大利亞NEWC5500 大卡動(dòng)力煤均價(jià)106 美元/噸，同比-40.6%;澳大利亞峰景礦硬焦煤價(jià)格310 美元/噸，同比-19.5%。公司綜合售價(jià)803 元/噸，同比-275元/噸(-25%)。分煤種來(lái)看，自產(chǎn)動(dòng)力煤/冶金煤售價(jià)分別為602/1467 元/噸，同比-27%/-16%。貿(mào)易煤售價(jià)1162 元/噸，同比-23%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤售價(jià)分別為671/1031 元/噸，同比-19%/-34%。3)成本：國(guó)內(nèi)量減及海外排水復(fù)產(chǎn)支出增加導(dǎo)致成本抬升。2023 年，公司噸煤營(yíng)業(yè)成本約420 元/噸，同比-46 元/噸(-10%)。分類(lèi)型來(lái)看，自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤噸煤成本分別為383/1166 元/噸，同比+6%/-21%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤噸煤成本分別為300/560 元/噸，同比+3%/+5%。4)盈利：海外毛利降幅較大體現(xiàn)彈性。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)噸煤毛利383 元/噸，同比-228 元/噸(-37%)。分類(lèi)型來(lái)看，自產(chǎn)煤/貿(mào)易煤噸煤毛利分別約402/-5 元/噸，同比分別-40%/-117%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)/國(guó)外自產(chǎn)煤噸煤毛利分別為370/471 元/噸，同比-30%/-55%。5)分紅：符合公司保底分紅承諾。公司在分配有關(guān)會(huì)計(jì)年度的稅后利潤(rùn)時(shí)，以中國(guó)和國(guó)際兩種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的稅后利潤(rùn)孰低者為準(zhǔn)。H 股23 年度歸母凈利潤(rùn)177.79 億元，每股收益2.39 元，每股股息1.49元，計(jì)算分紅比例62%，符合公司2023-2025 年保底分紅比例60%的承諾。

中長(zhǎng)期高成長(zhǎng)+高股息優(yōu)勢(shì)突出。中長(zhǎng)期來(lái)看，考慮到24 年兗煤澳洲權(quán)益產(chǎn)量有望繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)50-450 萬(wàn)噸、180 萬(wàn)噸萬(wàn)福煤礦預(yù)計(jì)投產(chǎn)、陜蒙地區(qū)石拉烏素及營(yíng)盤(pán)壕礦井產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，25-26 年新疆能化五彩灣一期及二期各1000 萬(wàn)噸分別投產(chǎn)，公司未來(lái)3年產(chǎn)銷(xiāo)量CAGR 約4%。疊加國(guó)內(nèi)外煤價(jià)振幅收斂趨于穩(wěn)定、23-25 年承諾保底分紅比例達(dá)60%、集團(tuán)仍存資產(chǎn)注入預(yù)期，綜合來(lái)看，未來(lái)兗礦能源高成長(zhǎng)+高股息優(yōu)勢(shì)突出。

投資建議與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)180/191/194 億元，對(duì)應(yīng)2024 年4月3 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算PE 為10.1/9.5/9.3 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢(shì)下，下游需求存在不確定性;2、外部因素影響下，煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。