新能源IPO大客戶成被執(zhí)行人，實控人遞表前夜套現(xiàn)了

文/瑞財經(jīng) 李姍姍

黃金“殺瘋”了。

金價一路高歌猛進(jìn)，多次突破歷史新高。進(jìn)入3月份，國際黃金價格在一周之內(nèi)暴漲7%，最高達(dá)到了2200美元/盎司。上交所黃金價格也持續(xù)攀升，多日保持在500元/克以上，金飾成品價更是直逼700元/克。

緊隨黃金價格創(chuàng)新高，白銀價格也出現(xiàn)上漲。3月15日，現(xiàn)貨白銀站上25美元/盎司，為去年12月4日以來，首次日內(nèi)漲3.61%。

而隨著銀價的走高，一些以白銀為原材料進(jìn)行生產(chǎn)制造的企業(yè)陷入了盈利難題。近日，于北交所遞表的南通天盛新能源股份有限公司（下稱“天盛股份”）便是如此。

受銀價上漲的影響，2020年-2023年上半年，天盛股份毛利率持續(xù)下滑，期末較期初的降幅甚至超過1半。

盈利能力不斷下降的同時，天盛股份凈利潤含金量十分低，三年半經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.83億元。不僅如此，公司資金流動也較為緊張，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)升高，賬上還存在1.68億元的短債缺口，償債壓力倍增。

01

季度收入異常波動

毛利率降幅過半

天盛股份是一家主要從事晶硅太陽能電池用電子漿料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，目前，已形成覆蓋金屬粉體處理、玻璃粉體制備、有機(jī)載體制備、漿料配方研制等領(lǐng)域的核心技術(shù)。

公司堅持銀漿、鋁漿兩條路線并行發(fā)展，現(xiàn)已能夠滿足BSF電池、單面PERC電池、雙面PERC電池、TOPCon電池、HJT電池、IBC電池等多種主流及新型高效電池對銀漿、鋁漿的需求。

1.業(yè)績波動較大，四季度營收突增

2020年-2023年上半年，天盛股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3億元、2.39億元、6.32億元及7.72億元；取得凈利潤分別為4766.21萬元、2026.93萬元、3009.41萬元及3541.52萬元。

公司業(yè)績波動較大，2021年，營收與凈利潤同比分別大幅下降20.23%、57.47%；2022年，業(yè)績回溫，營收與凈利潤同比分別增長164.35%、48.47%。

值得一提的是，在天盛股份業(yè)績大漲的2022年，存在著季度收入大幅波動的情形。招股書顯示，2022年第四季度，公司營收為2.69億元，占比當(dāng)年總營收42.55%，近乎一半，而往年公司第四季度營收占比還不足30%。

對此，天盛股份表示，2022年下半年TOPCon電池片產(chǎn)能陸續(xù)釋放，導(dǎo)致下游客戶TOPCon 電池銀漿需求持續(xù)放量，公司憑借較早布局N型TOPCon電池用電子漿料而積累的技術(shù)優(yōu)勢，迅速搶占市場，實現(xiàn)了第三、四季度收入的快速增長。

不過，季度收入異常波動的情況下，天盛股份是否存在提前確認(rèn)收入從而虛增業(yè)績的情況，還需進(jìn)一步作出說明。

盡管2022年及2023年上半年，天盛股份業(yè)績大幅度上升，但與同行相比，仍處于行業(yè)墊底的位置。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，規(guī)模最大的聚合材料營收、凈利潤分別達(dá)到41.81億元、2.68億元，是同期天盛股份的5.4倍、7.6倍；同行之中規(guī)模最小的蘇州固得的營收、凈利潤也在12.09億元、7118.63萬元水平，高于天盛股份分別57%、101%。

2.收入結(jié)構(gòu)巨變，監(jiān)管問詢是否符合行業(yè)情況

從收入構(gòu)成來看，銀漿和鋁漿是天盛股份主要收入來源，不過，報告期內(nèi)，公司營收結(jié)構(gòu)變化較大。

2020年，天盛股份銀漿、鋁漿收入占比分別為49%、51%，而到了2023年上半年，其銀漿收入占比達(dá)到91.15%，鋁漿占比僅有8.85%。收入結(jié)構(gòu)的巨大變動，也是公司業(yè)績大幅度波動因素之一。

