都減產(chǎn)了，原油價(jià)格怎么還暴跌3成？

石油被稱為“流動(dòng)的黃金”,價(jià)格與黃金一樣受地緣政治影響嚴(yán)重。隨著地緣政治加劇，今年原油和黃金曾一同走強(qiáng)。

但如今黃金依然漲勢(shì)兇猛，原油已經(jīng)連續(xù)七周下跌，距離9月高點(diǎn)已經(jīng)下降近3成。石油巨頭的股價(jià)也跟著油價(jià)劇烈走動(dòng)，今年出現(xiàn)先增后跌的趨勢(shì)，年初至今，?？松梨诠蓛r(jià)下降5%，從年內(nèi)高點(diǎn)下滑近20%。

眼看石油價(jià)格跌跌不休，OPEC+線上舉行第36屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，會(huì)后多個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)宣布自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總額達(dá)日均220萬桶，相當(dāng)于世界日產(chǎn)量的2％。但原油跌勢(shì)依舊，WTI原油最新報(bào)68.75美元/桶的價(jià)格，創(chuàng)近5個(gè)月新低。

為什么連減產(chǎn)也帶不動(dòng)油價(jià)了呢？

本文持有以下觀點(diǎn)

1、OPEC減產(chǎn)實(shí)際效用不大。此次OPEC成員國(guó)是自愿性減產(chǎn)，沒有強(qiáng)制機(jī)制，最終能減產(chǎn)多少仍不確定。更重要的是，非OPEC成員國(guó)正穩(wěn)步增產(chǎn)，如美國(guó)9月日產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1.7％，非成員國(guó)增產(chǎn)弱化了OPEC的減產(chǎn)作用。

2、本輪油價(jià)主導(dǎo)由供給端變成需求端。石油市場(chǎng)供大于求情況的出現(xiàn)，且美國(guó)、歐洲、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的石油需求仍然低迷。在本輪的油價(jià)變化中，原油供給端的微小擾動(dòng)，已經(jīng)無法主導(dǎo)油價(jià)，需求端才能決定價(jià)格。

3、油價(jià)仍有下降可能。沙特已經(jīng)減產(chǎn)，市場(chǎng)份額30天下降4%。但非OPEC國(guó)甚至部分OPEC成員國(guó)仍在增產(chǎn)。參照過往，當(dāng)產(chǎn)油國(guó)出現(xiàn)分歧時(shí)，產(chǎn)油成本最低的沙特往往降價(jià)增產(chǎn)將油價(jià)打到競(jìng)對(duì)成本線以下，迫使對(duì)方回到談判桌。

/01/OPEC減產(chǎn)沒呢止住原油下跌

今年7月初，受地緣政治緊張等影響，油價(jià)開始持續(xù)走高，巴以新一輪沖突更是將油價(jià)推至年內(nèi)新高。WTI原油期貨從7月初的63美元/桶增長(zhǎng)至10月中旬的95.03美元/桶。

但之后巴以沖突沒有擴(kuò)散至產(chǎn)油國(guó)，10月下旬開始，原油價(jià)格連續(xù)七周下跌，距離9月高點(diǎn)已經(jīng)下降近3成。石油巨頭的股價(jià)也跟著油價(jià)劇烈走動(dòng)，今年出現(xiàn)先增后跌的趨勢(shì)，年初至今，?？松梨诠蓛r(jià)下降5%，從年內(nèi)高點(diǎn)下滑近20%。

眼看著石油價(jià)格跌跌不休，11月30日，OPEC+線上舉行第36屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，會(huì)后多個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)宣布自愿減產(chǎn)，減產(chǎn)總額達(dá)日均220萬桶，相當(dāng)于世界日產(chǎn)量的2％。但不同以往，本輪OPEC會(huì)議減產(chǎn)并未拉升疲態(tài)的油價(jià)，國(guó)際原油價(jià)格在短暫回升后，再度震蕩走低至今，WTI原油最新報(bào)68.75美元/桶的價(jià)格也創(chuàng)了近5個(gè)月的新低。

OPEC沒能挽救油價(jià)，部分原因是因?yàn)椋蓡T國(guó)自主減產(chǎn)的實(shí)效性令人懷疑。日本能源與金屬礦物資源機(jī)構(gòu)（JOGMEC）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家野神隆之指出，“與OPEC集體減產(chǎn)不同，自愿減產(chǎn)不存在定期檢查有無遵守目標(biāo)的機(jī)制”。

