寶豐能源(600989)：環(huán)比繼續(xù)向好 今年迎來(lái)新增量

2024 年3 月21 日公司披露了年報(bào)，2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收291.36億元，同比增長(zhǎng)2.48%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.51 億元，同比下降10.34%;其中Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.35 億元，同比增長(zhǎng)25.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.60 億元，同比增長(zhǎng)89.25%。

四季度烯烴新產(chǎn)能投產(chǎn)小幅貢獻(xiàn)增量，穩(wěn)定后預(yù)計(jì)仍將有所提升：

四季度公司寧夏三期項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)行狀態(tài)，聚烯烴產(chǎn)能提升90 萬(wàn)噸，帶動(dòng)四季度聚烯烴的產(chǎn)量獲得提升，環(huán)比增長(zhǎng)約15 萬(wàn)噸，預(yù)估進(jìn)入2024 年三期項(xiàng)目裝置運(yùn)行逐步穩(wěn)定，將有望進(jìn)一步提升產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷甚至超負(fù)荷運(yùn)行;根據(jù)百川寧夏動(dòng)力煤價(jià)格數(shù)據(jù)，四季度烯烴的原料價(jià)格有所提升，帶動(dòng)烯烴價(jià)差有所收窄，帶動(dòng)四季度公司整體毛利率下行約3.5 個(gè)點(diǎn)至30.93%。一季度煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比四季度呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，帶動(dòng)烯烴價(jià)差有一定程度的回升，2024年寧夏三期和內(nèi)蒙項(xiàng)目仍將貢獻(xiàn)增量，帶動(dòng)烯烴板塊盈利提升;焦炭運(yùn)行有所承壓，遠(yuǎn)期規(guī)劃逐步著手：四季度公司焦炭銷(xiāo)量已經(jīng)接近滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行，但由于焦煤價(jià)格維持高位，焦炭?jī)r(jià)差明顯較低，焦化板塊的盈利主要由公司焦煤部分自給貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，目前看整體行業(yè)趨勢(shì)暫未發(fā)生明顯改變，近期焦煤價(jià)格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承壓，預(yù)估焦化板塊短期還未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)。

而從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，公司的源頭規(guī)模平臺(tái)基本已經(jīng)構(gòu)建，公司開(kāi)始逐步進(jìn)行品類(lèi)擴(kuò)充和新品研發(fā)布局，2023 年公司的研發(fā)費(fèi)用明顯提升，2023 年研發(fā)支出4.31 億元，同比增長(zhǎng)185%，2 月份25 萬(wàn)噸/年EVA 裝置投入試生產(chǎn)，后續(xù)將逐步著手拓寬品類(lèi);推出員工持股方案，進(jìn)一步提升員工積極性。公司作為煤制烯烴的龍頭企業(yè)，多年來(lái)不斷加固高效低成本優(yōu)勢(shì)，獲得了行業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，24 年公司推出員工持股方案，向中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干等不超過(guò)30 人進(jìn)行激勵(lì)，考核目標(biāo)為2025-2028 年公司營(yíng)業(yè)收入較2024 年增長(zhǎng)20%、30%、40%、50%。

進(jìn)一步提升員工積極性。

考慮焦煤等價(jià)格下調(diào)，下調(diào)2024 年盈利9%，預(yù)估公司2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入387.57、582.18、621.08 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為81.48、140.76、156.77 億元，EPS 分別為1.11、1.92、2.14元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為14、8、7，給與“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

原料價(jià)格劇烈波動(dòng);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。