對此，天盛股份解釋稱，報告期內(nèi)，公司銀漿業(yè)務(wù)的增長主要來源于TOPCon電池銀漿銷售的快速增長；而鋁漿業(yè)務(wù)收入下降主要受下游光伏電池技術(shù)迭代影響，公司鋁漿產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步從BSF鋁漿、單面PERC電池鋁漿向雙面PERC電池鋁漿過渡。

不過，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面的較大變動也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注，北交所要求天盛股份結(jié)合市場、和客戶合作情況等，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變動、銀漿業(yè)務(wù)收入大幅上升、鋁漿業(yè)務(wù)收入大幅下降是否符合行業(yè)情況。

3.主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，三年半降幅過半

盡管銀漿業(yè)務(wù)持續(xù)增長，但受白銀價格上漲較快的影響，該業(yè)務(wù)毛利率水平卻持續(xù)下滑，報告期各期分別為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%；此外，鋁漿業(yè)務(wù)毛利率也呈波動下滑趨勢，各期分別為40.16%、31.65%、32.53和33.97%。

受收入結(jié)構(gòu)變動的影響，導(dǎo)致天盛股份整體毛利率水平大幅下滑，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26.03%、21.94%、12.99%及11.14%，期末較期初下降了14.89個百分點，降幅過半。

不僅如此，公司毛利率水平還低于行業(yè)可比公司均值。報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司銀漿業(yè)務(wù)毛利率均值分別為14.38%、11.58%、11.37%及11.25%，鋁漿業(yè)務(wù)毛利率均值分別為40.16%、31.65%、32.53%及3.97%。2023年上半年，兩大業(yè)務(wù)毛利率均值分別高于天盛股份2.3個百分點、12.8百分點。

02

依賴大客戶、主要供應(yīng)商客戶因拖欠貨款被執(zhí)行

1.來自第一大客戶收入占比超60%

天盛股份2022年及2023年上半年業(yè)績的大幅增長，這與大客戶對公司當(dāng)期的貢獻(xiàn)脫不開干系。

報告期內(nèi)，天盛股份對前五名客戶的銷售收入分別為1.83億元、1.3億元、4.74億元及6.84億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為61.18%、54.18%、74.98%和88.7%，占比較高。

其中，2022年-2023年上半年，公司來自第一大客戶晶科能源的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例為43.99%、61.96%，超過50%，對晶科能源存在重大依賴。

對客戶產(chǎn)生重大依賴，由此帶來的風(fēng)險也在不斷加大。若天盛股份主要客戶的需求下滑，或雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，在新開新客戶準(zhǔn)備不足的情況下，公司的經(jīng)營業(yè)績將受到較大不利影響。

不僅如此，公司前五大客戶變動也十分頻繁。招股書顯示，2020年，公司第一大客戶泰州中來，向公司采購銀漿金額為6059.97萬元，占比20.2%，然而，自2021年后，該客戶便消失在公司前五大客戶之列。

2022年，公司新增前五大客戶蘇民新能源，其當(dāng)期采購銀漿金額為2825.76萬元，此后與泰州中來一樣不再是前五大客戶；2023年上半年，代替蘇民新能源第五大客戶之位的，是常州市安博光電科技有限公司，當(dāng)期，該公司向天盛股份采購產(chǎn)品1458.05萬元，占比1.89%。

2.大客戶質(zhì)量存疑

瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，在天盛股份頻繁變動的大客戶中，客戶質(zhì)量存在一定問題。

例如，2022年新增的前五大客戶蘇民新能源，天眼查信息顯示，2021年-2022年，該公司5次被列為失信被執(zhí)行人，被執(zhí)行的原因大多為結(jié)欠供應(yīng)商貨款。2023年至今，蘇民新能源累計被執(zhí)行總金額高達(dá)2.1億元。因買賣合同糾紛、承攬合同糾紛等案件，蘇民新能源屢次被下達(dá)限制消費令。