之前也出現(xiàn)過成員國(guó)不自愿減產(chǎn)的負(fù)面案例。截至10月，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)（UAE）的日產(chǎn)量為325萬桶，比加上自主追加減產(chǎn)之后的目標(biāo)——日產(chǎn)288萬桶還高出13％。

除了擔(dān)心OPEC自愿減產(chǎn)的實(shí)際效用。非OPEC成員國(guó)正穩(wěn)步增產(chǎn)。憑借頁巖油技術(shù)的突破，美國(guó)9月的日產(chǎn)量為1324萬桶，較上月增加1.7％，刷新歷史新高。美國(guó)日產(chǎn)量已經(jīng)能占到全球日產(chǎn)量的10%。

而美國(guó)很難減產(chǎn)，甚至還有可能增產(chǎn)補(bǔ)掉OPEC的減產(chǎn)額。與OPEC國(guó)家不同，美國(guó)石油更多由私營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)，其產(chǎn)量增減由市場(chǎng)決定，很難受到行政命令影響。當(dāng)前油價(jià)對(duì)美國(guó)石油企業(yè)來講，仍是有利可圖的情況。目前美國(guó)頁巖油的桶油成本已經(jīng)降至50美元以下，一些企業(yè)的成本約34美元，遠(yuǎn)低于現(xiàn)在68.75美元/桶的價(jià)格。

相比供給端，原油價(jià)格下降更棘手的問題是需求減弱。

/02/從賣方市場(chǎng)變成買方市場(chǎng)

之前油價(jià)一直由供給端主導(dǎo)，中東國(guó)家稍一減產(chǎn)、提價(jià)，原油價(jià)格就有翻倍的漲幅。但隨著石油市場(chǎng)供大于求情況的出現(xiàn)，在本輪的油價(jià)變化中，原油供給端的微小擾動(dòng)，已經(jīng)無法主導(dǎo)油價(jià)，需求端才能決定價(jià)格。

按照中國(guó)能源研究會(huì)常務(wù)副理事長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展改革委能源研究所原所長(zhǎng)周大地的說法，“本輪原油價(jià)格走低的主要原因是，市場(chǎng)原油供大于求?！?/p>

原油供大于求也有相關(guān)數(shù)據(jù)佐證。美國(guó)能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日當(dāng)周，美國(guó)汽油庫存超預(yù)期增加542萬桶，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的102.7萬桶。而前一天API的數(shù)據(jù)也顯示，汽油庫存增加了283萬桶，是市場(chǎng)預(yù)期的兩倍之多。

原油庫存增加受經(jīng)濟(jì)疲軟的拖累。從全球的主要經(jīng)濟(jì)體看，美國(guó)制造業(yè)景氣度小幅回落，11月制造業(yè)PMI初值降至49.4，低于此前的50；ISM制造業(yè)指數(shù)為46.7，連續(xù)13個(gè)月萎縮，為20年來最長(zhǎng)萎縮周期。制造業(yè)疲軟也減少了企業(yè)對(duì)原油的需求。

美國(guó)以外的需求也呈現(xiàn)疲軟。國(guó)際能源署（IEA）在11月的月報(bào)中指出，“歐洲的石油用量正處于明顯減速階段”。受房地產(chǎn)不景氣的影響，中國(guó)也處于內(nèi)需低迷狀態(tài)。中國(guó)海關(guān)總署7日發(fā)布的11月貿(mào)易統(tǒng)計(jì)顯示，按金額計(jì)算，原油進(jìn)口比去年同期下滑13％。

經(jīng)濟(jì)疲軟不僅影響了企業(yè)的原油需求，也使影響了消費(fèi)者的需求，歐美的通貨膨脹正在導(dǎo)致消費(fèi)者的節(jié)約意識(shí)增強(qiáng)，汽車的汽油需求正在下降。比如，美國(guó)汽油價(jià)格在假日購(gòu)物和旅游旺季前已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)。BOK Financial交易高級(jí)副總裁Dennis Kissler認(rèn)為，燃料方面的需求受到破壞。

