光伏大洗牌，哪些企業(yè)容易步尚德、賽維、漢能后塵？

無錫尚德、賽維LDK、漢能集團(tuán)、SolarWorld……昔日全球知名的光伏巨頭，如今成了光伏行業(yè)洗牌、淘汰賽的背景板，被視作是“殷鑒不遠(yuǎn)”的警示牌。

目前由產(chǎn)能過剩引發(fā)的光伏第四輪洗牌已經(jīng)開啟，避免成為無錫尚德、賽維LDK們，或是避免成為旭陽雷迪、海潤光伏、中電光伏們不僅是各家光伏企業(yè)掌門人焦慮的事兒，更吸引了業(yè)內(nèi)外的廣泛注視。

按照隆基綠能總裁李振國預(yù)判未來幾年將有50%-60%的廠商的被淘汰出局，阿特斯董事長瞿曉鏵預(yù)判未來將僅會(huì)留下4-5家龍頭廠商瓜分市場，這次光伏行業(yè)的洗牌將會(huì)格外慘烈。

那么，在這輪洗牌中都有哪些廠商會(huì)被清洗出局呢？

實(shí)際上，光伏行業(yè)洗牌主要拼的是各廠商的綜合實(shí)力，如研發(fā)創(chuàng)新能力、經(jīng)營管理能力，還有資金鏈管理能力。光伏行業(yè)是資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，資金是其中的重中之重，所以核心拼的還是錢。

在新一輪洗牌當(dāng)中，資產(chǎn)負(fù)債率畸高，主業(yè)不振的光伏企業(yè)先被淘汰出局的風(fēng)險(xiǎn)較大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度，負(fù)債率偏高的光伏相關(guān)企業(yè)有嘉寓股份（103.6%）、金剛光伏（101.28%）、ST天龍（94.16%）、ST中利（91.86%）。按照相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，70%為負(fù)債率的“警戒線”，而達(dá)到100%以上基本是“資不抵債”了。為了避免出局，相關(guān)企業(yè)還是要注意降低負(fù)債率，負(fù)債率本身不高的企業(yè)也要注意控制負(fù)債率。

負(fù)債率過高的企業(yè)，它還有一個(gè)特點(diǎn)是，它們的債務(wù)壓力都比較大，同時(shí)業(yè)績低迷、虧損，且陷入了虧損的“死循環(huán)”，短期內(nèi)業(yè)績難以改觀，這類企業(yè)在行業(yè)洗牌期，經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)持續(xù)承壓，令資金鏈持續(xù)承壓。

當(dāng)然，負(fù)債率這個(gè)指標(biāo)也是相對的，它并非一成不變。如控股股東通過輸血、豁免債務(wù)等方式，再就是投資項(xiàng)目盈利了，負(fù)債率都是可以降下來的。說負(fù)債率超過50%就很嚇人了，其實(shí)不然，國內(nèi)負(fù)債率高的是房地產(chǎn)上市公司，因?yàn)橄荣J款后建房、賣房的模式，它們的負(fù)債率更高得嚇人。

斥巨資跨界而來的新玩家，項(xiàng)目剛投產(chǎn)，行業(yè)即步入“寒冬”，這類企業(yè)在新一輪洗牌可能會(huì)出局。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自從2023年下半年以來，光伏行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目延期投產(chǎn)、停工、終止已經(jīng)超過 20個(gè)。舉例來說，向日葵的10GW TOPCon電池項(xiàng)目，奧維通信的5GW HJT電池、山煤國際3GW HJT電池，海源復(fù)材滁州全椒15GW電池3GW組件，這些項(xiàng)目皆宣告終止。同時(shí)，江蘇陽光5萬噸多晶硅，中來股份10萬噸多晶硅，這兩個(gè)項(xiàng)目披露投資規(guī)劃后沒開工，都出現(xiàn)了延期。

上述項(xiàng)目的終止和開工延期，相當(dāng)于及時(shí)“止損”，或是一直處于“觀望”狀態(tài)沒有進(jìn)場，損失尚處于可承受范圍內(nèi)，不會(huì)造成更大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，相對來說要好一些。相反，那些在擴(kuò)產(chǎn)上押重注，下了“血本”，又碰上行業(yè)洗牌的企業(yè)，它們的處境更為不妙。本身舉債擴(kuò)產(chǎn)，債務(wù)包袱加重，新建項(xiàng)目又要虧損，壓力之大可想而知。

2021年就通過收購金寨嘉悅新能源，切入光伏賽道的聆達(dá)股份， 可以說是跨界光伏遇挫的一面鏡子。近期，聆達(dá)股份來了個(gè)金寨嘉悅新能源臨時(shí)停產(chǎn)、總投資91.50億銅陵20GW N型電池項(xiàng)目終止，還有聆達(dá)股份及其子公司部分銀行賬戶被凍結(jié)的“三連擊”，說明行業(yè)洗牌正對跨界廠商帶來沖擊和考驗(yàn)。