目前，蘇民新能源頭頂?shù)?19其司法案件中，有87.2%的案件身份為被告，45.7%的涉案案由為買賣合同糾紛。

裁判文書網(wǎng)顯示，2022年以來，蘇民新能源因未按約定時間支付上海正帆科技股份有限公司合同款31.5萬元、江蘇恒鑫環(huán)境有限公司111.19萬元、浙江東開半導(dǎo)體科技有限公司貨款132萬元、浙江紐能新能源科技有限公司貨款325.98萬元、蘇州晶銀新材料科技有限公司貨款2294.67萬元等屢屢被供應(yīng)商告上法庭。

受蘇民新能源司法案件拖累，該公司旗下多家子公司的股權(quán)被凍結(jié)，目前，蘇民新能源子公司南通蘇民光伏科技有限公司、南通蘇瑞新能源科技有限公司、江蘇瑞民新能源科技有限公司被凍結(jié)的股權(quán)數(shù)額分別有2050萬元、6100萬元及1.11億元。

2023年10月，最新一份裁判文書顯示，蘇民新能源作為被執(zhí)行人名下銀行賬戶余額不足，已被多家法院凍結(jié)，其名下位于通州灣示范區(qū)XX路北、扶海路東不動產(chǎn)，也均設(shè)定抵押債權(quán)并被多家法院查封。

3.依賴主要供應(yīng)商

除了對大客戶依賴之外，天盛股份對主要供應(yīng)商也較為依賴。

公司銀漿產(chǎn)品生產(chǎn)所需的核心原材料為銀粉。公司通過經(jīng)銷商深圳市微英格科貿(mào)有限公司、豐田通商（上海）有限公司或者直采的方式向DOWA采購正面銀漿用銀粉。

報告期內(nèi)，公司對DOWA的采購額占報告期各期采購總額比例分別為39.69%、16.27%、53.56%和62.45%，原材料供應(yīng)商集中度較高。

對此，天盛股份解釋稱，主要原因是從2022年起，公司正面銀漿業(yè)務(wù)增長較快，對DOWA銀粉需求上升，導(dǎo)致采購量增加。

03客戶暴雷致壞賬267萬元短債缺口1.68億

1.應(yīng)收賬款持續(xù)堆高

對于大客戶的依賴，導(dǎo)致天盛股份的議價能力變?nèi)?，公司?yīng)收賬款逐年堆高。

報告期各期末，天盛股份應(yīng)收賬款余額分別為9577.36萬元、8826.61萬元、1.96億元和2.26億元，占營業(yè)收入的比例分別為31.93%、36.89%、31.03%和29.34%。

2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額較2021年末增加1.08億元，同比增幅達(dá)到122.35%。天盛股份解釋稱，2022年下半年，公司TOPCon電池銀漿產(chǎn)品的大批量出貨，營業(yè)收入同比增長較多，導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模上升。

應(yīng)收賬款迅速堆高的情況下，天盛股份壞賬計提比例卻低于同行。招股書顯示，同行業(yè)可比公司1-2年、2-3年收賬款的壞賬計提比例分別在20%以上、50%，而天盛股份分別僅有10%、30%。

瑞財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，在天盛股份的應(yīng)收賬款名單中，還有一家“暴雷”客戶安徽銀欣新能源科技有限公司拖欠公司貨款數(shù)年。截至2023年6月末，公司對其應(yīng)收賬款余額為266.66萬元，已全額計提壞賬準(zhǔn)備。天眼查信息顯示，目前，該公司已處于破產(chǎn)重整狀態(tài)。

2.短債存1.68億缺口

大額的應(yīng)收賬款占用著公司資金，導(dǎo)致公司經(jīng)營現(xiàn)金流面臨持續(xù)惡化的窘境。

報告期內(nèi)，天盛股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-651.5萬元、4154.34萬元、-1.2億元及-9834.72萬元，三年半凈流出1.83億元。

截至2023年6月末，天盛股份賬上貨幣資金僅剩5479.61萬元，而當(dāng)期短期借款達(dá)到2.22億元，公司存在1.68億元的短債缺口。

天盛股份大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)不僅使資金緊張，公司的償債壓力也在與日俱增。報告期各期，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.87%、23.79%、45.84%及53.07%，持續(xù)升高。

