長江電力(600900)：國之重器大巧不工 穩(wěn)定分紅溢價可期

本報告導讀：

公司穩(wěn)定分紅屬性凸顯，我們認為當前預期股息率尚未充分反映公司股息價值。

投資要點：

維持“增持”評 級：維持 2023~2025 年 EPS 1.12/1.43/1.51 元。維持目標價28.60 元，維持“增持”評級。

投資者要求回報率下行，公司股息價值尚未充分兌現(xiàn)。市場認為當前股價對應的公司股息率吸引力不高;我們認為公司現(xiàn)金分紅總額穩(wěn)中有升的特質難能可貴，在投資者要求回報率下降背景下，公司的穩(wěn)定股息價值有望提升。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司水電主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健(長江流域來水多年均值回歸)，同時充?，F(xiàn)金流支持下公司有能力在來水欠佳年份通過提升分紅比例的方式進一步熨平短期來水波動影響，具備較強的穩(wěn)定分紅屬性;2)市場對公司來水正常狀態(tài)下的DPS 預期相對穩(wěn)定，參考Gordon 模型，我們認為公司股價主要由分母端要求回報率r(亦即“要求股息率”)的變動驅動;3)投資者對公司的“要求股息率”可由無風險利率及要求風險補償兩部分構成，當前無風險利率仍處于下行通道，而未來投資者“要求風險補償”亦有望下降(市場對公司分紅金額穩(wěn)定性預期提升、市場風格偏向與經(jīng)濟周期相關性較弱的穩(wěn)定類資產(chǎn))，我們認為投資者對公司的“要求股息率”仍有下行空間。

催化劑：公司現(xiàn)金分紅金額保持穩(wěn)定，無風險利率中樞下移。

風險提示：長江流域來水中樞趨勢性下移、無風險利率超預期、測算具有一定程度的主觀性等。