說到這里，新科多晶硅巨頭—合盛硅業(yè)就是令人感到揪心的對象之一。這家工業(yè)硅巨頭切入下游多晶硅，可謂是不惜重金，中部合盛20萬噸、東部合盛20萬噸項(xiàng)目都已開工，原定分別于2023年第三季度，2024年第二季度投產(chǎn)。按產(chǎn)能規(guī)模來看，這40萬噸多晶硅項(xiàng)目總投資不低，以1萬噸投資成本5億元計(jì)算，還得需要200個(gè)小目標(biāo)?，F(xiàn)在，多晶硅價(jià)格處于二線廠商生產(chǎn)成本線，即6萬元/噸運(yùn)行，這對合盛硅業(yè)來說是不小的考驗(yàn)。本來是斥巨資擴(kuò)產(chǎn)，結(jié)果碰上項(xiàng)目投產(chǎn)不賺錢，搞不好還要虧錢，不啻于“戴維斯雙殺”。

在2021-2023行業(yè)高景度期間，沒有賺到錢，這類型的跨界光伏新玩家，或業(yè)內(nèi)老玩家，在新一輪洗牌周期中恐會(huì)被甩下車。

相關(guān)類型的光伏廠商，跨界新玩家項(xiàng)目剛投產(chǎn)即停產(chǎn)，面臨的壓力不須多言。同時(shí)，行業(yè)老玩家在行業(yè)上行周期沒賺到錢，未來面臨的壓力也會(huì)很大。這就好比A股從2500點(diǎn)漲到5000點(diǎn)，指數(shù)翻倍了，牛市里都沒賺到錢，還能指望在熊市中賺錢嗎？不難推論，在上行周期中沒賺到錢的企業(yè)，在行業(yè)洗牌周期里虧損是難免的。

在光伏高景氣度周期中沒有賺到錢，又未能大舉從二級市場融資的企業(yè)，在洗牌周期中可能會(huì)資金鏈承壓。

直白一點(diǎn)說，調(diào)整周期拼的就是資金，儲(chǔ)存足備的“彈藥”、“糧草”是順利熬過冬天的關(guān)鍵。光伏相關(guān)企業(yè)儲(chǔ)備現(xiàn)金，一是靠增收創(chuàng)利，二是靠融資。各種融資渠道當(dāng)中，從A股市場發(fā)行IPO直接融資，或發(fā)可轉(zhuǎn)債、定增是成本最低的融資方式。近幾年，如果在A股市場中融到足夠的錢，那么這類企業(yè)應(yīng)該可以從容地熬過這輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

這在光伏行業(yè)中有生動(dòng)的例子，禾邁股份發(fā)行IPO本來要募資5.58億元，實(shí)際募了56億元，超募了50億元，未來50年都躺賺。雖然禾邁股份已從“史上最貴IPO”跌落到“超級熊股”，但日子過得不要太愜意，56億募資到賬后就準(zhǔn)備用47億閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品，超募50億還搞啥微逆？

排隊(duì)IPO的擬上市企業(yè)和非上市企業(yè)，因受融資渠道有限，融資成本高等因素制約，面臨的洗牌壓力要比上市企業(yè)面臨的壓力高。

目前排隊(duì)IPO的光伏相關(guān)企業(yè)接近50家，2023年卻只有3-4家成功發(fā)行IPO，按這個(gè)上市速度，這么多企業(yè)發(fā)完IPO需要10多年。即使是單家企業(yè)IPO，在市場上排隊(duì)時(shí)間也不短。光伏組件第五巨頭-阿特斯2021年6月28日IPO申報(bào)獲受理，直到2023年6月，瞿曉鏵才在上交所敲鐘，歷時(shí)562天接近2年，中間還排了459天后中止一次。

IPO排隊(duì)時(shí)間這么長，相關(guān)企業(yè)還能如此熱衷此道，原因不外乎于融資，要么用于擴(kuò)產(chǎn)，要么用于還債、補(bǔ)流。成功發(fā)行IPO，對于企業(yè)意義重大，這意味著融資渠道的全面拓寬，如IPO直接募資，還可定增、發(fā)債、股權(quán)質(zhì)押貸款，到銀行貸款也有上市公司的光環(huán)背書，錢也好借得多。

高景太陽能等企業(yè)終止IPO后，又重啟了IPO，亞洲硅業(yè)IPO排了522天無果后，施正榮直接把亞洲硅業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了紅獅集團(tuán)。這是因?yàn)镮PO對光伏企業(yè)太重要了。從融資渠道和便利性來看，上市企業(yè)的融資方式非常多樣，也很快捷。正因如此，在行業(yè)洗牌周期當(dāng)中，上市公司相對于非上市公司，其資金鏈承壓能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都更強(qiáng)。

高杠桿舉債擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)，在行業(yè)洗牌時(shí)承受資金鏈壓力更大，可能會(huì)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

在過往的洗牌周期當(dāng)中，無錫尚德、賽維LDK、漢能集團(tuán)、海潤光伏等巨頭轟然倒塌，都與過度的舉債擴(kuò)產(chǎn)有一定關(guān)系。用音速融資，光速花錢，賈躍亭樂視網(wǎng)、彭小峰的賽維LDK都是如此倒下的。盡管在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)背景下，不擴(kuò)產(chǎn)意味著被“趕超”，可能被淘汰，擴(kuò)產(chǎn)也可能“死掉”，卻可博得一線生機(jī)，但這不應(yīng)成為盲目擴(kuò)產(chǎn)的理由，穩(wěn)健擴(kuò)產(chǎn)、穩(wěn)健運(yùn)營才是終極制勝之道。（草根光伏）

原文標(biāo)題:光伏大洗牌，哪些企業(yè)容易步尚德、賽維、漢能后塵？