九豐能源(605090)：一主兩翼持續(xù)深化 能服+特氣加速成長

事件：公司發(fā)布2023 年業(yè)績公告，2023 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入265.66 億元，同比增長10.91%;實現(xiàn)歸母凈利潤13.06 億元，同比增長19.82%;扣非后歸母凈利潤13.35 億元，同比增長26.25%;基本每股收益2.11 元。單Q4 實現(xiàn)收入70.27億元，同比增長87.6%，歸母凈利潤1.75 億元，同比增長17.29%。

氣價下降提振下游需求，LNG 銷量大幅增長。2023 年，公司LNG 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入146.9 億元，yoy+18.64%，毛利率7.28%，yoy+0.63pct。得益于氣價下降背景下大工業(yè)客戶及燃?xì)怆姀S需求提升，2023 年LNG(含PNG)銷氣量可比口徑下同比增長超30%，達(dá)227.6 萬噸，單噸毛利保持基本穩(wěn)定。資源方面，公司“海陸雙資源池”格局已基本形成，2023 年在繼續(xù)執(zhí)行原有長約合同基礎(chǔ)上，自主可控的國內(nèi)天然氣回收處理配套服務(wù)項目和液廠LNG 產(chǎn)量超60 萬噸，成為內(nèi)陸資源壓艙石。銷售方面，公司已實現(xiàn)廣東省以外諸多區(qū)域的市場開拓，有望進一步打開大客戶直供、燃?xì)怆姀S等終端需求，實現(xiàn)銷量進一步增長。

LPG 單噸毛利及銷量保持穩(wěn)定，化工原料用氣市場拓展順利。2023 年公司LPG業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入88.09 億元，yoy-15.03%，毛利率5.56%，yoy+0.48pct，銷售量191 萬噸，單噸毛利及銷量基本持平。公司深耕LPG 市場多年，具備扎實的民用氣基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上積極拓展化工原料用氣，公司LPG 業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

能源服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定器作用初顯，高毛利有望進一步改善公司盈利結(jié)構(gòu)。2023 年公司能源作業(yè)&物流服務(wù)分別實現(xiàn)收入15.58/2.8 億元，毛利率分別為19.28%和32.05%，合計收入占比6.9%，毛利潤合計占比19%。(1)輔助排采方面：隨著國家推進天然氣增儲上產(chǎn)，低壓低效井重要性日益凸顯，輔助排采服務(wù)有望迎來快速發(fā)展期，截至2023 年，公司服務(wù)的低產(chǎn)低效井涉及內(nèi)蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、山西呂梁、四川達(dá)州等區(qū)域，在運營氣井?dāng)?shù)超 110 口，2024 年，公司將重點拓展神府、臨興區(qū)塊作業(yè)服務(wù)項目，并推進川渝地區(qū)作業(yè)服務(wù)項目試點，目標(biāo)新增100 口低產(chǎn)低效井輔助排采項目。(2)回收處理方面：商業(yè)模式?jīng)Q定了業(yè)務(wù)自身具備維持單噸毛利基本穩(wěn)定的特點，2023 年實現(xiàn)配套服務(wù)作業(yè)量為38 萬噸，公司具有加工處理的LNG 的自主銷售權(quán)，回收處理業(yè)務(wù)可從“資源+毛利”兩方面提升能服業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

特種氣體銷量增長迅速，有望乘航空航天快速發(fā)展之風(fēng)起航。2023 年，特種氣體實現(xiàn)收入1.6 億，其中氦氣0.49 億，氫氣及其他1.1 億，毛利率分別為83.85%、21.79%，銷售量分別為31 萬方(占國產(chǎn)氦氣產(chǎn)量的比例10%)、5258 萬方，銷售量同比增速達(dá)2984%、100%。公司相繼完成正拓氣體等項目收購后，前端具備特種氣體制取能力，后端連接航空航天等新興領(lǐng)域，服務(wù)終端客戶超800 家，已形成高效的“資源+終端”業(yè)務(wù)鏈條。隨著特氣資源布局落地，后端客戶輻射范圍拓展，高毛利的特氣業(yè)務(wù)有望進一步增強公司盈利能力。

投資建議與估值：根據(jù)公司2023 年業(yè)績情況，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，并新增2026 年預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026 年收入分別為294.43 億元、316.32 億元、330.02 億元，增速分別為10.8%、7.4%、4.3%，歸母凈利潤分別為15.08 億元、17.64 億元、20.27 億元，增速分別為15.5%、17 %、14.9%。對應(yīng)PE 分別為11.2X、9.6X、8.3X。維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟波動風(fēng)險，上游采購及其價格波動風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，項目推進不及預(yù)期風(fēng)險，政策推進不及預(yù)期風(fēng)險。