經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致原油需求低迷的情況還在持續(xù)，國(guó)際能源署（IEA）11月份發(fā)布的最新一期月度原油市場(chǎng)報(bào)告顯示，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和高利率的影響顯現(xiàn)，明年的需求增長(zhǎng)速度將大幅放緩60%，市場(chǎng)將出現(xiàn)供過于求的局面。

在原油需求持續(xù)萎靡且已經(jīng)供大于求的情況下，原油價(jià)格很難反轉(zhuǎn)。那么，原油價(jià)格到底了嗎？

/03/油價(jià)到底了嗎？

原油后續(xù)的價(jià)格走勢(shì)，可以從石油周期中觀察。歷史上全球高油價(jià)之后，至少有超過5次的回撤幅度超過50%。

回顧原油價(jià)格跌幅超50%的歷次案例，只有2008年是因?yàn)槿蛐越鹑谖C(jī)導(dǎo)致需求崩潰式下滑造成的油價(jià)狂瀉。其它時(shí)候的原油價(jià)格暴跌更多是因?yàn)楫a(chǎn)油大國(guó)通過“增產(chǎn)保額”的策略打壓油價(jià)，迫使競(jìng)對(duì)達(dá)成妥協(xié)。

以2020年為例，當(dāng)年3月5日之前，受新冠疫情逐步蔓延的沖擊，原油市場(chǎng)已經(jīng)從高位下跌了26.6%。3月6日，沙特力推的進(jìn)一步減產(chǎn)提議遭到俄羅斯抵制，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)談判宣告破裂，沙特開啟“發(fā)汗療法”——油價(jià)下跌時(shí)采取報(bào)復(fù)式增產(chǎn)措施，追殺俄羅斯石油，逼迫其原油減產(chǎn)。6日當(dāng)天WTI油價(jià)大跌10%，短短5個(gè)月，原油高點(diǎn)回撤超過80%。類似的案例也出現(xiàn)在2015年，沙特降價(jià)增產(chǎn)追殺美國(guó)頁巖油，迫使美國(guó)減產(chǎn)。

沙特等OPEC國(guó)家敢于降價(jià)增產(chǎn)是因?yàn)楫a(chǎn)油國(guó)之間的開采成本差距巨大。沙特、伊朗、科威特等國(guó)家的石油開采成本每桶不到10美元，而俄羅斯17美元/桶，尼日利亞31.5美元/桶，美國(guó)36美元/桶?？恐@種低石油開采成本，沙特等國(guó)家可以把石油價(jià)格打到競(jìng)對(duì)成本線以下，迫使競(jìng)對(duì)回到談判桌。

回到本次原油暴跌，即使是OPEC成員國(guó)也并未在低油價(jià)上達(dá)成一致，近幾年石油市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大的尼日利亞和安哥拉等非洲產(chǎn)油國(guó)極力反對(duì)減產(chǎn)提案，部分成員國(guó)甚至決定開始增產(chǎn)計(jì)劃。

而最低成本的產(chǎn)油國(guó)沙特目前仍是減產(chǎn)保價(jià)的策略。在減產(chǎn)下，沙特已經(jīng)失去了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額。在過去30天里，沙特僅占全球海運(yùn)原油出口量的13%，低于之前通常的17%。

如果成員國(guó)不按照計(jì)劃減產(chǎn)，沙特份額進(jìn)一步降低，沙特降價(jià)增產(chǎn)打擊競(jìng)對(duì)的手段可能會(huì)再一次使用。實(shí)際上，歷史中沙特也曾用降價(jià)增產(chǎn)打擊過OPEC成員國(guó)。1997年，為回?fù)鬙PEC內(nèi)部的委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等國(guó)在前幾年通過超限增產(chǎn)搶走了沙特的市場(chǎng)份額，沙特通過降價(jià)增產(chǎn)打擊了對(duì)手并逐漸奪回份額。

而如今沙特帶頭減產(chǎn)，但部分成員國(guó)甚至還在制定增產(chǎn)計(jì)劃。在這種情況下，沙特再次增產(chǎn)也并非全無可能。換言之，國(guó)際油價(jià)仍有可能進(jìn)一步下降。

原文標(biāo)題:都減產(chǎn)了，原油價(jià)格怎么還暴跌3成？