同期，反應(yīng)償債能力的指標(biāo)流動比率、速動比率則持續(xù)下滑，截至2023年6月末，公司流動比率、速動比率分別為1.69、1.46，較期初紛紛“腰斬”，且與同行業(yè)可比公司流動比率、速動比率均值3.11及2.68也存在較大的差距。

04

實控人遞表前分紅減持

2400萬元落袋為安

1.為提高知名度而代持股權(quán)

天盛股份成立于2013年11月，注冊資本為2000萬元，由南通光伏、趙友智、毛平、陳衛(wèi)明、朱鵬、馬黎分別持有25%、15%、15%、15%、15%、15%的股權(quán)。

公司初設(shè)時，實繳資本僅有400萬元，其中，趙友智、陳衛(wèi)明分別實繳300萬元、100萬元。

天盛股份剛成立時，也未設(shè)立董事會，僅由陳衛(wèi)明擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。由于無任何一個股東能單獨影響公司決策，2013年11月至2014年2月期間，公司無實際控制人。

2014年2月，公司僅成立四個月，趙友智、陳衛(wèi)明、馬黎三人就已經(jīng)營理念和未來規(guī)劃不同為由，退出股東行列，將其持有的全部股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給毛平、朱鵬二人。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，天盛股份由朱鵬和毛平分別持股51%、49%，其中，朱鵬作為控股股東持有的股份中，有7.25%的股份是代毛平持有，因此毛平才是實際上的控股股東。兩人的代持關(guān)系于2015年4月得以解除。

對于股權(quán)代持的原因，天盛股份表示，是為凸顯公司技術(shù)優(yōu)勢，提升公司形象和擴(kuò)大公司知名度。

資料顯示，朱鵬出生于1980年，為博士研究生學(xué)歷，在2014年2月?lián)翁焓⒐煞荻麻L之前，就已是南通大學(xué)化學(xué)化工學(xué)院講師，目前，其擔(dān)任公司董事的同時，仍然在南通大學(xué)任化學(xué)化工學(xué)院副教授。

此外，毛平出生于1971年，為專科學(xué)歷，創(chuàng)立天盛股份前，曾于科維彤創(chuàng)（南通）電子工業(yè)有限公司任主管、廠長，以及在江蘇世泰實驗器材有限公司任副總經(jīng)理。

至此，天盛股份實控人也確立為毛平、朱鵬二人，到2015年4月，兩人通過數(shù)輪增資，公司注冊資本2000萬元才得以繳足。

遞表前，毛平、朱鵬分別直接持有公司30.88%、18.27%的股份，合計持股比例49.15%。外部投資機(jī)構(gòu)蘇州卓燝、寧波興富、中肅創(chuàng)贏、共青城佐海、合肥匯科分別持股11.04%、5.12%、3.93%、3.46%及3.44%。

2.實控人遞表前減持套現(xiàn)

值得一提的是，此次遞表北交所前夕，毛平及朱鵬二人就已減持套現(xiàn)。

根據(jù)公司公告，2023年11月15日，毛平減持公司股份合計8.7萬股，減持后，其直接持股比例由31.75%將為31.58%。若按前一交易日收盤價16.74元/股計算，此次毛平套現(xiàn)了145.57萬元。

2023年2月8日，朱鵬減持公司股份合計4萬股，若按前一交易日收盤價17.92元/股計算，其套現(xiàn)了71.68萬元。

此外，天盛股份高負(fù)債下，2020年-2021年，還分別進(jìn)行了兩次分紅，累計分紅金額為4,504.5萬元，占同期凈利潤的比例為66.31%。若按持股比例簡單計算，毛平、朱鵬二人分別落袋約1390.99萬元、822.97萬元。

附天盛股份上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單保薦人、承銷商東方證券承銷保薦有限公司律師事務(wù)所國浩律師（上海）事務(wù)所會計師事務(wù)所立信會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

原文標(biāo)題:新能源IPO大客戶成被執(zhí)行人，實控人遞表前夜套現(xiàn)了