大全能源(688303)2023年報(bào)點(diǎn)評：N型占比快速提升 完善產(chǎn)業(yè)鏈布局增強(qiáng)綜合競爭力

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年年報(bào)。2023 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入163.29 億元，同比-47.22%;歸母凈利潤57.63 億元，同比-69.86%;扣非歸母凈利潤57.76 億元，同比-69.84%;綜合毛利率40.35%，同比-34.48pct。2023Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.51 億元，同比-44.90%，環(huán)比-2.88%;歸母凈利潤6.48 億元，同比-83.95%，環(huán)比-6.00%;扣非歸母凈利潤9.34 億元，同比-76.88%，環(huán)比+124.16%;綜合毛利率19.70%，同比-58.44pct，環(huán)比+4.76pct。

評論：

多晶硅出貨延續(xù)增長，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位。2023 年，公司內(nèi)蒙古一期10萬噸多晶硅項(xiàng)目如期建成并順利達(dá)產(chǎn)，2023 年公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)19.78 萬噸，同比+47.84%。受益于產(chǎn)能持續(xù)釋放以及產(chǎn)品良好的認(rèn)可度，2023 年多晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺。2023 年公司多晶硅銷量達(dá)20.00 萬噸，同比+50.48%;其中2023Q4銷量5.99 萬噸，環(huán)比-5%。2024 年公司多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)進(jìn)一步釋放，內(nèi)蒙古二期10 萬噸多晶硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024 年二季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司名義產(chǎn)能將達(dá)30.5 萬噸，2024 全年多晶硅產(chǎn)出預(yù)計(jì)達(dá)28-30 萬噸。

技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，N 型硅料占比快速提升。隨著下游N 型電池技術(shù)的廣泛應(yīng)用，公司敏銳感知市場變化并提前布局，在本輪產(chǎn)品迭代中N 型硅料產(chǎn)品快速放量。2023 年公司N 型硅料銷量5.32 萬噸，銷售占比26.61%;其中12 月份N型硅料銷售占比達(dá)59.11%。公司內(nèi)蒙產(chǎn)線已具備100%生產(chǎn)N 型硅料的能力，新疆產(chǎn)線目前N 型料占比為60-70%，未來通過技術(shù)改造后，N 型料產(chǎn)能水平將進(jìn)一步提升。

降本增效持續(xù)推進(jìn)，完善產(chǎn)業(yè)布局增強(qiáng)綜合競爭力。得益于公司多晶硅生產(chǎn)工藝的不斷改良，同時(shí)數(shù)字化轉(zhuǎn)型也極大提升了公司的生產(chǎn)效率，2023 年公司單位成本呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。2023Q4 公司多晶硅單位成本降至46.25 元/kg，現(xiàn)金成本降至40.68 元/kg。產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，公司向上游布局工業(yè)硅項(xiàng)目，保證供應(yīng)鏈安全的同時(shí)，有望進(jìn)一步助力降本。公司持續(xù)降本增效，在手現(xiàn)金充足，低成本優(yōu)勢以及良好的財(cái)務(wù)狀況有望助力公司穿越周期。

投資建議：公司持續(xù)降本增效，在手資金充足，有望順利穿越此輪硅料行業(yè)周期?？紤]硅料價(jià)格快速回落，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026 歸母凈利潤分別為30.20/35.43/40.39 億元(前值35.76/46.39/-億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為19/16/14 倍。參考可比公司估值，給予公司2024 年22x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.98 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格競爭加劇、原材料價(jià)格波動等。