淮北礦業(yè)(600985)2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 煤炭板塊盈利穩(wěn)健

事件：2024 年3 月28 日，公司發(fā)布2023 年年報(bào)。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入733.87 億元，同比增長(zhǎng)6.26%;歸母凈利潤(rùn)62.25 億元，同比減少11.21%;基本每股收益2.51 元/股。

23Q4 盈利同環(huán)比下滑。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.49 億元，同比增長(zhǎng)51.94%，環(huán)比下降2.13%;歸母凈利潤(rùn)11.66 億元，同比下降35.71%;環(huán)比下降20.70%。

焦炭?jī)r(jià)格下滑拖累公司盈利，四費(fèi)同比下降。公司持股67.65%的臨渙焦化，2023 年焦炭?jī)r(jià)格同比下降570.4 元/噸，同比增虧9.11 億元，公司權(quán)益虧損6.16億元。此外，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28億元，四費(fèi)合計(jì)減少4.17 億元。

每股分紅1.00 元，分紅比例42.60%，股息率6.1%。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利26.52 億元(含稅)，占公司2023 年末未分配利潤(rùn)的91.74%，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的42.60%，以2024 年3 月28 日股價(jià)測(cè)算，股息率6.1%。

煤炭盈利較為穩(wěn)定，仍具增產(chǎn)空間。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2197.34萬噸，同比減少4.06%;商品煤銷量1783.20 萬噸，同比下降5.27%，主要由于公司內(nèi)部自用增加及信湖煤礦23Q4 停產(chǎn)影響產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2024 年信湖煤礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量將有所恢復(fù)。我們測(cè)算噸煤綜合售價(jià)1159.76 元/噸，同比下降0.01%;噸煤銷售成本592.35 元/噸，同比增長(zhǎng)0.78%;噸煤毛利567.41 元/噸，同比下降0.82%;煤炭業(yè)務(wù)毛利率為48.92%，同比下滑0.4pct。2023 年，公司精煤產(chǎn)率52.34%，同比提高2.14pct，同時(shí)800 萬噸陶忽圖礦井正在加快建設(shè)，臨渙礦收儲(chǔ)深部資源5374 萬噸，袁二礦年產(chǎn)能由 150 萬噸核增至180 萬噸。

2024 年公司計(jì)劃商品煤產(chǎn)量2139 萬噸，較2023 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量下降2.66%。此外，公司全資子公司淮礦股份收購(gòu)青東煤業(yè)37.5%股權(quán)事項(xiàng)已完成工商變更登記，當(dāng)前持股比例100%，因淮礦股份享受15%稅收優(yōu)惠，后續(xù)青東煤業(yè)下屬煤礦或有望享受優(yōu)惠稅率，有助于公司盈利提升。

化工品價(jià)格降幅明顯拖累盈利，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)銷量377.10/374.91 萬噸，分別同比+2.22%/-0.03%，平均銷售價(jià)格為2330.42元/噸，同比下降19.66%;甲醇產(chǎn)銷量52.77/51.87 萬噸，同比+40.16%/+43.36%,平均銷售價(jià)格2123.63 元/噸，同比下降8.87%。由于化工品價(jià)格下跌導(dǎo)致收入大幅減少，煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率20.33%，較上年下降9.05pct。

24Q1，焦炭?jī)r(jià)格多輪提降，預(yù)計(jì)拖累盈利。公司50 萬噸/年焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目已于2022 年9 月建成投產(chǎn)，甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張至90 萬噸/年，2023 年產(chǎn)能利用率58.63%;甲醇綜合利用制乙醇項(xiàng)目已于2023 年12 月完工，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能60 萬噸/年，該項(xiàng)目為全球單系列規(guī)模最大無水乙醇裝置;10 萬噸/年DMC 項(xiàng)目、焦?fàn)t煤氣分質(zhì)深度利用項(xiàng)目、碳酸酯項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024 年10 月、2025 年3 月、2025 年6 月建成投產(chǎn)，公司煤化工板塊產(chǎn)能擴(kuò)張未來可期。

投資建議：公司煤炭業(yè)務(wù)焦煤長(zhǎng)協(xié)占比較高、業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，并積極布局煤化工板塊，考慮2024 年焦煤及化工品價(jià)格或穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)2024-2026 年公司歸母凈利潤(rùn)為57.09/62.84/74.45 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.15/2.37/2.81 元，對(duì)應(yīng)2024 年3 月28 日股價(jià)的PE 分別為8/7/6 倍，公司具備目前板塊較為稀缺的成長(zhǎng)性，仍具估值提升空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌;新投產(chǎn)產(chǎn)能盈利、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。