華能國(guó)際(600011)2023年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：煤電如期修復(fù) 轉(zhuǎn)型持續(xù)加速

華能國(guó)際發(fā)布2023 年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2543.97 億元，同比+3.11%;歸母凈利潤(rùn)84.46 億元，同比+214.33%。

電量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增加，成本下降大幅改善業(yè)績(jī)。2023 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2543.97 億元，同比+3.11%;歸母凈利潤(rùn)84.46 億元，同比+214.33%。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要系公司2023 年完成境內(nèi)上網(wǎng)電量4478.56 億千瓦時(shí)(同比+5.33%)，帶來(lái)境內(nèi)售電收入同比增加97.62 億元(增幅5.09%);業(yè)績(jī)大幅改善主要受益于煤炭和燃?xì)鈨r(jià)格下行，公司境內(nèi)燃料成本同比減少142.01億元(降幅8.77%)。單季度來(lái)看，23Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入630.75 億元，同比+0.48%;歸母凈利潤(rùn)-41.18 億元，同比-19.54%。2023 年，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20 元(含稅)，分紅比例為57.14%。

火電利潤(rùn)整體修復(fù)，煤價(jià)環(huán)比回升加減值拖累Q4 業(yè)績(jī)。2023 年，公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.33 億元(同比+102.50%)，度電利潤(rùn)0.001 元/千瓦時(shí)，同比增加0.049 元/千瓦時(shí)，整體扭虧為盈。單Q4 來(lái)看，公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-30.03 億元，度電利潤(rùn)-0.033 元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)主要是受到Q4 煤價(jià)環(huán)比回升，以及公司對(duì)下屬6 家燃煤電廠計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失20.02 億元的影響。

電價(jià)下行導(dǎo)致風(fēng)光利潤(rùn)稍有收窄，但仍貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。2023 年，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量為318.35 億千瓦時(shí)(同比+16.14%)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額59.13 億元(同比-5.16%)，度電利潤(rùn)0.186 元/千瓦時(shí)，同比減少0.042 元/千瓦時(shí);光伏上網(wǎng)電量109.11 億千瓦時(shí)(同比+81.67%)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20.44 億元(同比+78.08%)，度電利潤(rùn)0.187 元/千瓦時(shí)，同比減少0.004 元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)空間收窄主要系風(fēng)光平價(jià)持續(xù)推進(jìn)，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)下行。新能源板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額近80 億元，占公司利潤(rùn)總額比重超過60%。2024 年，公司計(jì)劃風(fēng)光資本開支649.25 億元，同比+32.4%，風(fēng)光裝機(jī)有望維持高增，將繼續(xù)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要支撐。

盈利能力明顯提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比高增。公司2023 年銷售毛利率為12.12%，同比+9.07pct;銷售凈利率為3.57%，同比+7.66pct。銷售/管理/研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.09%/2.53%/0.6%/3.49% ， 同比+0.02pct/+0.25pct/-0.05pct/-0.36pct。財(cái)務(wù)費(fèi)率大幅下降主要系公司帶息負(fù)債資金成本下降，導(dǎo)致利息支出同比減少102 億元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為454.97 億元，同比增加126.78 億元(同比+39.91%)，主要受到燃料采購(gòu)支出下降，售電收入增長(zhǎng)，以及收到的以前年度的可再生能源補(bǔ)貼和增值稅留抵退稅同比減少的綜合影響。

盈利預(yù)測(cè)與估值。電改深入推進(jìn)，煤電容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，穩(wěn)定火電盈利;2024 年新能源裝機(jī)和發(fā)電量預(yù)計(jì)保持高增速，“火轉(zhuǎn)綠”加速兌現(xiàn)，將持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別120.12/137.56/147.19 億元，同比增長(zhǎng)42.2%/14.5%/7.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.0x/10.5x/9.8x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭成本高于預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期。